终归行业基本面，景气周期延续，逢低加配煤炭板块

终归行业基本面，景气周期延续，逢低加配煤炭板块 [Table_ReportTime] 2024 年 10 月 12 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 证券研究报告 行业研究-周报 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 煤炭开采 投资评级 看好 上次评级 看好 左前明：能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 终归行业基本面，景气周期延续，逢低加配煤炭板块 [Table_ReportDate] 2024 年 10 月 12 日 本期内容提要: [Table_Summary] ◆ 动力煤价格方面：本周秦港价格周环比下降，产地大同价格周环比持平。港口动力煤：截至 10 月 11 日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价860 元/吨，周环比下跌 5 元/吨。产地动力煤：截至 10 月 12 日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价 850 元/吨，周环比下跌 5.0 元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）683 元/吨，周环比下跌 27.3 元/吨;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）727 元/吨，周环比持平。国际动力煤离岸价：截至 10 月 11 日，纽卡斯尔 NEWC5500 大卡动力煤 FOB 现货价格 89.8 美元/吨，周环比持平；ARA6000 大卡动力煤现货价 120.5美元/吨，周环比上涨 3.5 美元/吨;理查兹港动力煤 FOB 现货价 89.5 美元/吨，周环比上涨 1.0 美元/吨。 ◆ 炼焦煤价格方面：本周京唐港价格周环比增加，产地临汾价格周环比增加。港口炼焦煤：截至 10 月 11 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1950 元/吨，周上涨 100 元/吨；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)2131 元/吨，周上涨 118 元/吨。产地炼焦煤：截至 10 月 12 日，临汾肥精煤车板价(含税)1790.0 元/吨，周环比上涨 60.0 元/吨；兖州气精煤车板价 1260.0 元/吨，周环比上涨 80.0 元/吨；邢台 1/3 焦精煤车板价 1650.0 元/吨，周环比上涨 110.0 元/吨。国际炼焦煤：截至 10 月12 日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价 222.2 美元/吨，上涨 2.5美元/吨，周环比上涨 1.16%，同比下降 41.70%。 ◆ 动力煤矿井产能利用率周环比下降，炼焦煤矿井产能利用率周环比下降。截至 10 月 11 日，样本动力煤矿井产能利用率为 95.3%，周环比下降 0.9 个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为 86.99%，周环比下降 3.8 个百分点。 ◆ 沿海八省日耗周环比增加，内陆十七省日耗周环比增加。沿海八省：截至 10 月 10 日，沿海八省煤炭库存较上周上升 6.00 万吨，周环比增加0.17%；日耗较上周上升 23.40 万吨/日，周环比增加 14.69%；可用天数较上周下降 2.70 天。内陆十七省：截至 10 月 10 日，内陆十七省煤炭库存较上周上升 229.40万吨，周环比增加 2.55%；日耗较上周上升 18.50万吨/日，周环比增加 6.13%；可用天数较上周下降 1.00 天。 ◆ 化工耗煤周环比增加，钢铁高炉开工率周环比增加。化工周度耗煤：截至 10 月 11 日，化工周度耗煤较上周上升 5.19 万吨/日，周环比增加0.79%。高炉开工率：截至 10 月 11 日，全国高炉开工率 80.8%，周环比增加 1.22 百分点。水泥开工率：截至 10 月 11 日，水泥熟料产能利用率为 57.0%，周环比上涨 1.4 百分点。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 ◆ 我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。本周基本面变化：供给方面，本周样本动力煤矿井产能利用率为 95.3%(-0.9 个百分点),样本炼焦煤矿井产能利用率为 86.99%(-3.84 个百分点)。需求方面，内陆 17 省日耗周环比上升 18.50 万吨/日(+6.13%)，沿海 8 省日耗周环比上升 23.40万吨/日(+14.69%)。非电需求方面，化工耗煤周环比上升 5.19 万吨/日(+0.79%)；钢铁高炉开工率为 80.79%(+1.22 个百分点)；水泥熟料产能利用率为 56.98%(+1.43 个百分点)。价格方面，本周秦港 Q5500 煤价收报 860 元/吨(-5 元/吨)；京唐港主焦煤价格收报 1950 元/吨(+100 元/吨)。值得注意的是，虽然天气转凉煤炭需求进入淡季，但当前电厂日耗仍然高于往年同期，同时库存低于去年同期，叠加冬储需求逐步释放和大秦铁路开始检修，我们认为短期煤炭市场有望呈现供需双弱格局，煤炭价格有望窄幅波动运行。在宏观经济政策利好形势下，终端需求有望持续向好，煤炭景气周期延续，提示逢低加配煤炭板块。煤炭配置核心观点：从煤炭供需基本面看，随着“秋老虎”威力减弱，电煤需求将迎来淡季，而非电行业用煤需求或呈现小幅提升态势，且东北、内蒙等地的冬储煤采购需求有望增加，钢厂或焦化厂四季度亦有望主动补库，尤其后续稳经济政策下需求持续改善可期，叠加安全监管持续约束下国内煤炭供给收缩（24 年 1-8 月，全国原煤产量同比下降 0.3%），产地港口煤价持续倒挂，水电对火电挤兑效应弱化，以及海外煤价持续维持高位或引发的进口煤减量，我们预计动力煤价格呈窄幅震荡态势，焦煤价格仍具上涨动能。从我们的煤炭投资底层逻辑看，其一，煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，即，煤炭供需两端供给最为关键，供给无弹性而需求有弹性，行业景气周期依旧处于上行期，这是投资煤炭资产的最重要支撑。其二，煤价底部确立、中枢已站上新平台的趋势未变，即，当前要客观看待煤价淡旺季的正常波动，无需过度在意短期价格回调，更建议关注在高成本产能和疆内外运成本支撑下，尤其是近年来煤价反复压力测试下，煤价具有底部支撑且中枢仍处于相对较高水平。其三，优质煤企高盈利、高现金流、高 ROE 的核心资产属性未变，即，在煤价底部支撑下，资源禀赋优、开采成本低和服务年限长的优质煤企具有仍有望保持较高的 ROE 水平（15%-20%）和盈利创现能力，依旧是有竞争力的核心资产。其四，我们对煤炭资产估值整体性仍将提升的判断未变，即，煤炭板块具有高贝塔特性，综合考虑一级市场对价、上一轮产能周期复盘演绎、PB-ROE 估值对比、股息率边际底部下调等，煤炭板块有望由盈利驱动转为估值驱动，且市场价值有望向合理价值回归，核心龙头企业估值提升也有望带动板块整体估值修复兑现。从煤炭资产配置策略看，我们认为煤炭板块向下回调有高股息边际