美国9月非农就业数据点评：失业率回落，美联储降息或不会太快

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观点评 失业率回落，美联储降息或不会太快 ——美国 9 月非农就业数据点评 2024年10月06日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 25 美国失业率从 8 月的 4.22%，回落到 9 月的 4.05%，美联储 9 月公布的经济预期概要里预期2024 年底失业率为 4.4%。9 月新增非农就业再次加速，新增就业 25.4 万人，大超预期，前值上修到 15.9 万人，其中私人部门 9 月的新增就业 22.23 万人。8 月职位空缺失业比为 1.13，低于疫情前，职位空缺 8 月较 7 月回升，回到 800 万之上。就业数据公布后，美联储降息预期明显下降。我们认为今年继续降息仍是大概率，但在就业市场数据好于预期的情况，美联储降息节奏可能不会太快。 王博群 方诗超 SAC：S0590524010002 SAC：S0590523030001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 25 宏观经济|宏观点评 glzqdatemark2 宏观点评 失业率回落，美联储降息或不会太快 ——美国 9 月非农就业数据点评 相关报告 1、《工业产出或温和回升——对 9 月 PMI 和高 频 数 据 的 思 考 及 未 来 经 济 展 望 》2024.10.01 2、《逆周期调节有望继续加力——2024 年 9月政治局会议点评》2024.09.27 扫码查看更多 ➢ 失业率回落到 4.1%，就业市场呈现韧性 失业率 9 月回落到 4.1%，劳动参与率不变，整体就业市场呈现韧性。失业率从 8月的 4.22%，回落到 9 月的 4.05%。美联储 9 月公布的经济预期概要里预期 2024年底失业率为 4.4%，美联储 9 月份降息 50 个基点用行动表明了支持就业市场的态度。港口工人罢工并没有体现在这个月的数据中。由于港口工人罢工时间较短，或不会对下个月就业数据造成很大负向影响，而且这个影响在再下月或会消失。 ➢ 9 月新增非农再加速，前值上修 9 月新增非农就业再次加速，新增就业 25.4 万人，大超预期，前值上修到 15.9 万人。其中私人部门 9 月的新增就业 22.23 万人。7 月第二次修正相对于初值上修了3 万人，而 7 月的新增就业第一次修正下修 2.5 万人。2024 年 8 月的新增就业第一次修正相对于初值上修了 1.7 万人，是 2024 年 3 月以来的首次上修。非季调的非农环比 9 月增长了 46 万人，对比疫情前几年的情况来看，考虑到季节因素也偏强。分行业看，9 月仅有 2 个行业就业减少。 ➢ 工资通胀的环比回落，但同比上升 9 月时薪的环比回落，而同比小幅上行，但是仍略低于 4%。时薪的数据显示工资通胀值得关注，环比回落算是好消息，但是仍略高，同比回升可能意味着劳动力市场并不是单边快速下行，但同比仍保持 4%以下，使得暂时也无需太担忧工资通胀妨碍实现美联储的通胀目标。分行业看，9 个行业时薪增速跑赢通胀，持平上月，没有跑赢通胀的只剩 4 个行业。9 月每周工作时间为 34.2 小时，较上月下降 0.1小时。 ➢ 失业率未来或继续温和上行 疫情移动了贝弗里奇曲线，在疫情后的贝弗里奇曲线上，就业市场走弱主要表现为职位空缺率的下降，而不是失业率的上升。贝弗里奇曲线向右上移动可以用匹配效率下降来解释。但是最近 3 个月的数据上职位空缺率和失业率似乎已经回到了疫情前的那条贝弗里奇曲线上。在旧的贝弗里奇曲线上，随着职位空缺率的进一步下行，我们或会看到更明显的失业率上行。8 月职位空缺失业比为 1.13，低于疫情前，职位空缺 8 月较 7 月回升，回到 800 万之上。 ➢ 美联储 11 月和 12 月分别降息 25 基点仍是最可能的情形 9 月非农数据公布前市场虽然认为 11 月降息 25 个基点的概率更大，但是也有约 3成的可能降息 50 个基点。非农数据公布后，降息 50 个基点的概率跌到了不足 1%。我们认为今年继续降息仍是大概率，但在就业市场数据好于预期的情况下，美联储降息节奏可能不会太快。 风险提示：美国经济降温超预期，地缘政治风险超预期 2024年10月06日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 25 宏观经济|宏观点评 1. 失业率回到 4.1%，劳动参与率持平 失业率 9 月回落到 4.1%，劳动参与率不变，整体就业市场呈现韧性。美联储 9月降息 50 基点支持就业市场，在就业市场有韧性的情况下，降息节奏或不会太快。 1.1 失业率回到 4.1% 美国 9 月失业率为 4.1%，略低于预期，预期 4.2%，较上月回落 0.1pct，更精确计算，失业率是从 8 月的 4.22%，回落到 9 月的 4.05%。失业率在 2020 年 4 月上升到 14.8%的最高点，然后一路回落，最低点为 3.4%。相对于最低点，9 月失业率上升了 0.7pct。 图表1：近 3 年美国失业率(%) 图表2：美国历史失业率(%) 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 1.1.1 美联储开始支持劳动力市场 02468101214162020-012021-012022-012023-012024-01衰退失业率最低点02468101214161948-011964-091981-051998-012014-09衰退失业率 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 25 宏观经济|宏观点评 美联储 9 月公布的经济预期概要里预期 2024 年底失业率为 4.4%，2023 年全年实际的平均失业率为 3.6%。美联储主席在 Jackson Hole 的会议上强调，“我们(美联储)不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温”1。9 月份美联储降息 50 个基点进一步用行动表明了支持就业市场的态度。 图表3：9 月 FOMC 经济预期概要(SEP)中位数 资料来源：美联储，国联证券研究所整理 1.1.2 港口工人暂停罢工 根据新华社的报道2，美国的港口工人 10 月 3 日暂停了罢工，劳资双方就工资问题达成初步协议，罢工仅持续了 3 天。而且由于 9 月就业数据的统计时间为 9 月上半月，并未统计到罢工的影响。如果参考今年早些时候汽车工会罢工的影响，仅造成了一个短期的波动。由于港口工人罢工时间较短，或不会造成长期影响。 1.2 劳动参与率不变 劳动参与率不变，16-19 岁人群的劳动参与率上升 1.5pct；20-24 岁人群的劳动参与率上升 0.1pct，25-54 岁人群的劳动参与率下降 0.1pct；55 岁以上人群的劳动 1 https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/powell20240823a.htm 2 https://baijiahao.baidu.com/s?id=1811