【债券月报】10月债券月报：债市大幅调整后，怎么观测和操作？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券月报 2024 年 10 月 07 日 【债券月报】 债市大幅调整后，怎么观测和操作？ ——10 月债券月报 ❖ 一、市场大幅调整后，如何演绎？ 超预期政策布局及风险偏好修复引发债市大幅调整。本轮债市调整分为几个阶段：9 月 24 日定价财政发力，9 月 26-27 日定价风险偏好，9 月 29 日定价预防性赎回。9 月 30 日债市调整后配置价值凸显，利率债出现修复。 接下来市场走势如何，或需从两个维度进行观测和跟踪：（1）短期关注政策布局和风险偏好改善后的股债跷板效应，反应为止盈和赎回波动。（2）中期观察稳增长政策的最终效果，基本面条件决定债券市场趋势走势。 ❖ 二、基本面转折点或尚未到来 1、“924”以来政策密集落地。9 月 24 日发布会宣布一揽子货币、地产、资本市场等举措；政治局会议加大逆周期调节力度；一线城市进一步松绑地产政策。 2、近来经济表现如何？（1）国庆假期前高频数据价格端已有初步回暖迹象。（2）假期旅游消费热度不减，但地产销售暂未体现新政效应。 3、经济数据前瞻：Q3 经济增速或低于“5%”，基本面拐点尚未到来。 4、后续如何跟踪：（1）地产“银十”成色。（2）高频中工业价格上涨的持续性。（3）“宽财政”落地强度是否超预期，时点上关注 10 月底人大常委会议。 ❖ 三、政策会持续提振风险偏好么？ 1、货币政策：宽松定调延续，资金稳态有望延续。“稳增长”目标侧重下，稳健宽松的货币政策定调或延续；跨季后 DR007 或延续略偏高政策利率 10bp 的位置波动；季末大行融出明显修复，节后关注赎回扰动及分层压力变化。 2、财政政策：定调更加积极但增量举措尚未落地，引发市场期待。（1）存量：国债 9000 亿，专项债 3000 亿。（2）增量空间：1 万亿（当前国债发行速率）-2 万亿（同比仍少 2000 亿，且有更加积极货币政策支持）皆有可能。（3）形式：若动用结存额度，空间为 2.2 万亿；若调整新增限额，时点在 10 月下旬。 ❖ 四、机构行为：10 月警惕赎回再演绎，年末关注修复机会 1、10 月初是观察赎回压力的重要窗口。目前投资者风险偏好显著提振，十一过后是考验银行理财规模的关键窗口，2022 年赎回潮后理财净值稳定，理财自身赎回压力或小于 2022 年，但基金赎回压力仍有不确定性。 2、供需结构：供给存在增发可能，赎回影响机构配债需求。供给方面，四季度政府债净融资或在 2.4-3.4 万亿；需求方面，基金、理财面临赎回压力，配置盘择机进场；供需方面，四季度供需指数下行至 49%，10 月或是赎回潮高峰，11-12 月利空出尽后，跨年早配置的思路下关注修复机会。 ❖ 五、债市策略：10y 国债 2.2%具有保护，信用仍在左侧需等待赎回演绎 1、10y 国债：2.2%以上具有一定保护，负债稳定机构可逐步进行配置。（1）宽松条件下 10y 国债有效运行区间或在 OMO+40~70bp，即 1.9-2.2%水平；（2）2.1%-2.2%是央行认可的合意点位。 2、30 国债：30-10y 在 20bp 以上、收益率在 2.4%以上具备性价比。对于流动性较高账户，考虑期货对冲股市需求下降，调整波幅可能放大，仍需谨慎。 3、短端方面，国债定价相对偏低，关注存单的配置性价比。DR007+10-20bp或为存单定价的相对下沿。 4、赎回影响下，信用调整幅度更大，修复滞后，不建议参与左侧。 5、操作建议：优先考虑短端信用、存单+10y 国债的哑铃型策略。短期风险偏好以及宽信用扰动仍存，基于性价比和安全性资金偏好的因素，建议结合赎回指标，从短端着手逐步进行配置。 ❖ 风险提示：流动性超预期收紧，宽信用政策持续发力 ❖ 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 执业编号：S0360522090004 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com 执业编号：S0360522080003 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 联系人：李阳 邮箱：liyang3@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】国庆期间海外重要事件盘点》 2024-10-06 《【华创固收】存单周报（0923-0929）：关注赎回扰动，2%以上大幅偏离或有限》 2024-09-30 《【华创固收】债市调整，关注信用债“负反馈”——信用周报 20240929》 2024-09-29 《【华创固收】“强预期”重现——每周高频跟踪20240928》 2024-09-28 《【华创固收】十年国债下周会破 2%么？——债券周报 20240922》 2024-09-22 华创证券研究所 债券月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 9 月债市复盘：宽货币宽信用政策加码落地，债市收益率先下后上 ........................ 5 二、 市场大幅调整后，如何演绎？ ....................................................................................... 6 三、 基本面转折点或尚未到来 ............................................................................................... 8 （一） “924”以来政策密集落地，落实会议精神 .......................................................... 8 （二） 近来经济表现如何？节后看什么？ ................................................................. 10 （三） 经济数据前瞻：Q3 经济增速或低于“5%”，基本面拐点尚未到来 ............... 11 四、 政策会持续提振风险偏好么？ ..................................................................................... 12 （一） 货币政策：宽松定调延续，资金稳态有望延续 ............................................. 12 （二） 财政政策：定调更加积极但增量举措尚未落地，引发市场期待 .................. 14 五、 机构行为：10 月警惕赎回演绎，年末关注修复机