牛市复盘2：杠杆牛与核心资产牛

20242024 年 0909 月 3030 日 请仔细阅读报告最后的重要法律申明 第 1 页 共 10 页 牛市复盘 2：杠杆牛与核心资产牛 核心观点： ◼ 上期我们对 519 行情和股权改革牛进行了复盘，本期我们将对离现在最近的两期牛市：杠杆牛与核心资产牛进行复盘。 ◼ 杠杆牛复盘(20140722-20150612)： ➢ 市场前期回调充分：行情启动前，上证指数经历了五年的盘整期，区间（20090804-20140722）下跌 40.06%； ➢ 经济回落：季度 GDP 增速由 2013 年 1 季度的 7.9%回落到 2015 年年末的 6.9%，经济增长面临较大压力； ➢ 面临通缩压力：2014 年到 2015 年间，GDP 平减指数季度增速由 2013 年四季度的 2.69%下滑到 0 附近； ➢ 货币政策宽松：央行在 2014 年到 2015 年进行了 3次降准：由 2014 年的 20%降到 2015 年年末的 17.5%，累积降准幅度达 250BP；2014 年到 2015 年连续 6 次降息：5 年以上中长期贷款利率由 6.4%降到 2015 年年末的 4.75%； ➢ 行情涨幅巨大：创业板指上涨 198.38%，上证指数上涨 151.47%，沪深 300 指数上涨 146.28%。 ◼ 核心资产牛复盘(20190104-20210218)： ➢ 市场前期回调充分：行情启动前，上证指数经历了三年半的盘整期，区间（20150612-20190104）下跌50.9%； ➢ 经济进入高质量发展阶段：季度 GDP 增速由 2018 年四季度的 6.5%降至 2021 年四季度的 4.3%； ➢ 温和通胀水平：2019 年到 2020 年之间，GDP 平减指数季度增速落在 1%到 3%之间； 大同证券研究中心 分析师：王晓 执业证书编号：S0770524040001 邮箱：wangxiao@dtsbc.com.cn 分析师：杨素婷 执业证书编号：S0770524020002 邮箱：yangst@dtsbc.com.cn 地址：山西太原长治路 111 号山西世贸中心 A 座 F12、F13 网址：http://www.dtsbc.com.cn 20242024 年 0909 月 3030 日 请仔细阅读报告最后的重要法律申明 第 2 页 共 10 页 ➢ 货币政策宽松： 2019 年到 2021 年央行连续四次降准，累积降准幅度达 200BP，2019 年到 2021 年央行连续三次降息，由 3.3%降至 2.95%； ➢ 行情涨幅巨大：创业板指上涨 173.38%，沪深 300 指上涨 94.56%，上证指数上涨 49.14%。 风险提示：历史不会简单重演；过往规律或经验不具普适性，不代表未来表现。 20242024 年 0909 月 3030 日 请仔细阅读报告最后的重要法律申明 第 3 页 共 10 页 本期将对“杠杆牛”和“核心资产牛”这两轮牛市进行回顾。 一、杠杆牛（20140722-20150612） 2014 年 5 月 9 日，国务院发布了《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（简称“新国九条”），紧接着证监会发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》和《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》，2014 年 11月进行沪港通试点，这段时间还有退市制度、并购重组、新三板等一些列改革措施，这一系列措施拉开了 A 股又一轮牛市的序幕。 1.市场前期回调充分 在行情启动之前（20090804-20140722），上证指数持续盘整五年，中间虽有反弹但未形成反转趋势，区间下跌 40.06%，2014 年 7 月 22 日市盈率(TTM)位于 10 年区间(20040722-20140722)的 1.78%位置。 2.经济回落、有一定通缩压力 在 2014 年到 2015 年期间，国内 GDP 季度增速下滑明显，由 2013 年 1 季度的 7.9%跌到 2015 年年末的 6.9%；通胀方面，GDP 平减指数再次走向 0 附近。 图表 1：2014 年 GDP 季度增速跌破 7% 图表 2：GDP 平减指数 2014 年四季度跌入 0 附近 数据来源：Wind，大同证券；统计区间为 2013-2015。 20242024 年 0909 月 3030 日 请仔细阅读报告最后的重要法律申明 第 4 页 共 10 页 图表 3：货币供应量相对平稳 数据来源：Wind，大同证券；统计区间为 2013 年到 2015 年 1）经济增幅下滑明显：季度 GDP 增速方面，由 2013 年 1 季度的 7.9%跌到2015 年年末的 6.9%，经济增长面临较大压力； 2）有一定通缩压力：GDP 平减指数季度增速由 2013 年四季度的 2.69%下滑到 0 附近，且连续多个季度的增速都小于 0； 3）货币供应量平稳：期间 M2 季度增速在 13%左右，社融增速下降，由 2014年 3 季度的 14.3%跌到 2015 年 2 季度的 11.9%。 3.宽松的货币政策 图表 4：央行连续 3 次降准 图表 5：央行进行了 6 次降息 数据来源：Wind，大同证券；统计区间为 2013-2015 数据来源：Wind，大同证券；统计区间为 2013-2015 降准降息，向市场注入流动性：经济增长受到挑战，且面临一定通缩压力的情况下，央行在 2015 年进行了 3 次降准，由 2014 年的 20%降到 2015 年年末的 20242024 年 0909 月 3030 日 请仔细阅读报告最后的重要法律申明 第 5 页 共 10 页 17.5%，累积降准幅度达 250BP；2014 年到 2015 年连续 6 次降息，5 年以上中长期贷款利率由 6.4%降到 2015 年年末的 4.75%。 融资融券标的扩容，为市场带来增量资金：从 2010 年开始融资融券标的就在逐渐扩容，2014 年两融标的扩充到 900 只，参与门槛从 50 万降到零门槛，为市场提供了大量的杠杆资金；同时从 2015 年 6 月证监会发布《关于加强证券公司信息系统外部接入管理的通知》决定处理场外配资问题侧面反应出还有场外配置等增量资金，这部分场外资金进一步推动了 2014 年到 2015 年的杠杆牛行情。 4.行情涨幅巨大（20140722-20150612） 从 20140722 到 20150612 期间，创业板指上涨 198.38%，上证指数上涨151.47%，沪深 300 指数上涨 146.28%，期间两市日均成交额 7803.97 亿，2015年 3 月 17 日两市成交额首次超过 1 万亿；申万 31 个一级行业中有 30 个行业的区间涨幅超过了 100%。 图表 6：主要指数涨幅均在 140%以上 图表 7：申万一级行业 30 个行业涨幅在 100%以上 数据来源：Wind，大同证券；统计区间为 20140722-20150612。 二、核心资产牛（20190104-202