浦银国际联合解读：如何把握本轮行情？

浦银国际研究 主题研究 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 浦银国际联合解读：如何把握本轮行情？ 我们的宏观分析师预计，接下来政策刺激还将继续加码，尤其是在财政和房地产领域。此轮政策刺激规模或有望超过去年下半年政策开始转向后的历次增量政策措施。财政政策上，预计在 10 月下旬召开的全国人大常委会会议或会宣布增发 2-3 万亿元特别国债用于刺激消费和化解地方债务风险。政府或考虑推出税收或社保方面的优惠政策，帮助中低收入群体增收以支持消费。大规模设备更新和消费品以旧换新政策措施也有进一步扩容空间。房地产政策重点仍在收购房企存量房和土地上。在这一预判的基础上，我们从整体投资策略以及各个行业短期投资策略的角度来分析如何把握后市行情的机会。  策略：目前，市场的关注重点在于政策面，后续如果有超预期的财政政策出台，本轮行情有望进一步延续。经过了前期的上涨，截至 2024年 10 月 2 日，恒生指数的前瞻市盈率为 10.2 倍，估值回归至过去五年均值附近，有望继续吸引外资持续从估值偏高的市场流入。9 月 26日至 10 月 2 日当周，被动型外资加速净流入中国市场，主动型外资也年内首度转为净流入（主动型外资以长线基金为主），由于前期外资仓位偏低，预期它们将在短期内保持净流入趋势，有利于进一步提升估值水平。在本轮行情的布局上，我们预计初期将主要由估值修复驱动，高贝塔股表现或较佳；中期可能会出现盘整，阿尔法股或跑出；后期或回归至基本面，核心资产或将重新受资金关注。  消费行业：我们认为市场本轮的投资逻辑以“捡便宜”为主，且主要关注内需驱动的消费企业。之前跌幅较大的消费子板块以及被市场普遍认为基本面和增速面临挑战的消费企业在本轮行情里涨幅居前。然而，政策刺激从政策面传导到终端消费需求通常需要一定时间（预计至少 2-3 个月）。这表示消费行业基本面的恢复进程短期将滞后于市场情绪的反弹，为后市表现带来较大的风险与不确定性。站在当前时点，我们认为投资者依然应该坚定选择基本面稳健、业绩确定性强的消费赛道与消费企业。出海能力、下沉潜力、股东回报以及业绩催化依然是我们短期重点关注的四个要素。重点推荐股票：泡泡玛特（9992.HK）、中国飞鹤（6186.HK）、安踏体育（2020.HK）、巨子生物（2367.HK）、特海国际（9658.HK/HDL.US）。  互联网行业：近日互联网行业股价的大幅上涨主要来自政策带动下的市场情绪回归，反弹程度和持续时间比我们预期更乐观，基本面暂未出现明显变化。行业短期有获利回调压力，但中长期向上趋势明朗，估值仍在低位。“盈利改善+低估值+分红回购”三大优势，叠加流动性释放，打造安全边际。后续选股偏好：补涨行情，如龙头股腾讯、阿里巴巴；高成长且低估值，如拼多多；更贴近消费复苏且竞争稳定，如美团。 林闻嘉 首席消费分析师 | 研究部主管 richard_lin@spdbi.com (852) 2808 6433 金晓雯 PhD，CFA 首席宏观分析师 xiaowen_jin@spdbi.com (852) 2808 6437 赖烨烨 首席策略分析师 melody_lai@spdbi.com (852) 2808 0441 赵丹 首席互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 阳景 首席医药分析师 jing_yang@spdbi.com (852) 2808 6434 胡泽宇 CFA 医药分析师 ryan_hu@spdbi.com (852) 2808 6446 桑若楠 CFA 消费分析师 serena_sang@spdbi.com (852) 2808 6439 杨子超 CFA 互联网分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 马智焱 科技分析师 ivy_ma@spdbi.com (852) 2809 0300 2024 年 10 月 7 日 浦银国际 主题研究 浦银国际联合解读：如何把握本轮行情？ 浦银国际研究 主题研究 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。  科技行业：在政策出台之后，9 月 24 日至 9 月 30 日，我们所覆盖的科技行业（消费电子、半导体）均录得正回报，回报区间为 8%-50%。市场投资情绪快速回暖。我们认为智能手机等终端仍然处于复苏增长阶段，且中国半导体（晶圆代工、功率）的基本面周期将在今年下半年持续上行改善。传音控股、比亚迪电子、立讯精密、舜宇光学、时代电气，仍具备估值或补涨空间；小米集团、蓝思科技、比亚迪电子、华虹半导体、新洁能，仍具备基本面上行空间。  新能源汽车行业：9 月中国新能源车企标的基本面大体有明确上调，符合近期调研看到的中国新能源车渗透率及销量超出我们年初预测的观察。我们仍然看好新车型增量、插混/增程的市场动能以及新能源车长期的成长空间。蔚来、小鹏、理想、比亚迪，具备估值上行空间；零跑、理想具备基本面上行空间。  医药行业：近期医药板块跟随大盘明显反弹，9 月 24 日至 10 月 3 日间，MSCI 中国医药指数上涨 25.3%，跑赢同期大盘。期间各医药子板块涨幅分别为：医疗服务（+54%）>互联网医疗（+51%）> CXO（+42%）>连锁药店（+35%）>医疗器械（+34%）> 中药（+26%）>制药（+24%）>医药流通（+23%）>创新药（+19%）。我们认为医药板块此轮大涨中能跑赢大盘主要由于医药板块前期跌幅较深，板块整体较长时间处于明显低估水平，叠加美元降息周期于 9 月开启后，创新药及 CXO 板块市场情绪好转，因此在近期国家宏观金融政策进一步放松的背景下医药股情绪复苏反弹更为明显。重申我们在 2024 年下半年展望中持续看好创新药板块行情的观点，后续可重点关注创新药、高值耗材与医疗设备：1）创新药领域建议关注 4Q24 催化剂丰富、具备重磅创新药品获 批 、 进 入 医 保 及 潜 在 出 海 授 权 进 展 的 公 司 ， 包 括 和 黄 医 药（HCM.US/0013.HK）、康方生物（9926.HK）；2）器械领域建议关注受益于设备更新政策落地的医疗设备及股价弹性更高的创新高值耗材标的，包括归创通桥（2190.HK）、春立医疗（1858.HK/688236.CH）、迈瑞医疗（300760.CH）。  投资风险： 政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。 2024-10-07 3 目录 宏观：货币政策宽松已到位，财政刺激将如何发力？...………………………………………………………………….5 策略：本轮反弹行情的后续演绎分析及布局思路……………………