有色金属行业跟踪周报：美国再通胀风险正在提升，工业金属价格有所回落

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 东吴证券研究所 1 / 19 请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 美国再通胀风险正在提升，工业金属价格有所回落 2024 年 10 月 12 日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 研究助理 徐毅达 执业证书：S0600123090025 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《中美宽松周期迎来共振，工业金属偏强运行》 2024-09-29 《美联储正式结束本轮紧缩周期，降息推动黄金价格快速上行》 2024-09-21 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（10 月 8 日-10 月 11 日），有色板块本周下跌 6.24%，在全部一级行业中涨幅中后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中工业金属板块下跌5.61%，金属新材料板块下跌 6.56%，小金属板块下跌 6.68%，贵金属板块下跌6.77%，能源金属板块下跌 7.43%。工业金属方面，市场对美国二次通胀的预期正在增长，市场对于美联储在 11 月的降息幅度预测已从 50bp 调整至 25bp，十年期美债收益率已回升至 4%的上方，“降息交易”的节奏将趋缓，本周工业金属价格有所回落。贵金属方面，劳动力市场的热度回升使得市场打消了 11 月降息 50bp 的押注，海内外黄金价格一度大幅回落；本周公布的美国通胀数据亦录得预期外抬升，市场对美国二次通胀的预期正在增长，“再通胀交易”正在酝酿，通胀预期的提升有利于实际利率的下行，黄金价格于下半周明显回升。 ◼ 周观点： 铜：美联储降息预期降温，国内财政刺激效果有待检验，铜价小幅回调。截至 10 月 11日，伦铜报收 9,803 美元/吨，周环比下跌 1.54%；沪铜报收 77,220 元/吨，周环比下跌2.04%。供给端，截至 10 月 11 日，本周进口铜矿 TC 均价小幅上涨至 7 美元/吨；国际铜业研究组织（ICSG）在最新公布的月度报告中称，2024 年 1-7 月，全球铜市场供应过剩 52.7 万吨，去年同期为过剩 7.9 万吨；需求方面，中国经济刺激计划对金属需求具备整体提振效果，但节前铜价上涨抑制部分需求，下游存一定补库需求，但交易较为谨慎，全球三大库存增减不一；宏观方面，美国二次通胀风险上升，美联储后续降息预期降温，叠加市场对中国大规模经济刺激计划的态度转向谨慎，宏观情绪有所降温，对铜价的上涨形成压制，本周海内外铜价小幅下跌，预计短期铜价走势偏震荡。 铝：海内外铝锭库存趋势性下降，需求端及成本端共同拉动铝价走出震荡向上走势。截至 10 月 11 日，本周 LME 铝报收 2,638 元/吨，较上周下跌 0.96%；沪铝报收 20,825元/吨，较上周上涨 1.78%。供应端，本周我国电解铝企业在贵州、四川以及新疆地区有小幅复产及新投产能释放，本周电解铝行业运行产能 4353 万吨，较上周增加 3.5 万吨；需求端，本周铝板企业开工率环比增长 0.09%，铝棒企业开工率环比增长 0.93%，电解铝的理论需求有所上升。氧化铝价格由于海内外铝土矿供给错配价格进一步上涨，而消费旺季的到来有望进一步拉动电解铝需求，海内外库存本周实现双降，需求端及成本端共同拉动铝价走出震荡向上走势，看好铝价在四季度的上涨表现。 黄金：美国通胀粘性再度显现，市场正在从“降息交易”转向“再通胀交易”，黄金维持震荡走势。截至 10 月 11 日，COMEX 黄金收盘价为 2674.20 美元/盎司，周环比上涨 0.04%；SHFE 黄金收盘价为 597.38 元/克，周环比下跌 0.34%。本周，美国 9 月CPI 年率未季调录得 2.4%，高于预期的 2.3%；美国 9 月 PPI 年率录得 1.8%，高于预期的 1.6%。美国 9 月非农就业增加 25.4 万人，预期 15 万人，8 月和 7 月就业合计上修 7.2 万人，劳动力市场的热度回升使得市场打消了 11 月降息 50bp 的押注，海内外黄金价格一度大幅回落；本周公布的美国通胀数据亦录得预期外抬升，由于地产租金的滞后效应对服务性通胀的推升，以及商品的二次通胀风险，市场对美国二次通胀的预期正在增长，“再通胀交易”正在酝酿，通胀预期的提升有利于实际利率的下行，黄金价格于下半周明显回升；资金层面，全球黄金 ETF 于 9 月实现净流入 18.4 吨，净流入速度有所放缓。本周海内外黄金价格维持震荡走势，预计黄金价格后续有望进一步走出震荡向上走势。 ◼ 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 -21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%2023/10/122024/2/102024/6/102024/10/9有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 19 内容目录 1. 本周行情回顾：上证综指下跌 3.56%，申万有色金属排名中后 .................................................. 5 2. 本周基本面回顾 .................................................................................................................................. 6 2.1. 工业金属：美国再通胀风险正在提升，工业金属价格有所回落......................................... 6 2.1.1. 铜：美联储降息预期降温，国内财政刺激效果有待检验，铜价小幅回调............... 8 2.1.2. 铝：海内外铝锭库存趋势性下降，需求端及成本端共同拉动铝价走出震荡向上走势.................................................................................................................................................. 9 2.1.3. 锌：锌库存升降不一，价格涨跌不一......................................................................... 10 2.1.4. 锡：库存升降不一，锡价环比上涨............................................................................. 10 2.2. 贵金属：美国通胀粘性再度显现，市场正在从“降息交易”转向“再通胀交易”，黄金维持震荡走势........................................................................................