顺丰控股(002352)点评：公司发布中期及特别分红，看好公司价值提升

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 顺丰控股(002352) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 匡培钦 交通运输行业首席分析师 执业编号：S1500524070004 邮 箱：kuangpeiqin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 顺丰控股（002352.SZ）2024 年中报点评：24H1 盈利同比稳增 15%，利润率有望持续回升 23 年归母净利润 82 亿元，股东回报力度提升 1 月速运物流业务“开门红”，供应链及国际业务收入同比转正 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 顺丰控股（002352.SZ）点评：公司发布中期及特别分红，看好公司价值提升 [Table_ReportDate] 2024 年 10 月 13 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年中期分红方案及特别分红方案，分红超 67 亿元。 1）2024 年中期分红：每 10 股派发现金股利人民币 4 元（含税），预计分红总额约为 19.2 亿元，约占公司 2024 年上半年归母净利润的 40%。 2）回报股东特别分红：每 10 股派发现金股利人民币 10 元（含税），预计特别分红总额约为 48.0 亿元。 点评： ➢ 分红比例稳步提升，高度重视股东回报。 根据公司《未来五年（2024 年-2028 年）股东回报规划》，2024-2028 年度现金分红比例将在 2023 年度 35%的基础上稳步提高，公司可根据实际经营情况，进行中期分红。2024 年公司中期分红率 40%，分红比例稳步提升，叠加 H 股上市前公司增加特别分红 48 亿元，体现了对股东回报的高度重视。公司经营净现金流保持充裕，资本开支高峰已过，未来资本开支收窄，投资进入回报期。 ➢ H 股上市稳步推进，董事会审议修订多项治理制度。 6 月 28 日，公司向港交所提交 IPO 申请，9 月 12 日，香港联交所上市委员会举行上市聆讯，截至 10 月 10 日，公司发布第六届董事会第十五次会议决议公告，审议修订多项规章制度，包含《公司章程（H 股上市后适用）》及《关于修订和制定公司部分治理制度的议案》等，自公司发行 H 股在港交所挂牌交易之日起生效并实施，H 股上市稳步推进中，我们认为，公司 H 股上市有助于增强海外融资能力，加速国际业务拓展，进一步提升品牌影响力及竞争力。 ➢ 时效件稳健增长+新业务持续盈利+现金流改善，看好公司价值提升。 1）时效业务稳健增长：时效业务为利润基本盘，直营制、航空网络及末端服务多维构建深厚壁垒，随鄂州轴辐式枢纽投产，时效件票单价及利润能力仍有提高空间。 2）新业务持续盈利：1）经济业务回归聚焦直营，21H2 起陆续清理特惠专配及 23 年 6 月剥离亏损丰网后，主打“电商标快”直营体系产品，产品结构梳理下有望加速经营改善；2）快运或加速利润释放，受益网络融通，格局好转及履约修复双轮驱动，未来盈利空间可期；3）同城即时配送分部方面，公司通过业务结构优化、精细化管理及科技驱动实现转盈，24H1 分部净利润扩大至 0.62 亿元。 3）现金流持续改善：剔除与经营无关的税费返还因素之后，公司自由现金流自 2021 年-40 亿元转正至 2022 年的 128.70 亿元和 2023 年的 126.55 亿 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 元，24H1 公司自由现金流同比增长 3.3%至 86.47 亿元，一方面公司业务规模增长有望带来经营性现金流持续增长，另一方面公司资本开支或已达高峰、未来或逐步收窄，整体自由现金流有望延续增长。 公司成功转型综合物流领跑者，在持续夯实快递基本盘之外，公司多元拓展快运、冷运及医药、同城、供应链及国际等新兴业态，新业务已陆续达到各自市场领先地位，并通过网络融通、业务结构优化等多维精益运营助力盈利改善，收入稳步提升叠加利润率提升，利润及估值有望双升。 ➢ 盈利预测与投资评级： 暂不考虑 H 股发行影响，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 96.71 亿元、116.40 亿元、141.34 亿元，对应 PE 分别为 20.8 倍、17.3倍、14.2 倍。公司作为综合快递物流龙头，中长期价值空间广阔，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：时效件需求不及预期；新业务改善不及预期；产能投放超预期 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 267,490 258,409 284,124 315,188 347,422 增长率 YoY % 29.1% -3.4% 10.0% 10.9% 10.2% 归属母公司净利润(百万元) 6,174 8,234 9,671 11,640 14,134 增长率 YoY% 44.6% 33.4% 17.4% 20.4% 21.4% 毛利率% 12.5% 12.8% 13.0% 13.4% 13.8% 净资产收益率ROE% 7.2% 8.9% 11.2% 12.5% 14.1% EPS(摊薄)(元) 1.28 1.71 2.01 2.42 2.93 市盈率 P/E(倍) 32.55 24.41 20.78 17.27 14.22 市净率 P/B(倍) 2.33 2.17 2.33 2.16 2.00 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2024 年 10 月 11 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 90,673 90,991 85,158 97,243 110,750 营业总收入 267,490 258,409 284,124 315,188 347,422 货币资金 41,063 41,975 32,238 41,745 51,459 营业成本 234,072 225,274 247,073 272,975 299,469 应收票据 236 227 250 277 305 营业税金及附加 477 502 552 612 675 应收账款 25,560 25,133 27,685 30,756 33,941 销售费用 2,784 2,992 3,239 3,593