纺织服饰行业估值专题：顺周期下短期看估值修复弹性，中长期关注强基本面龙头与高股息标的

证券研究报告 | 纺织服饰| 2024年10月8日分析师纺织服饰估值专题：顺周期下短期看估值修复弹性，中长期关注强基本面龙头与高股息标的陈佳妮登记编号：S1220520080002联系人廖捷报告摘要2一、板块是否修复到位？目前还有多少空间？此轮牛市启动期纺服板块（2024/9/18-9/30）底部涨幅24%，对比历届牛市全期涨幅仍有一定空间；横向对比看，纺服在历届牛市中整体表现处于中上游水平。从估值水平来看，纺服当前PE-TTM为19x，相比2021/2015/2009牛市高点的20/63/49有差距。当前中性假设看，估值有望修复至过去十年估值中值22x左右，估值修复空间18%；乐观假设下修复至75%分位数28x左右，估值修复空间约51%。二、怎么看细分赛道的估值修复弹性？细分板块看，品牌端较制造端估值修复空间及弹性更大，具体为运动>户外>男装>女装>制造。品牌端此前受线下客流疲软影响基本面，估值处于底部，其中运动、户外品类估值中枢与振幅高于其他品类；制造板块因此前基本面良好估值保持较为稳健水平。当前A股男装、女装、家纺、户外、制造PE-TTM分位数分别为7%、49%、4%、27%、56%；港股运动、港股制造分位数约24%、17%。三、一阶段估值修复后，后市怎么看？板块整体受货币政策转向驱动估值修复大涨，短期关注估值具备更大弹性的标的，当下估值修复弹性看运动>户外>男装>女装>制造。但后续板块预计将由普涨转为分化。分化因素包括： 1）行业属性看，过往优质赛道与行业龙头有望享受更高估值弹性。我们认为，运动行业龙头在这一轮中有望享受更高弹性，关注安踏体育、李宁； 2）基本面，货币政策刺激对基本面短期传导作用有限，年内品牌端预计受线下客流疲软影响，仍将有所承压。关注短期基本面仍然向好的申洲国际、华利集团、裕元集团；3）股息率，关注男装板块比音勒芬、海澜之家、报喜鸟、雅戈尔和家纺板块富安娜。后续关注几大时间点：1）三季报表现。预计制造>运动>男女装趋势有望延续。2）消费及地产积极政策。持续关注国家本轮一揽子刺激政策，家纺板块有望受益于地产政策。3）双十一品牌表现。4）美国大选进度与关税政策，影响制造端后续表现。风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；纺织制造商订单回暖不及预期一、纺服板块当前估值修复到哪？细分赛道怎么看？3估值复盘整理：对标历届大涨行情的涨幅情况4纵向对比来看，此轮牛市启动期纺服板块（2024/9/18-9/30）底部涨幅24%，对比历届牛市全期涨幅仍有一定空间；横向对比来看，此轮牛市启动期纺服板块当前涨幅排名第24，2019-2021/2014-2015/2008-2009牛市纺服涨幅分别位列第30、4、18。2024年此轮牛市涨跌幅2019-2021牛市涨跌幅2014-2015牛市涨跌幅2008-2009牛市涨跌幅（20240918-20240930）（20190104-20211213）（20140620-20150612）（20081028-20090804）美容护理(申万)42%114%105%105%食品饮料(申万)39%219%117%97%计算机(申万)39%58%286%119%房地产(申万)37%-7%209%173%非银金融(申万)37%23%199%127%社会服务(申万)34%128%192%151%传媒(申万)32%21%203%94%商贸零售(申万)31%3%234%109%建筑材料(申万)31%92%176%211%电子(申万)30%179%164%147%钢铁(申万)29%37%264%137%轻工制造(申万)29%46%223%133%综合(申万)29%53%216%156%电力设备(申万)29%273%208%148%农林牧渔(申万)28%53%201%108%医药生物(申万)28%96%155%100%建筑装饰(申万)28%2%281%85%有色金属(申万)27%145%153%271%通信(申万)27%10%219%111%机械设备(申万)27%84%231%144%基础化工(申万)26%134%193%109%国防军工(申万)26%103%254%194%环保(申万)25%15%184%127%纺织服饰(申万)24%1%260%122%汽车(申万)22%107%168%198%煤炭(申万)22%66%151%259%家用电器(申万)21%63%163%134%交通运输(申万)21%18%252%85%石油石化(申万)18%43%111%105%银行(申万)17%16%94%124%公用事业(申万)16%35%200%92%数据来源：wind，方正证券研究所对标历届牛市的估值水平5从估值水平来看，纺织服饰当前PE-TTM为19x，相比2015/2009牛市高点的63/49有差距，但21年牛市A股纺服整体表现一般，估值20x左右。当前中性假设看，估值有望修复至过去十年估值中值22x左右，估值修复空间18%；乐观假设下修复至75%分位数28x左右，估值修复空间约51%。PE-TTM20240930202112132015061220090804房地产(申万)38.267.8633.6447.01建筑材料(申万)22.1414.2350.6950.17非银金融(申万)20.6414.530.3764.92煤炭(申万)12.929.5649.7327.52综合(申万)56.1255.88120.5580.48电子(申万)49.7436.53113.8473.35钢铁(申万)20.739.53110.4737.27商贸零售(申万)32.0233.7170.8440.43石油石化(申万)15.6213.5636.4237.67基础化工(申万)23.4720.4576.5547.58环保(申万)22.3221.5189.4555.67交通运输(申万)16.8514.6542.7725.77机械设备(申万)29.326.83136.0738.92国防军工(申万)59.3770.02235.6633.46计算机(申万)60.152.7157.3548.46农林牧渔(申万)41.0648.68119.6477.83医药生物(申万)32.434.3174.3744.2家用电器(申万)15.2317.9125.4630.41银行(申万)5.716.178.5318.71传媒(申万)34.5629.7141.864.96通信(申万)32.2237.4895.0611.95建筑装饰(申万)9.089.4832.9347电力设备(申万)29.9258.8499.9955.69有色金属(申万)20.931.11140.3197.8美容护理(申万)35.1958.6167.0665.47汽车(申万)24.4733.0736.2550.21轻工制造(申万)22.2521.83113.2948.13公用事业(申万)17.9827.3536.9872.9食品饮料(申万)22.9446.340.6749.99纺织服饰(申万)18.5919.8763.1449社会服务(申万)23.2884.74108.1973.43数据来源：wind，方正证券研究所细分品类历史估值复盘6当前纺服