A股市场策略展望：小试牛刀、决胜在冬季

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 21 [Table_Page] 投资策略|专题报告 2024 年 10 月 5 日 证券研究报告 [Table_Title] 小试牛刀、决胜在冬季 ——A 股市场策略展望 [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 小试牛刀 (1) 9 月政治局会议的逆周期调节让市场重新意识到政策还是有底的，这种情况下股债收益差才有意义。 (2) 复盘全球市场，5 日上涨超 20%的情况，11 轮行情——阶段①:T0-T5 反弹 20-25%;阶段②:T5-T20 其中 8 个案例再反弹 7%左右;阶段③:T20-T60 进入缓冲期，震荡为主;阶段④:T60 开始决胜负。 (3) 从政策态度扭转的角度出发，预期变化幅度最明显的还是金融地产、消费、互联网为代表的顺周期板块，电子也是典型的顺周期板块。 (4) 关注和布局一条市场暗线：连续 12 个月破净。 ⚫ 小试牛刀过后，市场可能进入缓冲期 (1) 第一部分的复盘中，我们总结出的基本经验是，市场大涨后可能会进入一个缓冲期。 (2) 缓冲期中的第一个考验：三季报。推荐布局三季报不错的品种，如【亚非拉出口链】。优选“亚非拉”出口行业包括：客车、摩托车、逆变器、电表、风电整机、注塑机、船舶。 (3) 再往后，股价表现与当期基本面的关系明显减弱，可以关注一些主题性的投资机会，比如国产替代（半导体、信创）、卫星互联网等。 (4) 缓冲期中的第二个考验：美国大选。美国大选可能使得美国衰退预期产生变数。一方面，美国衰退预期 → 全球制造业 PMI → 资源品价格和中国出口订单；另一方面，特朗普的一些极端主张也会对资源品和中国出口产生影响。但大选情况仍然非常焦灼，悬而未决。 ⚫ 一波流还是牛市起点：决胜在冬季 (1) 讨论市场是否能进入牛市，关键还是对基本面的判断。根据以往的经验，每年 12 月初的政治局会议和中央经济工作会议，可以确立转年经济工作（尤其是财政赤字）基调，这一点远比 10-11 月新增多少财政来的重要。因此，12 月初可能就成了 A 股市场的决胜时刻。 (2) 一条清晰的逻辑传导链条：狭义赤字→广义财政→PPI→ROE。从短周期（2-3 年）波动的角度，PPI 是影响 ROE 的关键性因素。 (3) 决胜在 12 月：如果 25 年财政基调积极向上，投资者有望迎接顺周期的牛市。 ⚫ 风险提示：地缘政治风险、全球流动性收紧超预期、经济下行超预期等。 分析师： 刘晨明 SAC 执证号：S0260524020001 010-59136616 liuchenming@gf.com.cn 分析师： 郑恺 SAC 执证号：S0260515090004 SFC CE No. BUU989 021-38003559 zhengkai@gf.com.cn 分析师： 李如娟 SAC 执证号：S0260524030002 lirujuan@gf.com.cn 分析师： 许向真 SAC 执证号：S0260524030005 xuxiangzhen@gf.com.cn 请注意，刘晨明、李如娟、许向真并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 21 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 目录索引 一、小试牛刀 ...................................................................................................................... 4 二、小试牛刀过后，市场可能进入缓冲期 .......................................................................... 9 三、一波流还是牛市起点：决胜在冬季 ............................................................................ 16 四、风险提示 .................................................................................................................... 19 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 21 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 图表索引 图 1：市场整体、大类行业、宽基指数估值数据 .................................................... 4 图 2：近期市场一揽子“稳增长”政策出台 ........................................................... 5 图 3：万得 300 非金融股债收益差 ......................................................................... 5 图 4：A 股主要宽基指数和风格指数涨幅及估值变化 ............................................. 6 图 5：全球市场 11 轮单周上涨 20%情况复盘......................................................... 6 图 6：电子超额收益与中国制造业 PMI ................................................................... 7 图 7：日本股票的分红比例中位数在 2023 年出现了过去几年最大幅度的一次提升 ................................................................................................................................ 8 图 8：东证指数收盘价与 PB 走势 ........................................................................... 8 图 9：A 股连续 12 个月破净行业分布 .................................................................... 9 图 10：A 股连续 12 个月破净行业分布 ..............................................