产能扩产蓄势待发，多肽药物快速增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 10 月 08 日 证 券研究报告•公司研究报告 当前价： 31.19 元 圣诺生物（688117） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 产能扩产蓄势待发，多肽药物快速增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：阮雯 执业证号：S1250522100004 电话：021-68416017 邮箱：rw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.12 流通 A 股(亿股) 1.12 52 周内股价区间(元) 16.46-34.40 总市值(亿元) 34.93 总资产(亿元) 14.62 每股净资产(元) 7.88 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）2024年全球多肽药物销售达 876亿美元，GLP-1药物方兴未艾，预计 2030 年中国多肽原料药市场规模将达到 652.5 亿元；2）公司产能落地在即，预测 2年内原料药收入扩大一倍以上；3）3个“光脚品种”制剂入选集采，2024H1 制剂收入大幅增长 48.3%。  GLP-1RA 引领多肽药物快速增长，多肽原料药蓬勃发展。预计 2024 年全球多肽药物销售达 876 亿美元，并将以 8.4%的年复合增速持续增长，于 2030 年达到 1419亿美元。GLP-1 药物适用于糖尿病、肥胖等常见症状，近 7年市场规模复合增速达 33.7%，其中司美格鲁肽 2023年销售额高达 184.5亿美元，同比增长 97.7%。司美格鲁肽等多个热门品种陆续到期，掀起仿制热潮，原料药需求大幅增加。GLP-1RA 销售快速增长拉动上游多肽原料药需求激增，预计 2030 年中国多肽原料药市场规模将达到 652.5 亿元。  多款制剂纳入集采实现放量，原料制剂一体化成本优势凸显。公司拥有 10个多肽制剂品种取得 14 个生产批件。醋酸奥曲肽注射液入选第七批集采、醋酸阿托西班注射液和注射用生长抑素纳入第八批集采，均实现市场份额快速提升，带动制剂业务在 2024上半年同比增长 45.3%。公司储备多个多肽制剂有望中标后续批次集采，迎来放量增长。同时，公司原料制剂一体化发展，成本优势凸显，2023年制剂板块的毛利率仍然达到 75%，随着集采降低销售费用率，净利润水平也相对可观。  新建产能即将落地，业绩逐步释放。目前拥有原料药年产能 404kg，制剂年产能550 万支。公司将加快产能扩建，IPO募投项目“年产 395千克多肽原料药生产线项目”2024年下半年将逐步投产，预计建成投产后将拥有 7条新的 GLP-1相关原料药生产线，合计月产量在 35kg以上，同时提升制剂产能 315万/支每年，应对集采巨量需求。目前公司生产线处于满产状态，市场供不应求，随着产能逐步投产，业绩也将逐步释放。  盈利预测与投资建议：随着公司原料药产能不断落地，GLP-1RA 的原料产能供不应求，原料药板块将迎来快速增长。三款制剂产品入选集采放量增长，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1、1.5和 1.9亿元，对应 PE 为 33、23和 18倍，未来三年归母净利润复合增长率为 39%，考虑到公司未来业务持续快速增长，建议保持关注。  风险提示：新药研发不及预期的风险；原材料成本上涨风险；原料药竞争加剧导致价格下降的风险、在建项目投产及运营成效或不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 435.02 570.83 752.07 910.02 增长率 9.93% 31.22% 31.75% 21.00% 归属母公司净利润（百万元） 70.34 104.37 153.32 188.86 增长率 9.08% 48.38% 46.90% 23.18% 每股收益 EPS（元） 0.63 0.93 1.37 1.69 净资产收益率 ROE 7.99% 10.84% 14.15% 15.42% PE 50 33 23 18 PB 3.97 3.63 3.22 2.85 数据来源：Wind，西南证券 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%23-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-09圣诺生物 沪深300 公 司研究报告 / 圣 诺 生物（688117） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 圣诺生物：多肽药物领军企业，主营业务乘势增长 ......................................................................................................................... 1 1.1 多肽药深耕者，产品技术储备丰富 ................................................................................................................................................. 1 1.2 三大业务支撑发展，营收利润稳健增长 ........................................................................................................................................ 2 1.3 公司架构稳定，团队专业凝聚.......................................................................................................................................................... 4 2 多肽类药快速发展，GLP-1 引领行业发展 ............................................................................................................................................ 6 2.1 多肽药物具备独特优势，技术不断革新 ..........................................................................