杭氧股份(002430)公司跟踪报告：国内工业气体龙头，空分设备海外持续拓展

公 司 研 究 2024.10.11 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 杭 氧 股 份 （ 002430） 公 司 跟 踪 报 告 国内工业气体龙头，空分设备海外持续拓展 分析师 李鲁靖 登记编号：S1220523090002 赵璐 登记编号：S1220524010001 联系人 王昊哲 乐智华 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 其他化学制品 最新收盘价(人民币/元) 22.4 总市值(亿)(元) 220.39 52 周最高/最低价(元) 34.12/16.67 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《杭氧股份(002430)：产品价格下降致公司业绩承压，空分设备龙头横纵向延伸拐点将至》2023.11.03 公司是国内大型空分设备、工业气体龙头企业。公司全面打造“工程总包-设备制造-气体运营”全产业链经营格局，现为国内领先的工业气体服务商，空分设备、工业气体等产品市占率国内领先。 管道气贡献稳健现金流，零售气提供业绩弹性。工业气体具有较强通用性，广泛应用于钢铁、石化等行业，与宏观经济大致匹配。我国工业气体行业起步较晚但增长较快，2021 年市场规模为 1798 亿元，17-21CAGR 为10.4%，未来电子特种气体为代表的新兴用气需求将随着工业发展而持续增长，预计工业气体市场规模将以近 10%的复合增速增长。截至 23 年底，公司气体投资累计制氧量 320 万 Nm3/h，规模行业领先。管道气项目具有现金流稳定、约定最低用气额及照付不议价等特点，且随着气体运营项目折旧逐步计提完成，毛利率或上行。公司利用自身空分产能基础持续拓展零售气业务，现已形成全国八大区域，拥有超 60 家气体子公司。此外在特种气体方面，公司实现氖氦氪氙制取储运应用一体化，具备全产业链电子级氦气供应服务能力。 空分设备龙头企业，海外拓展持续推进。空分设备可将空气中各组份气体分离，从而生产氧气、氮气、氩气等气体，由八大子系统构成。公司引领国内空分设备行业发展，空分设备、乙烯冷箱等低温石化产品市场占有率始终保持领先，2021 年空分设备市占率达 48.24%。根据公司公告，24H1公司设备累计订货额 37.81 亿元，其中石化设备新接合同 23 个，累计合同额达到创新高的 7.63 亿元；空分设备外贸额已超 23 年总额，出口国包括印度、墨西哥、中东等国。公司重点项目顺利推进，山东杭氧105000Nm³/h 空分进入交货安装关键期、裕龙杭氧 3 套 80000Nm³/h 空分首套进入开车调试期，国产板翅式换热器得到很好应用。 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年分别实现营收 148.7/175.7/207.8亿元，归母净利润分别为 10.7/13.21/15.68 亿元，对应 PE 分别为20.6/16.7/14.1 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，气体价格波动风险，行业竞争加剧风险 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 13309 14870 17574 20783 (+/-)% 3.95 11.73 18.18 18.26 归母净利润 1216 1070 1321 1568 (+/-)% 0.48 -12.03 23.46 18.69 EPS (元) 1.24 1.09 1.34 1.59 ROE(%) 13.67 10.64 11.61 12.11 PE 23.56 20.60 16.69 14.06 PB 3.23 2.19 1.94 1.70 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -47%-34%-21%-8%5%23/10/1124/1/1024/4/1024/7/1024/10/9杭氧股份沪深300杭氧股份(002430) 公司跟踪报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_Forcast] 附录:公司财务预测表 单位：百万元(人民币) 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11365 12171 13266 14915 营业总收入 13309 14870 17574 20783 货币资金 3346 3147 2790 2577 营业成本 10260 11781 13960 16554 应收票据 991 1098 1267 1518 税金及附加 83 89 105 125 应收账款 1668 1799 2087 2452 销售费用 188 193 211 229 其它应收款 40 41 50 59 管理费用 797 818 967 1143 预付账款 1127 1342 1612 1888 研发费用 453 491 580 686 存货 2496 2799 3268 3893 财务费用 103 191 205 222 其他 1696 1944 2193 2527 资产减值损失 -30 -20 -20 -20 非流动资产 11255 12611 14256 15837 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 203 229 249 269 投资收益 31 45 53 62 固定资产 6657 7043 7297 7429 营业利润 1639 1412 1698 2014 无形资产 515 590 676 767 营业外收入 10 0 0 0 其他 3879 4749 6035 7371 营业外支出 6 0 0 0 资产总计 22620 24782 27522 30752 利润总额 1644 1412 1698 2014 流动负债 8462 9417 10765 12343 所得税 369 282 306 363 短期借款 493 687 895 1092 净利润 1275 1129 1392 1652 应付账款 1747 1905 2274 2711 少数股东损益 59 59 71 84 其他 6222 6825 7596 8541 归属母公司净利润 1216 1070 1321 1568 非流动负债 4077 4066 4066 4066 EBITDA 2582 2548 2908 3303 长期借款 2713 2713 2713 2713 EPS（元） 1.24 1.09 1.34 1.59 其他 1363 1353 1353 1353 负债合计 12539 13483 14831 16410 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1184 1244 1315 1399 成长能力(同比增长率%) 股本 984 984 984 984 营业总收入