汽零行业稀缺全球资产，周期向上行稳致远

证券研究报告·公司深度研究·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 43 请务必阅读正文之后的免责声明部分 均胜电子（600699） 汽零行业稀缺全球资产，周期向上行稳致远 2024 年 10 月 13 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 孙仁昊 执业证书：S0600123090002 sunrh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 16.52 一年最低/最高价 12.64/20.53 市净率(倍) 1.72 流通A股市值(百万元) 22,600.76 总市值(百万元) 23,271.75 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.59 资产负债率(%,LF) 65.60 总股本(百万股) 1,408.70 流通 A 股(百万股) 1,368.08 相关研究 《均胜电子(600699)：2024 年中报点评：安全业务盈利修复，业绩如期兑现》 2024-08-23 《均胜电子(600699)：2024H1 业绩快报点评：安全业务盈利修复兑现，业绩符合预期》 2024-07-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 49793 55728 60416 64307 70396 同比（%） 9.03 11.92 8.41 6.44 9.47 归母净利润（百万元） 394.18 1,083.19 1,513.35 2,040.09 2,737.88 同比（%） — 174.79 39.71 34.81 34.20 EPS-最新摊薄（元/股） 0.28 0.77 1.07 1.45 1.94 P/E（现价&最新摊薄） 59.04 21.48 15.38 11.41 8.50 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 当前时点应该充分重视稀缺全球化零部件资产的投资价值。1）海外零部件或迎来贝塔反转。复盘来看疫情后海外零部件盈利均处于历史低点，主要原因在于上游涨价及通胀难以传导。我们预期 2023 年后海外零部件或通过下游订单涨价的方式传导供应链压力，海外零部件盈利中枢或迎来修复预期。2）自主车企出海正在进行时，我们认为具备全球资产布局的国产 Tier1 将迎来历史级别的市占率提升机遇，即跟随自主车企出海步伐实现更多客户订单的突破。 ◼ 复盘：从营业收入维度，均胜十余年时间成长为全球五百亿收入体量的公司，做对了什么？1）踩准 2010 年前后全球资产收购红利，先后收购普瑞（2012 年）、群英（2015 年）、KSS/TS（2016 年）、高田（2018 年），都为全球性的优质资产且公司采取先收购再整合、因地制宜的方式管理全球范围内的公司，资产收购前后基本都保持了收入体量的稳定性。从收入节奏来说，公司收购 KSS 为收购高田提供便利性，收购高田后公司方才成为真正的全球化龙头零部件公司（判定方式为在某一细分领域做到全球龙头）。2）通过收购来突破制造业企业的局限性。通过收购普瑞、KSS、TS 逐一突破汽车电子、汽车安全、车联网这三个均具备较高进入壁垒的赛道，先后收购的普瑞和 KSS 突破汽零供应的地域壁垒，公司通过全球化的布局成功进入了欧美汽车零部件主流市场。 ◼ 如何展望均胜电子的成长价值？1）资产整合阵痛期已过，过去几年公司安全业务资产整合逐渐迈入尾声，且风险商誉计提较为充分，风险已经充分暴露，盈利进入兑现期。 2）被动安全业务具备量利齐升空间。空间方面，被动安全行业格局较好（奥托立夫/均胜安全双寡头且采埃孚式弱），具备扩容空间（乐观预期远期仍具备 40%扩容空间）。盈利方面，对标海外被动安全奥托立夫，公司安全业务净利率有望远期超过 5%，且公司已经实现了 2022 年以来安全业务逐季度的盈利中枢提升。3）汽车电子业务有望把握全球智能化红利。对比海外零部件公司，公司智能化研发布局国内相对领先，对比国内零部件公司，公司产能全球布局具备良好海外客户基础。海外汽车智能化处于起步阶段，海外龙头 tier1 公司还少有高阶智能化方案落地，公司背靠国内智能化的先发优势有望把握这一轮的海外汽车智能化趋势。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持 2024-2026 年营收预测为 604/643/704亿元，同比分别+8%/+6%/+9%；维持 2024-2026 年归母净利润为15.1/20.4/27.4 亿元，同比分别+40%/+35%/+34%，对应 PE 分别为 15/11/9倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：内部整合进展不及预期，全球汽车销量不及预期。 -31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%2023/10/132024/2/112024/6/112024/10/10均胜电子沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 43 内容目录 1. 内外共振向上，全球稀缺资产的重新认知 ...................................................................................... 6 1.1. 后疫情时代，海外零部件有望迎来周期反转......................................................................... 6 1.1.1. 上游：疫后通胀/原材料价格上涨，供应链利润承压 ................................................. 6 1.1.2. 下游：海外车企盈利修复，供应链较难直接受益....................................................... 7 1.1.3. 中游：海外供应链盈利处于历时低位，欧美系尤其明显........................................... 9 1.1.4. 海外供应链盈利有望迎来板块性修复......................................................................... 10 1.1.5. 客户补偿/订单涨价有望持续落地 ............................................................................... 11 1.2. 自主车企出海正在进行时，国产零部件出海充分受益....................................................... 11 2. 复盘：十年磨一剑，全球汽零龙头苦尽甘来 ................................................................................ 12 2.1