预制菜行业深度报告：新规重构行业标准，再看市场格局演化

2024 年 10 月 13 日 新规重构行业标准，再看市场格局演化 —预制菜行业深度报告 推荐(维持) 投资要点 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 食品饮料(申万) 26.6 10.0 -11.5 沪深 300 23.0 11.9 6.1 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《食品饮料行业周报：节后市场信心继续恢复，看好板块估值继续修复》2024-10-07 2、《食品饮料行业周报：政策强刺激，信心快速回升》2024-09-29 3、《食品饮料行业点评报告：政策强刺激，估值修复中》2024-09-26 ▌新规推进供应链升级，供需两端发力拉升景气度 2024 年 3 月我国六部联合颁布预制菜新规，较以往收窄预制菜概念，强调“不添加防腐剂”，对预制菜杀菌工艺提出更高要求。从供给端来看，作为食品工业化的产物，预制菜位于餐饮供应链中下游，与上游调味速冻和下游终端餐饮均有链接，因此赛道参与者类型丰富，各企业基因不同、各有优劣。从需求端来看，疫情后餐饮大盘人均消费同比降低，预制菜通过优化原材料/房租/人工成本满足门店降本增效诉求，同时受家庭小型化与“懒宅”文化驱动，消费者在 C 端通过购买预制菜满足省时省力需求。 ▌ 对标海外成长潜力足，市场出清利好集中度提升 从行业空间来看，我国预制菜行业保持高增态势，2019-2022年收入 CAGR 为 19%，预计 2025 年可达 4757 亿元，人均预制菜消费量从 2013 年 5.4kg 增至 2022 年 9.1kg，但渗透率10%-15%对比海外成熟国家渗透率 60%仍有明显空间，复盘美日预制菜发展历程，我们认为中国预制菜仍有近 10 年的成长期。从产品角度来看，我国菜系复杂度较海外更高，但预制菜 sku 仅 1000 余种，远低于日本（3000 余种），伴随产线升级与新口味挖掘，国内预制菜品仍有开拓空间。从渠道角度来看，2023 年我国预制菜 B 端：C 端为 8:2，目前 B 端贡献增长主力，我们认为在连锁餐饮自建央厨比例（2022 年80%）逐年提升的情况下，中小 B 端想象空间更足，拥有零售基因的企业可持续打造 C 端品牌认知，占领消费者心智。复盘美日，预计随行业竞争格局稳定后，我国市场出清叠加头部企业横向并购将实现市场集中度提升。 ▌ 利好具备规模、供应链、成本优势的龙头企业 考虑规模、渠道、供应链三个维度，我们选取安井食品、千味央厨、龙大美食作为重点企业分析。1）安井食品：作为国内速冻龙头，公司 2021 年提出“三路并进”战略，通过自产（安井小厨）+贴牌（冻品先生）+外延并购（新宏业+新柳伍）布局预制菜业务，公司渠道推力强，预制菜板块 2018-2023 年营收 CAGR 为 58%，随着产能自供率提升，盈利空间持续打开。2）千味央厨：公司为 B 端提供速冻品解决方案起家，客户资源与研发优势明显，由于绑定百胜、海底捞等核心大客户，叠加大单品蒸煎饺放量，2018-2023 年预制菜板-40-30-20-1001020(%)食品饮料沪深300行业研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 块营收 CAGR 高达 97%。3）龙大美食：公司为国内肉类加工龙头企业，2021 年确立“一体两翼”发展战略，即以食品为主体，以养殖和屠宰为两翼支撑，实现预制菜产品性价比优于市场，预制菜业务自 2021-2023 年营收 CAGR 为 30%，全国化产能布局为预制菜业务扩张奠定基础。 ▌ 看好预制菜行业发展空间，维持推荐评级 预制菜新规在标准与工艺技术上对行业进行重构，在逐渐规范化的市场环境中，产业竞争格局将面临洗牌，行业将结束粗放式发展，进入良性增长，利好具备规模、供应链、成本优势的龙头企业集中度提升，重点推荐：安井食品、千味央厨、龙大美食。维持行业“推荐”评级。 ▌ 风险提示 宏观经济波动风险、行业竞争风险、食品安全风险、行业政策变动风险、原材料价格波动风险、公司业绩不及预期风险等。 重点关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2024-10-13 股价 EPS PE 投资评级 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 001215.SZ 千味央厨 28.05 1.55 1.42 1.66 18.10 19.75 16.90 买入 002726.SZ 龙大美食 6.88 -1.43 0.09 0.17 -4.81 76.44 40.47 买入 603345.SH 安井食品 94.95 5.04 5.56 6.57 18.84 17.08 14.45 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 新规推进供应链升级，供需两端发力拉升景气度 ............................................. 5 1.1、 新规收窄预制菜概念，推进供应链环节升级 .......................................... 5 1.2、 供给端：处餐饮供应链中下游，赛道参与者类型丰富 .................................. 6 1.3、 需求端：B 端降本增效，C 端省时省力 ............................................... 9 2、 对标海外成长潜力足，市场出清利好集中度提升 ............................................. 12 2.1、 规模：行业仍处高速成长期，冷链容量充足 .......................................... 12 2.2、 品类：菜系复杂度高，预制菜品类仍待开发 .......................................... 16 2.3、 渠道：绑定 B 端快速放量，市场出清集中度提升 ...................................... 18 3、 重点公司分析 ........................................................................... 22 3.1、 安井食品：速冻龙头企业，三路并进布局预制菜 ...................................... 22 3.2、 千味央厨：聚焦餐饮半成品，绑定核心客户 .......................................... 24 3.3、 龙大美食：肉类加工龙头，主业协同优势领先 ........................................ 26 4、 行业评级及投资策略 ...