键凯科技(688356)公告点评：核心产品聚乙二醇伊立替康已进入三期试验，临床应用前景可期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 10 月 12 日 公司研究 核心产品聚乙二醇伊立替康已进入三期试验，临床应用前景可期 ——键凯科技（688356.SH）公告点评 买入（维持） 事件：公司发布公告，其自主研发的注射用聚乙二醇伊立替康（药品代码：JK1201I）用于小细胞肺癌治疗的 III 期临床试验“JK1201I 治疗复发或进展的广泛期小细胞肺癌的 III 期临床研究”已于近日完成首例受试者入组。 点评： 产品聚乙二醇伊立替康安全性较好，患者可耐受，有延长患者生存期的倾向，预计更能使患者从治疗中获益。。 公司注射用聚乙二醇伊立替康用于小细胞肺癌治疗的Ⅱ期临床试验于 2021 年11 月完成首例受试者入组，并于 2022 年 10 月完成末例受试者出组，共 29 例受试者接受试验药物治疗。据统计分析结果显示，JK1201I 二线治疗广泛期小细胞肺癌患者的安全性较好，患者可耐受。在纳入 EAS（肿瘤总体最佳疗效分析）的 26 例受试者（180mg/m2 组：24 例、220mg/m2 组：2 例）中，180mg/m2组的中位 OS（总生存期）达到了 12.1 个月，有延长患者生存期的倾向，预计更能使患者从治疗中获益。凭借积极的研究数据，更多有关该项临床试验的详细数据已在国际学术期刊《Cancer Medicine》发表。 JK1201I 联合替莫唑胺用于脑胶质瘤治疗的Ⅱ期临床试验研究仍在进行中。 公司重视技术升级、研发创新与科研人才队伍建设。根据 24 年半年报披露，公司 24 年上半年研发费用为 2,794.81 万元，占收入比重为 21.73%。聚乙二醇伊立替康项目预计总投资规模为 7,650 万元，24 年上半年已投入 351.48 万元，累计投入 6,866 万元。 盈利预测、估值与评级：公司国内客户交付的产品数量较去年同期下降，国外医疗器械端销售收入因客户备货量下降而减少，综上，我们大幅下调 2024 ~2025年归母净利润预测为 1.02/ 1.66 亿元（原预测为 2.10/ 2.89 亿元，分别下调51.5%/ 42.5%），新增预测 2026 年公司归母净利润为 1.98 亿元，按最新股本测算 EPS 为 1.68/ 2.74/ 3.27 元。考虑到公司的现有业务竞争格局优良、技术壁垒深厚，研发布局的药物、器械项目具有丰富的应用空间，维持“买入”评级。 风险提示：研发进度不达预期风险；政策变化带来价格下降风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 407 292 320 392 458 营业收入增长率 15.95% -28.26% 9.62% 22.54% 16.81% 净利润（百万元） 187 116 102 166 198 净利润增长率 6.29% -38.05% -12.11% 63.14% 19.37% EPS（元） 3.10 1.91 1.68 2.74 3.27 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.25% 9.04% 7.55% 11.19% 12.15% P/E 18 30 34 21 18 P/B 2.8 2.7 2.6 2.3 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-10-11. 当前价：57.22 元 作者 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 021-52523867 wangmingrui@ebscn.com 分析师：张瀚予 执业证书编号：S0930523070010 021-52523861 zhanghanyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 0.61 总市值(亿元)： 34.68 一年最低/最高(元)： 44.27/134.66 近 3 月换手率： 37.91% 股价相对走势 -62%-43%-25%-7%12%10/2301/2404/2407/2409/24键凯科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.71 -16.39 -57.31 绝对 21.82 -4.44 -52.32 资料来源：Wind 相关研报 疫情影响短期业绩，自研项目有序推进——键凯科技（688356.SH）2022 年年报点评（2023-04-03） 疫情影响短期业绩，持续加码创新研发——键凯科技（688356.SH）2022 年三季度业绩公告点评（2022-10-31） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 键凯科技（688356.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 407 292 320 392 458 营业成本 62 55 58 67 78 折旧和摊销 20 27 23 28 31 税金及附加 5 5 5 7 8 销售费用 11 6 8 10 11 管理费用 53 40 38 43 46 研发费用 77 58 112 98 115 财务费用 -7 -3 -6 -7 -8 投资收益 5 3 4 3 4 营业利润 209 127 112 182 218 利润总额 208 126 112 182 218 所得税 21 10 10 16 20 净利润 187 116 102 166 198 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 187 116 102 166 198 EPS（元） 3.10 1.91 1.68 2.74 3.27 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 186 120 171 149 191 净利润 187 116 102 166 198 折旧摊销 20 27 23 28 31 净营运资金增加 59 -18 -49 52 44 其他 -80 -4 95 -97 -82 投资活动产生现金流 -79 -271 17 -46 -34 净资本支出 -213 -84 -53 -29 -18 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 133 -188 70 -17 -16 融资活动现金流 -43 -42 -34 -23 -42 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 0 5 -5 0 0 无息负债变化 28 -17 0 1 3 净现金流 73 -192 153 80 115 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 1,303 1,346 1,407 1,544 1,695 货币资金 310 111 264 344 459 交易性金融资产 242 405 405 405 405 应收账款 141 112 64 78 92 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 8 5 3 4 5 存货 66 91