【宏观专题】9月全球投资十大主线

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观专题 2024 年 10 月 10 日 【宏观专题】 9 月全球投资十大主线 事 项 9 月全球大类资产总体表现为：全球债券（1.70%）>全球股票（1.60%）>人民币（1.04%）> 0%>大宗商品（-0.72%）>美元（-0.90%）。 主要观点 ❖ 十张图速览全球资产脉络。 1、美国大选哈里斯胜选概率小幅领先特朗普。截至 2024 年 9 月 30 日，哈里斯当选的预测概率为 55%，较特朗普的胜选概率高出 6 个百分点。对比哈里斯与特朗普的政策，映射到美股行业层面，典型的差异较大的行业包括能源以及金融。如果哈里斯获胜的概率增加，理论上将利空金融和传统能源行业。 2、美股相对发达市场的走势已经超过 3 倍标准差。MSCI 美股与 MSCI 全球发达市场（不含美国）两个指数之比已经超过 1970 年以来的均值加 3 倍标准差。尽管由于强劲盈利和科技变革，美股可能在短期内保持领先地位，但历史周期表明，随着国际市场的复苏和估值调整，美股的主导地位可能会减弱。 3、英国与欧元区经济分化下英镑兑欧元成为热门套息交易。2024 年以来，英国与欧元区经济走势出现分化。同时，英国央行表示不急于降息，与欧央行的宽松政策形成对比。随着美元兑日元套息交易失去吸引力，叠加英国和欧元区经济走势、货币政策分化，英镑兑欧元逐渐成为热门套息交易策略之一。 4、全球基金经理大幅增加在公用事业上的仓位。根据 2024 年 9 月的美国银行全球基金经理调查，基金经理相比 8 月增加了在公用事业、欧元区以及债券上的仓位，减少了在科技、能源以及工业的仓位。与历史水平相比，基金经理在公用事业、债券和英国的配置过高，在能源、工业和 REITs 的配置过低。 5、剔除美国的发达市场指数与剔除中国的新兴市场指数走势基本一致。新兴市场的概念旨在分散投资不同市场，鼓励资本流向发展中国家。如今剔除中美两个经济超级大国后，新兴市场和发达市场之间的界限不再清晰。过去 3 年，剔除中国的新兴市场指数与剔除美国的发达市场指数的走势基本一致。 6、德国 10 年期-2 年期的期限利差结束倒挂。地缘担忧引发的避险需求下，德债收益率明显下行。截至 9 月 30 日，两年期德国国债收益率下行至 2.07%，为 2022 年 12 月以来的最低水平。与此同时，德国两年期国债收益率自 2022年 11 月以来首次低于 10 年期国债，标志着德国收益率曲线开始正常化。 7、布伦特原油投机性净头寸首次转为净空头。2024 年 9 月，投机者对原油的看跌头寸达到了历史最高水平。其中，9 月 10 日至 9 月 23 日，布伦特原油投机性净头寸转为净空头，为 2011 年 1 月以来的首次。背后的原因是，市场预测 OPEC+以外的国家石油产量可能增加，此外还有对全球工业疲软的担忧。 8、日股单周外资净流出创过去 20 年以来的记录。2024 年 9 月 13 日~9 月 19日单周，日本股市外资证券净流出 213.4 亿美元，创过去 20 年以来的记录。日股后续走势与日央行货币政策走向密切相关。日本央行宽松态度或对日股走势有进一步支撑，但新任首相石破茂偏鹰派的货币政策倾向或造成扰动。 9、超预期宽松政策出台后 A 股迎来普涨。2024 年 9 月 24 日以来，随着人民银行出台一系列超预期的政策，叠加 9 月政治局会议明确当前处于政策底，A股迎来了普涨行情。2024 年 9 月，MSCI 中国指数跑赢 MSCI 新兴市场（除中国）22 个百分点，为 1999 年 6 月以来的最大幅度。 10、美联储降息 50BP 带动人民币汇率明显升值。2024 年 9 月 18 日，美联储如期启动降息，离岸人民币汇率明显升值，从 2024 年 9 月 17 日的 7.1109 回升到 9 月 26 日的 6.9730。展望后续人民币汇率走势，我们依然维持弹性加大的判断，人民币汇率的持续升值尚需要看到国内经济数据企稳回升。 ❖ 风险提示： 美联储货币政策超预期，全球地缘风险加剧。 ❖ 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：李星宇 邮箱：lixingyu@hcyjs.com 执业编号：S0360524060001 相关研究报告 《【华创宏观】美国再通胀路径的隐含条件》 2024-09-23 《【华创宏观】美国经济衰退的八大交易信号》 2024-09-22 《【华创宏观】降息了！然后呢？——再谈美国经济“韧”与“险”》 2024-09-19 《【华创宏观】居民债务拆分：谁在去杠杆？》 2024-09-18 《【华创宏观】更高的财富，更强的现金流——美国居民超额财富的再思考》 2024-09-13 华创证券研究所 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 报告系统梳理了 9 月全球投资十大主线：海外聚焦美国大选中与哈里斯胜选相关的行业；此外，美股相比发达市场股市的走势已经超过三倍标准差，随着国际市场的复苏和估值调整，美股的主导地位可能会减弱。国内聚焦超预期宽松政策出台后 A 股迎来普涨，同时本轮 A 股从底部上涨 20%所用的时间是最短的，仅 9 个交易日；美联储降息 50BP 带动人民币汇率明显升值，展望后续人民币汇率走势，我们依然维持弹性加大的判断，人民币汇率的持续升值尚需要看到国内经济数据企稳回升。 投资逻辑 报告主要分为两个部分：第一部分系统梳理 9 月全球投资十大主线，海外聚焦美国大选中与哈里斯胜选相关的行业；此外，美股相比发达市场股市的走势已经超过三倍标准差，随着国际市场的复苏和估值调整，美股的主导地位可能会减弱。第二部分从四个角度（基本面、预期面、估值面、情绪面）看资产：基本面视角看国内周度经济景气指数回落；预期面视角看美国经济衰退仍然是最大的尾部风险；估值面视角看 A 股 ERP 明显回落；情绪面视角看国内股市情绪指数回升。 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、十张图速览全球资产脉络 ................................................................................................. 5 （一）美国大选哈里斯胜选概率小幅领先特朗普 ......................................................... 5 （二）美股相对发达市场的走势已经超过 3 倍标准差 ................................................. 5 （三）英国与欧元区经济分化下英镑兑欧元成为热门套息交易 ................................. 6 （