建筑装饰行业周报-2024W42建筑周报：如何看待建筑板块中央化债投资机会？

行 业 研 究 2024.10.13 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 建 筑 装 饰 行 业 周 报 如何看待建筑板块中央化债投资机会？——2024W42 建筑周报 分析师 刘清海 登记编号：S1220523090001 张其超 登记编号：S1220524090002 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 189 总股本(亿股) 3,655.46 销售收入(亿元) 88,536.29 利润总额(亿元) 2,571.47 行业平均 PE 59.17 平均股价(元) 9.23 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《如何看待破净央国企投资机会？——2024W40 建筑周报》2024.09.29 《如何看待基建资金到位情况？——2024W39建筑周报》2024.09.22 《如何看待专项债发行进度？——2024W38 建筑周报》2024.09.15 《如何看待建筑央企 24H1 订单？——2024W37建筑周报》2024.09.08 周观点：如何看待建筑板块中央化债投资机会？ 中央拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务。2024 年10 月 12 日，国新办举行新闻发布会，财政部有关领导介绍了“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。发布会透露拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险，参照历史 2015 年的情况，2015 年财政部向地方下达置换债券额度 3.2 万亿元，财政及金融管理部门指导各地采用定向承销方式发行了约 21%的置换债券，同时央行累计降准 250BP（不含定向降准 50BP）、降息125BP，最终有力降低了地方政府的付息负担。 地方政府债务置换有望缓解参与 PPP 模式项目的建筑公司应收账款压力。从 2024 年中报情况来看，安徽建工、中国中铁、四川路桥等公司表内有较大额度的 PPP 项目应收款或合同资产，其中安徽建工 PPP 项目应收款占比总市值比例达到 480.6%，占比总资产达到 22.6%，若未来中央加大力度支持地方政府进行债务置换，部分建筑公司的资产负债表有望较大程度改善，带动市值提升。 行业动态：央行互换便利工具开始接受申报，建筑指数权重股有望重估 本周的主要新闻有：央行互换便利工具开始接受申报、海南布局“三纵三横三出岛”低空航线主干网。 经济数据：社融放缓&专项债发行进度较慢，预计建筑业资金到位承压 2024 年 1-8 月社会融资规模增量累计为 21.9 万亿元，比上年同期少 3.32万亿元。2024 年新增专项债额度 3.9 万亿元，1-8 月仅完成新增发行 2.57万亿元，发行进度仅为 65.9%。建筑业是资金密集行业，社融收缩&专项债发行缓慢将影响建筑业项目进展以及回款，建议持续关注下半年专项债发行情况。 资本市场：建筑装饰跑赢大盘（沪深 300） 本周 A 股建筑装饰跑赢大盘（沪深 300）。本周 A 股建筑装饰涨跌幅为-2.36%，跑赢大盘 0.89 个百分点，涨跌幅在 31 个行业板块中由高到低排名第 7 名。涨幅靠前的标的有: 中国交建(8.58%)、中国铁建(4.71%)、中国中铁(0.3%)等。 投资建议：部分深度参与 PPP 项目的建筑公司在地方债务压力下面临回款压力，中央参与债务置换有望带来资产负债表改善。建议关注安徽建工、中国中铁、四川路桥等公司，此外建议关注三大主线①高股息央国企，如中国中铁、中国建筑、中国铁建、安徽建工等；②出海国际工程企业，如中工国际、北方国际、中钢国际、中材国际等；③专业工程方向高景气赛道龙头，如鸿路钢构、上海港湾、圣晖集成、利柏特。 风险提示：政策落地不及预期；股市或有调整风险；新增合同订单不及预期 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -25%-17%-9%-1%7%15%23/10/13 23/12/25 24/3/724/5/19 24/7/31 24/10/12建筑装饰沪深300建筑装饰 行业周报 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 1 周观点：如何看待建筑板块中央化债投资机会？ 政府和社会资本合作（Public-Private-Partnership，PPP），是指政府与私人组织之间合作建设城市基础设施项目，即政府结合社会资本组成一个新公司负责建设和运营某个项目，自 2014 年推行实施以来已近十年时间，对改善我国公共服务、拉动有效投资起到了重要作用，但是近年来，受政策变化、地方政府债务等因素影响，个别 PPP 项目推进面临不确定性，经营/回款压力增大。 中央拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务。2024 年 10月 12 日，国新办举行新闻发布会，财政部有关领导介绍了“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。发布会透露拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险，参照历史 2015 年的情况，2015 年财政部向地方下达置换债券额度 3.2 万亿元，财政及金融管理部门指导各地采用定向承销方式发行了约 21%的置换债券，同时央行累计降准 250BP（不含定向降准 50BP）、降息 125BP，最终有力降低了地方政府的付息负担。 地方政府债务置换有望缓解参与 PPP 模式项目的建筑公司应收账款压力。从2024 年中报情况来看，安徽建工、中国中铁、四川路桥等公司表内有较大额度的 PPP 项目应收款或合同资产，其中安徽建工 PPP 项目应收款占比总市值比例达到 480.6%，占比总资产达到 22.6%，若未来中央加大力度支持地方政府进行债务置换，部分建筑公司的资产负债表有望较大程度改善，带动市值提升。 图表1:主要建筑公司 PPP 项目应收或合同资产占比（2024 年中报） 资料来源：Wind，公司公告，方正证券研究所 注：中国中铁未披露 PPP 项目应收，采用合同资产代替，总市值采用最新交易日市值 投资建议：部分深度参与 PPP 项目的建筑公司在地方债务压力下面临回款压力，中央参与债务置换有望带来资产负债表改善。建议关注安徽建工、中国中铁、四川路桥等公司，此外建议关注三大主线①高股息央国企，如中国中铁、中国建筑、中国铁建、安徽建工等；②出海国际工程企业，如中工国际、北方国际、中钢国际、中材国际等；③专业工程方向高景气赛道龙头，如鸿路钢构、上海港湾、圣晖集成、利柏特。 公司PPP项目&BT项目应收款（亿元）PPP项目&BT合同资产（亿元）总市值（亿元）总资产（亿元） 应收款或合同负债占比总市值应收款或合同负债占比总资产安徽建工398831761480.6%22.6%中国中铁1636151720046107.9%8.2%四川路桥203589244934.4%8.3%中国交建48314611864933.0%2.6%中国建筑82925173198032.9%2.6%中国电建246954124802