【宏观快评】9月经济数据前瞻：外需走弱，消费回升

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 宏观快评 2024 年 10 月 09 日 供需有待 【宏观快评】 外需走弱，消费回升——9 月经济数据前瞻 主要观点  核心观点：9 月，宏观层面的变化较小，核心矛盾依然是需求不足，需求中地产销售同比仍在下行，消费与投资读数依然偏低，物价疲软，物价中 PPI 同比进一步下行至-2.6%左右。值得关注的两个微小的变化是外需与消费，出口同比走弱，预计 9 月增速降至 5%附近。消费方面，受以旧换新政策影响，汽车与家电的销售有所回暖，预计社零 9 月同比回升至 2.9%左右。 外需开始放缓、PPI 同比继续回落，以及 GDP 增速进一步偏离年初目标（目标 5%左右，三季度同比或降至 4.5%）背景下，政策加力的必要性继续上行。此时社零读数的意义在于，若两新政策只能带动社零回升至 3%附近，则意味着政策力度或仍有待加强，或者直接作用于消费，或者通过就业、收入、财富效应等间接渠道作用于消费。无论哪种方式，或都有赖财政的加码。  （一）GDP：三季度同比或回落至 4.5%左右 主要的回落压力来自工业与建筑业。工业，受内需不足，产销率偏弱影响，工增增速三季度有所回落，预计同比可能会从 2 季度的 5.9%降至 3 季度的 4.9%左右。建筑业，受基建与地产投资偏弱影响，建筑业增速预计将有所回落，主要参考的指标是施工项目计划总投资额增速，1-8 月降至 3.7%，此前上半年增速为 4%，1 季度增速为 5.5%。 第三产业增速或有所回升。参考服务业生产指数，三季度同比均值为 4.3%，7-8 月同比均值回升至 4.7%。服务业生产指数的回升，或与地产销售面积同比降幅收窄有关，2 季度，地产销售面积同比为-18.6%，7 月、8 月同比回升至-15.4%、-12.6%。  （二）出口：9 月同比或回落至 5%左右 几个影响因素是：1）9 月，摩根大通制造业 PMI 降至 48.8%，前值 49.6%，为连续第三个月下行，且降速加快，达到去年 10 月以来单月最大降幅。其中新订单分项指数进一步降至 47.3%，前值 48.9%，反映未来需求或继续趋弱。2）韩国、越南出口增速均下行。9 月，韩国出口同比 7.5%，前值 11.2%；越南出口同比 8.4%，前值 16.1%。3）截至 9 月 22 日的四周内，我国监测港口集装箱吞吐量同比 5.4%，8 月为 9.3%。  （三）社零：9 月同比或回升至 2.9%左右 9 月社零主要的回升动力来自以旧换新。汽车方面，根据乘联会的预测，9 月狭义乘用车零售总市场规模约为 210.0 万辆左右，同比去年增长 4.0% ，此前8 月为-0.9%，即增速改善 5 个点左右，影响社零 0.5%。家电方面，考虑到权重较低（限额以上家电占社零比重不到 2%），9 月若按 20%的增速假设，则影响社零 0.4%左右。即，以旧换新政策带动下，9 月社零同比可能会高于 8 月，但依然处于偏低位置。  （四）其他经济金融指标 1、生产方面，预计 9 月工增增速为 5.0%左右。 2、需求方面，预计 1-9 月固投增速为 3.2%。预计 9 月地产销售面积同比增速为-15%左右，地产销售额同比为-20%左右。 3、物价方面，预计 9 月份 CPI 同比或持平于 0.6%，预计 9 月份 PPI 同比从-1.8%回落至-2.6%左右。 4、金融方面，9 月新增社融预计 3.8 万亿，较去年同期少增 400 亿。社融存量增速预计在 8.0%左右。9 月 M2 同比预计 6.4%左右；M1 同比预计-7.5%左右。  风险提示：房价下跌，物价疲软。  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 证券分析师：文若愚 电话：010-66500868 邮箱：wenruoyu@hcyjs.com 执业编号：S0360523060002 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 执业编号：S0360522080002 证券分析师：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 执业编号：S0360524070004 相关研究报告 《【华创宏观】牛市进程的八个观测指标》 2024-10-07 《【华创宏观】为何超预期上行？——9 月 PMI 数据点评》 2024-10-07 《【华创宏观】利润迎来新的考验——8 月工业企业利润点评》 2024-10-07 《【华创宏观】政策底明确——6 句话极简解读 9月政治局会议》 2024-09-26 《【华创宏观】如何理解今日央行推出的各类政策？》 2024-09-24 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 9 月经济数据前瞻 .............................................................................................................. 4 （一）GDP：同比或有所回落 ......................................................................................... 4 （二）物价：CPI 同比涨幅持平，PPI 同比降幅扩大 ................................................... 4 （三）生产：增速或有所回升 ......................................................................................... 4 （四）外贸：出口量或延续放缓，价或仍然偏弱 ......................................................... 5 （五）固投：仍有下行压力 ............................................................................................. 5 （六）地产销售：同比降幅或走阔 ................................................................................. 5 （七）社零：以旧换新政策带动下，小幅回升 ............................................................. 6 （八）金融：贷款整体增长仍偏弱 .