A股投资生态的一场巨变：被动多头的崛起

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 10 月 10 日 A 股投资生态的一场巨变：被动多头的崛起 策略定期报告 报告摘要： ETF 是一个相对年轻的投资工具，仅有 30 年的历史。截至 2023 年底，全球 ETF 行业的资产规模已超过 11 万亿美元。各国 ETF 市场的发展有各异的驱动因素，以美国为例，其在成立之初非常注重财富驱动，随着时间的推移，尤其是随着固定收益 ETF 等资产类型的增长，变得越来越机构化；欧洲起初也是以财富管理为起点，但随着时间的推移，通过全权委托资产管理，欧洲已经变得更加以机构为主导，目前正通过数字分销渠道向零售市场转型；亚洲的发展轨迹与欧洲相似。 我们认为，随着以 ETF 为代表的被动多头崛起，可能正在重塑市场的投资生态与底层投资逻辑。在今年三季度银行大幅上涨期间，我们提出银行并不是简单高股息，本质是被动多头中期不可逆的崛起，持有银行的中期逻辑是认可 ETF 超配+市场低配+抛压小的方向将能够获得持续定价。而在 9月下旬以来的反弹行情中，我们仍然发现 ETF 资金是重要的主导力量。A股市场以 ETF 为代表的被动多头过去三年增加了超过 1 万亿元，对比中美被动投资市场的发展历程，这个趋势或许是 A 股未来几年最大的资金筹码层面的叙事。这种被动多头和主动多头的偏好差异和仓位差异，会随着两者资金量的此消彼长，从而产生更多筹码结构类似银行的板块，尤其对于机构长期低配的价值、央国企和红利板块。 风险提示：历史数据不预示未来，模型测算误差 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 黄玮宗 联系人 SAC 执业证书编号：S1450123070007 huangwz1@essence.com.cn 相关报告 双底后大反转定价：如何看待这波急牛快牛？ 2024-10-07 9 月政治局会议总量解读及行业投资机会分析 2024-09-27 透视 A 股：历史复盘 双底后的反弹 2024-09-26 政策宽松总量解读及行业投资机会分析 2024-09-25 此刻：出海的第二波超额 2024-09-22 策略定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 图表目录 图 1. 全球 ETF 规模和数量变动趋势 .............................................. 3 图 2. 中国权益 ETF 的发展空间较大（截至 2023 年底） ............................. 3 图 3. 美国本土权益类共同基金和 ETF 的累计资金流入（十亿美元） .................. 4 图 4. 指数基金在美国基金市场当中的占比持续提升 ................................ 4 图 5. 美国本土权益类 ETF 近年来快速增长（十亿美元） ............................ 5 图 6. 权益类 ETF 交易额占美国股市交易额比例为 30% ............................... 5 图 7. 美国市场主动型权益基金和债券基金的管理费(%) ............................. 6 图 8. 美国市场指数型权益基金和债券基金的管理费(%) ............................. 6 图 9. 各主要指数挂钩的指数基金规模（截至 2024 年 9 月） ......................... 7 图 10. 截至 2024 年 9 月各主要指数基金规模占比 .................................. 7 图 11. 国内股票型 ETF 基金市场总体发展趋势 ..................................... 8 图 12. 国内股票型 ETF 基金市场总体发展趋势 ..................................... 8 图 13. A 股市场 ETF 和主动基金资金累计净流入趋势 ................................ 9 图 14. A 股市场 ETF 和主动基金总规模变动趋势 .................................... 9 图 15. 主动型基金相对沪深 300 大幅度低配银行，导致银行形成缺乏卖盘的特殊筹码结构 ............................................................................. 10 图 16. 2024 年上半年境内新发 ETF 情况 ........................................ 11 图 17. 各类 ETF 基金规模占比 .................................................. 11 图 18. 中国 ETF 基金公司的集中度逐步提升 ...................................... 12 图 19. 美国基金公司在被动投资发展的过程中也经历了集中度提升 .................. 12 图 20. 《指数基金指引》《指数基金开发》主要内容 .............................. 13 图 21. 中证 A 股跨市场宽基指数体系 ............................................ 13 图 22. 10 家 A500ETF 基金的发行计划汇总 ........................................ 14 图 23. 沪深 300ETF 三月以来净流入情况 ......................................... 14 图 24. 上证 50 三月以来净流入情况 ............................................. 15 图 25. 中证 500 三月以来净流入情况 ............................................ 15 图 26. 中证 1000 三月以来净流入情况 ........................................... 16 策略定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 1.全球 ETF