食品饮料行业周报：考虑中期景气修复的确定性，板块仍推荐配置

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资建议 白酒板块：本周板块明显回调，主要系前期政策转向催化后市场对顺周期情绪的降温，当资金交易情绪降温后，周内市场陆续开始审视短期板块所处的基本面以及临近的 Q3 业绩兑现情况。从短期基本面来看，白酒板块仍处于景气下行周期，从中秋&国庆的动销反馈中可见一斑，但我们预计基本面反馈的动销同比下滑与酒企三季报表观 EPS 表现仍会有所差异、预计多数酒企表观 EPS 仍会录得正增长、幅度甚至可在双位数以上，两者间差额体现在白酒板块内品牌、价位的动销反馈分化（各区域各价位中强势产品表现会相对较优），以及渠道加库存、或酒厂加大渠道&SKU 铺设面。 我们认为市场对酒企 Q3 业绩预期已在中秋前后结合基本面反馈有所下修，市场更期望酒企可以对此前预设的增长目标进行舒压、去化社会库存减轻包袱以维护品牌定位并在后一轮景气上行周期中可以释放更高弹性，因此也建议提升对短期 EPS 的包容度，在中期抗通缩主线中白酒或早或晚会迎来景气拐点，结合当下酒企的估值水平，我们预计情绪持续下行风险相对较小。 对于中期的基本面拐点，首先仍需观察近期相关财政刺激等政策的规划及落地情况，其次关注后一个春节旺销期前后渠道对各品牌合同续签的态度、对加大信用杠杆的包容度等，我们始终认为政策催化下基本面在中期迎拐点具备确定性，不确定性在于政策落地效率的斜率、拐点的时间先后性。节后飞天茅台批价有小幅回落，也符合常规旺季后动销由旺转淡时的价格变动趋势，仍建议关注 10 月配额到货过程中价格表现。此外，预计近期酒企会陆续对财年剩余回款部分进行厂商沟通，包括进一步明确相关返利、补贴政策等，偏控价模式下的产品价盘表现亦建议关注。 整体而言，从中期修复链条来看，商务需求改善相对前置，而居民收入预期改善伴随的大众消费修复相对后置，因此当下建议持续关注白酒顺周期属性下的配置价。推荐个体性禀赋较强的高端酒（茅五泸）、各自赛道龙头（山西汾酒、古井贡酒等），关注估值低位标的在龙头估值修复过程中的优势。 调味品：短期政策刺激下，板块估值显著提升，尤其此前受损较为严重的餐饮供应链企业更为受益。政策传导至基本面仍需时滞，目前我们已观察到国庆期间板块动销改善，预计后续随着政策逐步加码、消费信心企稳，商务、聚会、家庭等餐饮消费逐步修复，基本面改善有望驱动第二轮上涨机会。我们率先看好成长型赛道渗透率提升（复合调味品、零添加等结构性产品）估值端修复，另一条主线则建议关注具备业绩韧性的龙头海天味业、安琪酵母。 休闲食品：近期资金风险偏好提升，零食板块流动性和估值层面得到改善，其中卤味连锁龙头迎来短期快速反弹，我们认为后续将更看重基本面表现及业绩兑现能力。年内视角，优先推荐基本面向好的零食板块，行业仍具备新渠道扩张、新产品渗透率提升红利，Q4 具备春节旺季催化，中期维度看业绩增速快且确定性强，PEG 有望向 1 靠拢，推荐需求逐步改善的洽洽食品、多渠道快速扩张的盐津铺子。 软饮料：行业步入淡季，市场竞争逐步趋缓，同时终端价盘得到修复，为来年开门红蓄力。短期来看，行业各项催化因素趋弱，市场更多关注个股基本面变化，如 Q3 业绩前瞻及新品表现。中长期来看，我们更关注传统品类龙头及新品类扩容红利。传统品类方面，龙头有望凭借规模化优势，持续提升价格竞争力，强化市占率。新品类方面，如无糖茶、电解质水仍有渗透率提升空间，具备渠道、品牌优势的企业有望受益。我们推荐业绩持续超预期的能量饮料龙头东鹏饮料，中长期视角下新品放量+大单品全国化仍有较大发展空间。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、周观点：考虑中期景气修复的确定性，板块仍推荐配置............................................ 3 二、行情回顾.................................................................................... 4 三、食品饮料行业数据更新........................................................................ 6 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总............................................................. 8 五、风险提示.................................................................................... 8 图表目录 图表 1： 周度行情 ............................................................................... 4 图表 2： 周度申万一级行业涨跌幅 ................................................................. 4 图表 3： 周度食品饮料子板块涨跌幅 ............................................................... 5 图表 4： 申万食品饮料指数行情 ................................................................... 5 图表 5： 周度食品饮料板块个股涨跌幅 TOP10........................................................ 5 图表 6： 非标茅台及茅台 1935 批价走势（元/瓶） ................................................... 6 图表 7： i 茅台上市至今单品投放量情况（瓶）...................................................... 6 图表 8： 白酒月度产量（万千升）及同比（%） ...................................................... 7 图表 9： 高端酒批价走势（元/瓶） ................................................................ 7 图表 10： 国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） ..................................................... 7 图表 11： 中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） ................................................... 7 图表 12： 啤酒月度产量（万千升）及同比（%） ..................................................... 8 图表 13