传媒板块复盘：估值仍处阶段性低位，修复弹性凸显

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业点评研究|传媒 传媒板块复盘：估值仍处阶段性低位，修复弹性凸显 2024年10月13日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 12 9 月下旬以来，国家出台政策组合拳，有望推动经济加速复苏、市场情绪回暖。其中传媒板块点位、估值、持仓比例均处于近 10 年来低位，向上弹性较大，多个细分板块景气度较高。建议关注：1）游戏板块业绩、估值双重修复；2）2025 年影视院线板块触底反弹；3）新兴科技及产业趋势带来的投资机会。 姚蕾 丁子然 SAC：S0590524090001 SAC：S0590523080003 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 12 行业研究|行业点评研究 glzqdatemark2 传媒 传媒板块复盘：估值仍处阶段性低位，修复弹性凸显 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《传媒：电影行业跟踪：国庆档延续多元供给，重点关注 2025 春节档》2024.09.22 2、《传媒：OpenAI o1 发布，复杂推理能力大幅提升》2024.09.16 扫码查看更多 ➢ 复盘近 10 年传媒板块：估值仍处阶段性低位，修复弹性凸显 截至 10 月 11 日，传媒（申万）指数收盘 558 点，低于过去 10 年指数价格 25%分位（612 点），处于阶段性低位。从估值角度看，传媒板块市盈率 TTM 约为 23.3X，略低于过去 10 年指数市盈率 25%分位（约 23.7X），处于较低区位。从持仓角度，截至 2024Q2，传媒板块基金重仓持仓比例约为 0.607%，处于近 10 年来低位，仅高于 2022Q3 水平（该区间内宏观经济受疫情影响尚未出清，且游戏、影视等内容行业政策收紧）。整体来看，传媒板块估值、持仓均处于阶段性低位。 ➢ 游戏、广告营销、数字媒体、出版估值均低于近 10 年 50%分位 从细分板块来看，除红利属性的出版外，游戏、影视院线、广告营销、数字媒体行业指数点位均低于过去 10 年以来 25%分位。估值角度看，除影视院线板块受制于行业景气度，估值相对较高以外，游戏、广告营销、数字媒体、出版行业市盈率水平均低于近 10 年 50%分位；游戏市盈率 TTM 约为 26.0X，处于中性区间，但 2024Q4-2025 年新品周期的市场预期尚不充分，根据 Wind 一致预期，部分重点游戏公司2024E/2025E 算术平均 PE 分别为为 16.8X/13.8X，均低于历史估值中枢。持仓角度看，游戏、广告营销、数字媒体、出版行业重仓比例均处于 10 年来低位。 ➢ 投资建议 9 月下旬以来，国家出台政策组合拳，有望推动经济加速复苏、市场情绪回暖。其中传媒板块估值、持仓比例均处于近 10 年来低位，向上弹性较大，多个细分板块景气度较高。建议关注以下投资机会： 1）关注游戏板块业绩、估值双重修复。行业层面，小程序、PC+主机等新兴渠道，以及女性向、休闲养成等新品类有望贡献增量，同时游戏出海渗透率或进一步提升，推动行业景气度持续提升。产品层面，多家游戏公司有望自 2024Q4 起开启新品周期。建议关注神州泰岳、吉比特、恺英网络、巨人网络、心动公司、电魂网络。 2）关注 2025 年影视院线板块触底反弹。2025 年国内电影市场有望在低基数基础上实现反弹，其中春节档多部重磅影片有望上映，包括成熟系列电影“唐探”“熊出没”，以及打磨数年、有望引起较高关注度的《哪吒 2》《封神 2》等。头部院线及平台有望率先受益，建议关注万达电影；关注重要内容出品方光线传媒。 3）关注新兴科技及产业趋势带来的投资机会。Ⅰ）生成式 AI 技术演进，多模态生成及复杂问题解决能力加速提升。海外 Meta 展示首款 AR 智能眼镜 Orion，OpenAI新一轮估值达到 1570 亿美元；国内字节、快手升级视频生成模型，字节推出 AI 硬件 Olafriend。Ⅱ）IP 衍生品市场景气度向上，潮玩、卡牌、“谷子”等成为新一代消费者的重要线下娱乐方式，其中头部 IP 运营商泡泡玛特、卡游、布鲁可等均在经营层面取得突破。建议关注积极布局 AI 模型及应用的昆仑万维、盛天网络。 风险提示：竞争程度加剧，行业监管趋严，内容或产品进度较慢、表现不佳的风险。 -30%-13%3%20%2023/102024/22024/62024/10传媒沪深3002024年10月13日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 12 行业研究|行业点评研究 1. 传媒板块历史复盘：估值、持仓仍处低位 我们选取传媒（申万）指数，复盘过去 10 年 A 股传媒板块表现：截至 10 月 11 日，传媒（申万）指数收盘 558 点，仍低于过去 10 年指数 25%分位（612 点），处于阶段性低位。 从估值角度看，传媒板块市盈率 TTM 约为 23.3X，略低于过去 10 年指数市盈率 25%分位（约 23.7X），处于较低区间。 从持仓角度，截至 2024Q2，传媒板块基金重仓持仓比例约为 0.607%，处于近 10 年来低位，仅高于 2022Q3（该区间内宏观经济受疫情影响尚未出清，且游戏、影视等内容行业政策收紧）。 图表1：传媒（申万）指数历史行情 图表2：传媒（申万）历史市盈率 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 注：市盈率剔除负值及 100 以上极端值 图表3：传媒（申万）指数历史加权 EPS 图表4：传媒（申万）历史重仓持仓比例 资料来源：Wind，国联证券研究所 注：加权 EPS 计算方法为指数价格/市盈率 TTM 资料来源：Wind，国联证券研究所 注：基金选择范围为普通股票型基金，以及混合型基金中的偏股混合、平衡混合、灵活配置型基金 0500100015002000收盘价（元）25%分位50%分位75%分位020406080市盈率TTM25%分位50%分位75%分位010203040加权EPS 0.607%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%2014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 12 行业研究|行业点评研究 1.1 游戏：估值持仓均处历史低位，修复弹性较大 我们选取游戏Ⅱ（申万）指数，复盘过去 10 年 A 股游戏板块表现：截至 10 月 11 日，游戏Ⅱ（申万）指数收盘 1921 点，仍低于过去 10 年指数 25%分位（2037 点），处于低位区间。 从估值角度看，游戏板块市盈率 TTM 约为 26.0X，略低于过去 10 年指数市盈