【债券分析】9月海外月度观察：美联储首降落地，全球经济景气度继续分化

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券分析 2024 年 10 月 06 日 【债券分析】 美联储首降落地，全球经济景气度继续分化 ——9 月海外月度观察 ❖ 1、海外经济：通胀延续下行，海外主要国家均开启宽松周期 ❖ 全球：经济景气度分化，服务业保持高景气度 ❖ 经济方面，全球经济景气度分化，制造业复苏动能减弱，服务业表现较好。贸易方面，波罗的海干散货指数震荡上行，8 月前 20 日韩国出口同比增幅上升。货币政策方面，美联储首降落地，欧央行如期降息，英、日央行按兵不动。财政政策方面，美国 2024 财年前 11 个月财政赤字接近 1.9 万亿。 ❖ 发达经济体：经济增长动能有待增强，关注核心通胀趋势 ❖ 美国经济增长表现韧性，制造业和服务业景气度延续分化，就业市场延续降温，成为美联储关注的关键变量；通胀延续放缓，核心通胀环比意外上行；零售销售超预期增长；尽管地产销售量再度回落，但利率下行使得居民购房意愿回温。欧元区经济景气度分化、英国经济温和修复、日本经济稳健增长。 ❖ 2、货币政策：美降息落地、欧如期降息，英、日按兵不动 ❖ 美联储以 50BP 开启宽松周期，后续关注重点向就业倾斜。欧央行如期降息，继续数据指引政策，经济疲软为年内进一步降息打开空间。日央行按兵不动，继续对紧缩措施保持谨慎态度。英央行如期暂停降息，并宣布将在未来 12个月内削减 1000 亿英镑的债券购买量。 ❖ 3、金融市场：美债收益率先下后上，美元指数走弱，国际油价宽幅震荡 ❖ 美债：8 月上旬，衰退交易下美债收益率快速下行突破 4%，最低触及 3.78%。8 月中旬至月底，衰退交易降温，美债交易主线重回基本面，收益率在 3.8%-4%区间整理。9 月初至月中，多项指标先后验证劳动力市场疲软趋势，叠加多位美联储官员公开支持降息，美债收益率持续下行至 3.63%。9 月中以来，美联储超预期降息 50BP，鲍威尔警告不要将大幅降息视为未来的常规节奏，叠加强劲经济数据推动，美债收益率转为上行至 3.81%附近。 ❖ 汇率：美元指数走弱，日元先强后弱、英镑与欧元震荡走强。 ❖ 油价：国际原油市场继续在需求前景与供给担忧的双重影响下呈现宽幅震荡，整体围绕 65-80 美元/桶区间震荡。 ❖ 总体来看，2024 年 8 月以来，全球经济景气度继续分化，制造业修复动能减弱，而服务业保持高景气度。欧美主要央行开启宽松周期，美联储意外以50BP 开启本轮宽松周期，欧央行受制于经济动能放缓如期降息，英、日央行保持谨慎，继续关注海外主要国家基本面变化和利率前景相关指引。 ❖ 风险提示： 美国就业市场超预期疲软；金融市场流动性紧缩。 ❖ 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：李阳 邮箱：liyang3@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】国债买卖置换 MLF，还需要降准吗？——9 月流动性月报》 2024-09-05 《【华创固收】美联储为降息敞开大门，美债收益率下破 4%——7 月海外月度观察》 2024-08-20 《【华创固收】2024 上半年土地市场表现如何？》 2024-08-13 《【华创固收】备案额度使用较快时，存单行情如何？——8 月流动性月报》 2024-08-02 《【华创固收】美联储降息信心增强，美国大选变数不断——6 月海外月度观察》 2024-07-27 华创证券研究所 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 海外经济：通胀延续下行，海外主要国家均开启宽松周期 ....................................... 4 （一） 全球经济：经济景气度分化，服务业保持高景气度 ....................................... 4 （二） 发达经济体：经济增长动能有待增强，关注核心通胀趋势............................ 6 1、 美国：经济软着陆概率加大，就业市场关注度提升 ......................................... 6 2、 欧元区经济景气度分化、英国经济温和修复、日本经济稳健增长.................. 9 二、 货币政策：美降息落地、欧如期降息，英、日按兵不动 ......................................... 10 （一） 美联储：以 50BP 开启宽松周期，后续关注重点向就业倾斜 ....................... 10 （二） 欧央行：如期降息，经济疲软为年内进一步降息打开空间.......................... 12 （三） 日央行按兵不动，继续对紧缩措施保持谨慎态度 ......................................... 14 （四） 英央行：如期暂停降息，并宣布千亿缩表计划 ............................................. 16 三、 金融市场：美债收益率先下后上，美元指数走弱，国际油价宽幅震荡 ................. 16 （一） 美国债市：50BP 首降落地后转向小步谨慎，美债收益率先下后上 ............ 17 （二） 汇率市场：美元指数走弱，日元先强后弱、英镑与欧元震荡走强 .............. 17 （三） 国际原油：需求前景与供给担忧共振，原油价格宽幅震荡.......................... 18 四、 风险提示 ......................................................................................................................... 19 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 全球经济景气度指标热力图 ..................................................................................... 4 图表 2 8 月美国 OECD 全球领先指标趋于平缓 ................................................................. 5 图表 3 9 月美国经济政策不确定性指数下降 ...................................................................... 5 图表 4 9 月花旗欧洲经济意外指数大幅下行 ....................