2024年9月信用债市场跟踪

http://www.huajinsc.cn/1 / 11请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 10 月 01 日固定收益类●证券研究报告2024 年 9 月信用债市场跟踪定期报告投资要点 2024 年 9 月回顾：继 8 月市场回调又快速企稳后，9 月市场再次迎来意料之外却又情理之中的大幅调整。情理之中是前期市场对于基本面的定价过于充分因此随着靴子落地、预期兑现，止盈情绪加重；意料之外则是政策的力度规格一定程度上超出了市场的预期。而由此带来的股债跷跷板在此消彼长下引发了更为直接的反馈。回顾 9 月央行操作，跨月过后月初均以小额投放回收流动性，9 月 6 日后开始加大投放力度。9 月 24 日央行、金融监管总局、证监会在国新办新闻发布会公布一揽子金融政策，我们在《9.24 金融政策点评》中已有相关点评。由于降准、降息政策在时间和力度上均较市场预期顶格出台，支持性的货币政策定位指向增量财政政策出台的可能性大幅提升，债市当日开始出现止盈情绪。25 日 MLF 缩量降价续作，尽管 MLF 政策利率色彩已经淡化，但其对于 10Y 国债短期内仍有定价锚作用，债市快速反弹。9 月 26 日政治局会议释放宏观经济政策转向信号，涉及货币、财政、房地产等各方面，股市快速上涨，债市重挫。27 日创业板指单日涨幅10.00%带动市场风险偏好全面好转，股债跷跷板效应加剧，多数期限国债单日上行达 10bp，负反馈担忧再起。29 日银行间交易继续，尽管当日无逆回购到期，央行仍投放流动性 1820 亿元，降准降息落地叠加连续投放流动性，季末最后一日债市再次大幅反弹。由于 8 月回调后信用和利率走势出现背离，偏弱的表现导致信用利差被动拉开，此轮回调中信用债再遭重创， 1YAAA+/AAA/AAA-利差均上升至 2020 年 11 月以来 90%以上分位数位置，收益率较 8 月 1 日上行 17-50bp 不等。但由于前一轮回调中已出现信用债抛售，因此累积的空头势能有所释放。 2024 年 10 月展望：随着季末最后一日企稳，监管调研债市回调、央行 9 月买卖国债 2000 亿元等消息加上长假休市可能会对近期债市过度的预期演绎有所降温。我们对债市中长期逻辑并不悲观：无论后续增量政策是否超出预期，基本面的改善都是一个循序渐进的过程。从稳增长和防风险角度，低利率环境不会突然反转，利率中枢下行的趋势仍将持续，但短期内的情绪波动可能仍将主导十月的债市波动，尤其是政策逐项出台落地，每一次都可能会形成类似 9 月末的事件冲击。对此我们期待监管政策，主要是国债二级市场买卖的进一步发力。在目前位置上，相较于逆回购利率、MLF 利率或者央行在发布会上提及的尊重长债长期在2.1%附近徘徊的市场结果，长债已经具备明显的配置价值，我们维持十债 2.00%-2.20%的判断不变。当然对于追寻确定性的资金，短端的锚定利率可能更加稳固。而对于信用债，在利率债完全企稳前，四季度可能不会有特别明确的交易机会。 风险提示：1、经济失速下滑2、政策超预期宽松分析师牛逸SAC 执业证书编号：S0910523040001niuyi@huajinsc.cn相关报告ESG市 场 跟 踪 月 报 （ 2024.9.5-2024.9.27）-“双碳”目标提出四周年，市场化机制推动企业逐“绿”而行 2024.9.279.24 金融政策点评 2024.9.25四季度债券投资展望 2024.9.18ESG 市场跟踪月报（2024.8.6-2024.9.3）-科技部等九部门联合发文，十大创新行动助力碳达峰碳中和 2024.9.32024 年 8 月信用债市场跟踪 2024.9.1定期报告http://www.huajinsc.cn/2 / 11请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、2024 年 9 月回顾......................................................................................................................................... 3（一）信用债审核进度.................................................................................................................................3（二）信用债发行情况.................................................................................................................................4（三）信用债二级市场.................................................................................................................................5二、2024 年 10 月展望....................................................................................................................................... 9三、风险提示.................................................................................................................................................... 10图表目录图 1：2024 年 8 月至 2024 年 9 月信用债发行情况（亿元）.............................................................................. 4图 2：2024 年 8 月至 2024 年 9 月信用债净融资情况（亿元）...........................................................................4图 3：2024 年 8 月至 2024 年 9 月公司债、企业债及中票发行利率情况（%）................................................. 5图 4：2024 年 9 月城投债发行金额及利率（亿元，%，只）..............................................................................5图 5：中债到期收益率走势（%）..............................................................................