9月经济数据预测：政策发力前夕的增长压力

证券研究报告：固定收益报告 2024 年 10 月 9 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 分析师:崔超 SAC 登记编号:S1340523120001 Email:cuichao@cnpsec.com 近期研究报告 《一线商品房成交增长，出境旅游热度提升——高频数据跟踪 20241008》 - 2024.10.08 固收研究 政策发力前夕的增长压力 ——9 月经济数据预测 20241009  核心观点 9 月经济延续偏缓改善趋势，有效需求不足的堵点仍在。在消费复苏偏缓、投资增速回落背景下，出口对经济的支撑作用愈加显著，预计三季度 GDP 增速低于二季度。简单推算三季度 GDP 平减指数同比降幅收窄，主要拖累因素为工业品价格 PPI。9 月在政策发力窗口前夕，总需求边际弱化压力仍在，月末迎来逆周期调控政策的集中发力，后续关注稳增长政策落地对总需求的边际支持作用。  三季度 GDP 增速在 4.6%左右 三季度消费恢复偏缓，生产端受需求不足影响边际走弱；出口低基数效应下录得较高增速，对 GDP 贡献或较显著；投资增速持续回落，受制造业投资支撑较明显。综合基数因素，三季度不变价 GDP 当季同比增速或为 4.6%。  生产：工业增加值增速或在 4.2%左右 9 月制造业 PMI 生产指数重回扩张区间，不利天气因素减弱，生产高频整体边际改善，预计工业增加值同比增长 4.2%。  投资：制造业仍是主要支撑，固投增速预计为 3.2% 大规模设备更新、制造业转型升级推动制造业投资持续高增长，是固投的主要支撑。预计 9 月制造业、基建（不含电力等）、房地产投资增速分别为 9.0%、4.0%、-10.1%，固定资产投资整体增速为 3.2%。  消费：同比增长 2.2%，服务消费回落 9 月制造业 PMI 新订单、服务业景气度均处于荣枯线下，暑期消费降温，房地产成交月底放量，考虑基数因素，预计社会消费品零售总额同比增长 2.2%。  物价：CPI 同比增速 0.6%，PPI 同比降至-2.6% 9 月猪肉价格环比下降，蔬菜支撑农产品价格持续上行，成品油价格调降，服务价格整体边际回落，预计 CPI 环比增长 0.1%，同比增长 0.6%；制造业价格水平偏低，主要原料、工业品价格环比下降，预计 PPI 环比下降 0.5%，同比增速降至-2.6%。  外贸：出口同比增速 7.7%，进口同比增速为 0.7% 9 月 PMI 进出口景气度低位下降，均处于荣枯线下；韩国、越南出口增速边际回落，海外需求边际走弱但仍维持一定韧性。综合基数等因素，预计出口同比增速为 7.7%，进口同比增速为 0.7%。  金融数据：社融增速接近 8%红线水平 预计 9 月新增信贷 1.8 万亿，新增社融 3.5 万亿。预计 9 月政府债券发行在 1.5 万亿左右，社融同比增速小幅回落至 8%的关键位置维持，信贷同比增速回落至 8.4%，M2 同比增速维持在 6.3%附近。  风险提示： 流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 三季度 GDP 增速 4.6%左右，后续关注物价走势情况 ............................................. 4 2 生产：工业增加值增速或在 4.2%左右 ......................................................... 4 3 投资：制造业仍是主要支撑，固投增速预计为 3.2% ............................................. 5 4 消费：同比增长 2.2%，服务消费回落 ......................................................... 6 5 物价：CPI 同比增速 0.6%，PPI 同比降至-2.6% ................................................. 7 6 外贸：出口同比增速 7.7%，进口同比增速为 0.7% .............................................. 9 7 金融数据：社融增速接近 8%红线水平 ........................................................ 10 8 风险提示 ................................................................................ 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 三季度 GDP 同比增速或在 4.6%附近 ................................................. 4 图表 2： 三季度 GDP 平减指数或继续回升 ................................................... 4 图表 3： 9 月工业增加值同比增速在 4.2%左右 ............................................... 5 图表 4： 9 月钢铁生产、沥青开工率低位小幅回升 ............................................ 5 图表 5： 预计 9 月制造业、基建投资累计同比增速回落 ....................................... 6 图表 6： 9 月社会消费品零售总额同比增速为 2.2% ........................................... 7 图表 7： 9 月执行航班量环比回落（架次） .................................................. 7 图表 8： 预计 9 月 CPI 环比微涨，同比增速持平 ............................................. 8 图表 9： 9 月农产品批发价格 200 指数高位上行 .............................................. 8 图表 10： 9 月猪肉价格高位持续回落 ...................................................... 8 图表 11： 9 月原油价格快速下降后低位波动 ................................................. 8 图表 12： 预计 9 月 PPI 环比下降，同比降幅