金属行业2024年4季度策略：资源品“心跳”加速

2024年10月6日资源品“心跳”加速——金属行业2024年4季度策略分析师沈皓俊分析师王南清分析师金云涛邮箱shenhaojun@stocke.com.cn 邮箱wangnanqing@stocke.com.cn 邮箱jinyuntao@stocke.com.cn 证书编号S1230523080011 证书编号S1230523100001证书编号S1230524050006 行业评级：看好目录C O N T E N T S行业经营情况（Q3业绩前瞻）010203行业政策梳理行业资金面204风险提示05股票推荐01经营情况行业景气变化1.11.2Q3行业业绩前瞻31.11.14资料来源：Wind，浙商证券研究所关注能源金属进入底部运行，向上弹性十足➢ 有色金属的基本面稳健。在2021-2022年能源金属行情爆发后的高基数影响下，23Q1以来有色板块的营收增速基本在-10%~10%内波动，且以正增速居多；归母净利润的增速基本收敛在-30%以内，且在24Q2受益于其他金属的高景气，增速回正至27%，整体经营基本面十分稳健。➢ 贵金属、工业金属和小金属表现亮眼。2023年以来，受美联储加息放缓&结束预期、降息预期、美国通胀粘滞预期、地缘冲突、供需矛盾等诸多因素影响，金、银、铜、铝、锡、锑等金属的价格均出现明显上涨，进而带动相应金属板块表现亮眼，营收和归母增速显著上行。图：有色及各金属板块的营收同比增速（%）图：有色及各金属板块的归母净利润同比增速（%）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%有色贵金属工业金属小金属能源金属-100%-50%0%50%100%150%200%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%有色能源金属贵金属（右）工业金属（右）小金属（右）1.11.15资料来源：Wind，ICSG，IEA，Navigant Research，GWEC，SMM，北极星太阳能光伏网，各矿业公司官网，IAA，iFind，公司公告，浙商证券研究所（注：左图中，铜铝短缺为正、过剩为负。铜铝价采用指数化处理，其中2024年铜铝价格采用截至2024年9月30日的价格均值并进行指数化处理；2025年铜铝价为预期价格，可能与实际值存在差异，仅供参考。）换言之，铜、铝、金均处于景气期间➢ 有色金属的景气度，可通过商品价格直接反应，也可通过供需缺口间接反应；此外，也要考虑通胀预期可能催化的商品强势。➢ 此处以铜、铝和黄金这三种核心金属的价格与供需变化，来展示板块的景气度变化。➢ 其中，因黄金的特殊贵金属属性，其供需一般都是平衡的。关注央行购金指标，依托央行机构的决策特殊性，一定程度上可集中反映全球局势、信用货币体系等宏观因子的边际变化，进而间接反应黄金板块的景气度。9095100105110115(50)050100150200250202120222023E2024E2025E铜供需短缺（万吨）铝供需短缺（万吨）铜价指数化（右）铝价指数化（右）图：铜铝短缺预期加剧，价格涨势可观图：央行购金+通胀预期均中枢上移，金价同步上涨1.01.21.41.61.82.02.22.42.62.8-10001002003004005006007002020-062021-062022-062023-062024-06央行购金（吨）金价（元/克）美国:未来5年通胀率预期（%；右）24Q324Q3—2424Q3Q3569569/+24%+24%+3%1.21.26资料来源：Wind，浙商证券研究所➢ 金价：24Q3沪金均价569元/克，同比+24%，环比+3%。三季度以来，地缘冲突+美联储降息+通胀预期坚韧+全球央行购金等多重因素，使得金价维持涨势，且下方支撑力量较强。➢ 美联储降息催化金价走强：9月美联储宣布了自2020年以来的首次降息，将基准利率下调了50BP以阻止劳动力市场放缓，超出市场预期。此外，“点阵图”表明美联储2024年将累计降息100个基点，在9月降息50个基点后，还有50个基点的降息预期。美联储2025年料再将降息100个基点，与6月点阵图预期的降息幅度相同。➢ 三季度金价环比继续上涨，黄金板块相关标的有望受益。建议关注：赤峰黄金、山金国际、招金矿业、山东黄金、中金黄金、湖南黄金、玉龙矿业等贵金属公司。图：2023年以来沪金价格变化（单位：元/克）图：9月美联储超预期降息50BP（单位：%）380410440470500530560590620中国:收盘价:黄金现货:Au9999:上海金交所0%1%2%3%4%5%6%7%美国:联邦基金目标利率（%）1.21.27资料来源：Wind，浙商证券研究所➢作为足值货币，黄金具有良好的避险和抗通胀能力，某种意义上可以作为商品的定价锚。➢因此，可以朴素而直观地推导出下面的结论：（1）美国经济好（或复苏）+通胀低（或明显下降），可能是造成金价长熊的重要因子；（2）反之，若上述两个条件不能同时满足，则金价都有走出长牛的可能。➢2018年以来，以中美贸易摩擦为开端，全球合作的风格开始转变，第三轮黄金大牛市可能随之正在上演，金价受到美联储货币政策调整及预期、地缘冲突、央行购金、美元信用、通胀演变、经济走势等多方面因子影响。➢而从定性+定量+美联储降息+美国总统换届的多角度分析（分析过程可详见《深聚潜力，“招”金而来——招金矿业深度报告》一文）可知，在中长期内，美国的通胀将颇具韧性、存在较大的反弹风险。➢因此根据金价分析象限，彼时无论美国经济状态如何，商品繁荣or滞胀都将处于金价的舒适区，因此黄金后续有望再次走出长牛、韧性十足。图：金价分析象限1.21.28我们根据各公司公开信息进行季度的产量估算与预测，产品价格根据Wind等公开报价口径计算。资料来源：各公司公告，Wind，浙商证券研究所（注：表中数据存在四舍五入误差，且部分为预估值，可能与实际值存在差异）23Q324Q224Q3E金价（元/克）460553569自产金产量（吨）山东黄金101312中金黄金545赤峰黄金344银泰黄金222招金矿业335湖南黄金1111.21.29资料来源：Wind，ICSG，浙商证券研究所➢铜价：24Q3沪铜均价达7.5万元/吨，同比+9%，环比-6%；2024年前三季度沪铜均价达7.5万元/吨，同比+9%。三季度铜价因市场交易美国经济衰退逻辑，前期承压下跌。9月19日美联储宣布降息50BP，同时议息会议指向经济软着陆，刺激工业金属上涨，铜价9月下旬开启反弹，截止2024年9月30日，沪铜价格达7.9万元/吨。➢供需情况：据ICSG数据，2024年1-6月，全球铜矿产量1114万吨，同比+3%；精炼铜产量1386万吨，同比+4%；精炼铜消耗1337万吨，同比+2%；精炼铜供给过剩约28.7万吨。➢库存情况：2023年12月31日LME+COMEX+上期所铜显性库存合计约19万吨，截止2024年9月30日，LME+COMEX+上期所铜显性库存合计约42万吨。➢三季度铜价维持高位震荡，建议关注：紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，中国有色矿业，五矿资源等。图：2023年至2024年9月30日沪铜价格情况图：2023年至2024年9月