专题报告：节前A股大涨期间权益类基金表现复盘及后市展望

金 融 工 程 研 究 2024.10.07 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 专 题 报 告 节前 A 股大涨期间权益类基金表现复盘及后市展望 分析师 曹春晓 登记编号：S1220522030005 相 关 研 究 《沪深 300、中证 500 指数股债收益差均突破均值+2 倍标准差，“球队硬币”因子今年以来多空收益 25.84%》2024.09.22 《沪深 300、中证 500 指数股债收益差均突破均值+2 倍标准差，主动权益基金电新行业仓位占比有所提高。》2024.09.17 《小市值、量价因子持续修复，“球队硬币”因子今年以来多空收益达到 25.1%》2024.09.01 《个股交易放量期间的买入强度刻画与“激流勇进”因子构建——多因子选股系列研究之十九》2024.08.29 《中证 500 指数股债收益差突破均值+2 倍标准差，小市值因子持续修复》2024.08.25 《美国成为主动权益 QDII 基金第一大重仓区域，FOF 持续加仓海外债基减仓日本越南权益基金》2024.08.20 9 月 24 日上午，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会主要负责人介绍了金融支持经济高质量发展有关情况。多项重磅政策同时推出，进一步支持经济稳增长。A 股市场情绪由此点燃，9 月 24 日至 9 月 30 日，短短 5 个交易日上证指数累计上涨 21.37%，沪深 300 上涨 25.06%，创业板指涨幅更是高达 42.12%。 相较于历次底部反弹行情，本轮行情速度与幅度均超过以往，目前沪深 300指数以及中证 500 指数股债收益差均已快速突破均值位置。由于本轮行情启动之前股债收益差曲线的上下轨出现了明显收敛，类似于 2014 年，因此我们认为本轮行情中主要指数股债收益差有可能会快速接近或突破历史均值-2 倍标准差下轨，但届时并不宜作为反向看空的信号，后续行情更有可能在震荡巩固之后继续上行，股债收益差上下轨将出现明显扩散。 虽然近期创业板指涨幅明显高于上证 50 及沪深 300 指数，但从相对估值角度来看，创业板指及创业板 50 指数，仍然处于相对低估状态，我们认为从中长期角度来看，创业板及创业板 50 等指数估值性价比更高，建议积极关注。 节前 A 股大涨期间，三类主动权益型基金均没有跑赢沪深 300 指数及中证500 指数。这符合历次牛市初期权益基金的整体表现，即牛市初期仓位比选择更重要。虽然大多数指数增强产品在节前跑输基准指数，但由于其始终高仓位运行且尽可能贴近指数，因此其绝对收益仍然明显领先于偏股混合型基金指数。相较而言，中性策略产品在这段时间内遭遇了 Alpha 回撤与股指期货基差亏损的双重打击。 国庆假期期间，境外中国相关资产继续大幅上涨，结合长假期间地产及消费表现出企稳迹象，投资者开户火爆，或推动 A 股节后开盘继续走高。然而我们从股指期货升水幅度、期权隐含波动率、主要指数乖离率、全市场交易换手率等指标来看，A 股市场当下交易已经相对过热，我们认为阶段性调整巩固或已临近，但牛市行情可能刚刚开启，如若后续更多财政支持政策落地，当前的估值修复行情或将进一步演化为基本面驱动行情，届时各版块将呈现明显分化。 当下我们认为市场底部已经明确，目前正处于触底之后的修复行情阶段。复盘历史，我们建议当下关注沪深 300 指数基金及大盘成长、消费、金融等风格或主题指数基金，中长周期建议关注基本面景气环比改善的行业板块。 风险提示 本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 近期 A 股市场利好不断，主要指数估值快速修复 ...................................................... 4 1.1 受利好政策刺激，节前 A 股 5 个交易日大幅上涨超过 20% ........................................ 4 1.2 大幅反弹后当前市场估值处于什么位置？ ..................................................... 5 2 市场大涨期间，权益类基金产品表现如何？ .......................................................... 8 2.1 牛市初期主动权益类基金普遍无法战胜指数 ................................................... 8 2.2 指数增强产品超额收益遭遇回撤，但绝对收益表现相对较好 ..................................... 8 2.3 中性策略产品遭遇年内第二次重大回撤 ...................................................... 10 3 行情大概率仍将延续，后续哪些板块更值得关注？ ................................................... 12 3.1 短期交易已相对过热，节后大涨之后可能迎来调整巩固 ........................................ 12 3.2 复盘历史，估值修复阶段建议关注沪深 300 及大盘成长、消费、金融等 .......................... 13 3.3 中长周期建议关注基本面景气环比改善板块 .................................................. 16 4 风险提示 ....................................................................................... 17 专题报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1: 2024 年 9 月 24 日至 9 月 30 日期间主要指数涨幅 ............................................ 4 图表 2: 今年以来主要宽基指数表现 .............................................................. 4 图表 3: 国庆长假期间境外中国资产继续大幅上涨 ................................................... 5 图表 4: 沪深 300 指数股债收益差曲线............................................................. 6 图表 5: 主要板块最新估值及