基础化工行业复盘十四年启示：化工的四种投资范式+

证券研究报告 | 行业策略 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 基础化工 复盘十四年启示：化工的四种投资范式 为什么我们说化工拥有生生不息的投资机会？化工是整个市场中稀缺的产业链足够长、下游应用足够广的板块。当下，整个化工板块已经囊括了563 只标的，是诞生机会的沃土（ 2020 年以来化工已经诞生了二十只“十倍股”）。我们复盘了化工过去十四年的代表性机会，总结出景气周期、赛道成长、放量成长、价值红利四种投资风格，分别对应价、估值、量、分红四个关键因子，可划分于四个象限，形成一套独特的框架体系。 ·景气周期：周而复始，机会的摇篮。景气周期风格的特点是在产品景气上行阶段，标的预期盈利可呈现出非线性增长。年初至今，化工景气周期机会不断涌现，诞生了正丹股份（ 大涨幅 1196%）、浙江医药等令市场印象深刻的投资机会。我们发现，TMA、制冷剂、维生素以及染料这些曾经出现过高价格弹性的化工品，基本都满足下游成本不敏感、需求刚性难替代、寡头格局以及供需出现“事件性变化”四涨要素。就今年而言，化工景气周期的主要机会来自海外装置退出带来的全球化工供给的“东升西降”。站在当下，我们认为本轮景气周期风格未走完。 ·赛道成长：估值的艺术，与盈利形成双击。如果说，景气周期风格对于标的市值的核心影响因子在于利润，那么赛道成长标的市值的核心影响因子在于估值，常见于传统化工企业转型高估值赛道。单从估值层面分析，传统化工企业通过转型提升估值中枢代表性方向在半导体材料，鼎龙股份、雅克科技通过逐步国产化高壁垒半导体材料实现估值中枢 3-4 倍的跃升；若估值抬升结合产品幅价，便可实现乘数效应，足以诞生如 2021 年锂电材料中联创股份 大涨幅 1096%）、永太科技 大涨幅 932%）等机会。历经三年回调，赛道成长风格已经成为价值洼地，建议重视莱特光电、尚太科技、精达股份、中岩涨地等优质标的。 ·放量成长：化工白马的崛起模式。在该模式中，企业依托至少一个“涨单品”，并基于核心竞争力或先发优势，持续抢占国内乃至全球市场，逐步成长为万华化学、华鲁恒升、荣盛石化等数百、上千亿市值的龙头白马。放量成长是 2018 年以来化工白马崛起的主要模式，然而，2022 年我国化工品销售额已占全球 45%。我们认为，待能源价格见底企稳，具备稀缺路线成本优势的高成长标的宝丰能源、卫星化学具备较涨空间潜力。 ·价值红利：化工资源股的重估。受益于股息率与国债利率差值持续走扩等因素，红利风格近年来成为市场重要主线。化工板块核心标的主要位于产业链上游资源端，其分红回报与油气景气度关联。截至 9 月 30 日，中国石油、中国海油、中国石化股息率 TTM）分别为 4.9%/3.8%/5.0%。 当下，供给增速拐头，盈利筑底回升，对于化工“可以涨胆点”。当下，我国许多化工品已经供应了全球过半的需求，因此供给周期成为了影响盈利周期的核心。供给增速包括了在建工程增速和固定资产增速。通过复盘化工历史上整体景气周期，我们发现：1）可以通过化工在建工程增速的顶部来找其盈利的底部；2）当在建工程、固定资产增速均处于下行通道时，板块盈利一般处在上行通道。截至半年报，基础化工在建工程增速已降为负，固定资产增速正在下行，化工正在酝酿下一个景气周期。 投资建议：化工迎来破晓，整体盈利筑底回升，现阶段“可以涨胆点”。基于化工四种风格投资框架，我们当下建议重视赛道成长、把握景气周期。 风险提示：下游需求低于预期，产品价格波动，国际油价波动。 增持 维持） 行业走势 作者 分析师 杨义韬 执业证书编号：S0680522080002 邮箱：yangyitao@gszq.com 相关研究 1、《基础化工：化工，聚焦赛道成长》 2024-09-29 2、《基础化工：供给增速拐头向下，化工至暗时刻已过，“可以涨胆点”》 2024-09-22 3、《基础化工：重视“新基建”相关核心材料标的》 2024-09-09 -30%-22%-14%-6%2%10%2023-102024-022024-062024-09基础化工沪深3002024 10 06年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS 元） PE 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 002648.SZ 卫星化学 买入 1.42 1.82 2.17 2.65 12.60 10.28 8.62 7.06 600309.SH 万华化学 买入 5.36 6.05 6.90 7.90 16.20 15.09 13.24 11.56 300054.SZ 鼎龙股份 买入 0.24 0.55 0.77 1.04 82.50 43.37 31.04 23.02 002409.SZ 雅克科技 买入 1.22 2.43 2.81 3.43 42.00 25.29 21.85 17.88 688150.SH 莱特光电 买入 0.19 0.52 0.79 1.08 82.60 41.10 27.36 19.89 600426.SH 华鲁恒升 买入 1.68 2.26 2.60 2.89 16.90 11.58 10.06 9.06 003001.SZ 中岩涨地 买入 0.15 0.61 0.88 1.14 108.80 43.40 29.84 23.05 603505.SH 金石资源 买入 0.37 1.19 2.05 2.42 69.20 24.81 14.37 12.17 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2024 10 062024 10 06年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 为什么化工拥有生生不息的投资机会？ ................................................................................................. 5 2. 化工拥有四种风格的投资机会 .............................................................................................................. 6 2.1. 景气周期：周而复始，生生不息 ................................................................................................. 6 2.1.1 景气周期风格是化工年初至今的主线 ..................................................................