同力日升(605286)深度研究：电梯部件制造领先者，新能源行业新星

[Table_Title] 同力日升（605286）深度研究 电梯部件制造领先者，新能源行业新星 2024 年 10 月 11 日 [Table_Summary] 【投资要点】  电梯部件制造领先者，业绩高速增长。同力日升作为电梯部件制造行业领先者，2024H1 营收达 13.26 亿元，yoy+28.81%；公司归母净利润在 2019 至 2022 年基本保持平稳， 2023 年归母净利润达 2.1 亿元，yoy+50.46%，2024H1 归母净利润达 1.23 亿元，yoy+65.24%。公司业绩在多年平稳后于 2023、2024H1 均迎来高速增长。  电梯存量替换需求高增，同力日升有望受益。电梯部件制造行业受电梯终端需求量影响较大，自 2021 年以来房地产行业发展减缓，电梯产量有所波动。新建地产整机需求放缓，但存量替换需求高增，2023年预计运行 15 年以上的老旧电梯超过 80 万台，随着存量电梯逐步进入替换周期，公司深耕电梯部件制造行业多年，是电梯零部件领先者，世界一线品牌供应商，有望充分受益。  储能市场景气向上，子公司技术领先订单丰富。我国风光发电近年来高速发展，子公司天启鸿源在新能源电站开发及储能系统集成领域不断成长，已建立三大竞争优势：1）竞争优势一：电站业务&储能业务大量签订协议，获取项目能力出众；2）竞争优势二：核心人员有超十年新能源行业经验，技术优势显著；3）竞争优势三：创新引领储能产品研发，大幅降低电池后期容量衰减率。天启鸿源的新能源业务有望显著增强公司的整体盈利能力。 【投资建议】  盈利预测与投资评级：同力日升是国内电梯零部件领先者，且有望打造新能源电站与储能领先者，未来有望充分受益于：1）围绕双碳目标和新型电力系统建设，新能源电站与储能行业快速发展；2）老旧电梯更新改造需求持续增长。我们预计公司 2024-2026 年营收为31.83/36.87/41.41 亿元，同比增长 31%/16%/12%；归母净利润为3.05/4.20/4.98 亿元，同比增长 41%/38%/18%。当前股价对应 24 年PE13.99x，可比公司平均 24 年 PE 为 32.59X，考虑到公司主业电梯业务较为平稳，相对增长空间不足，我们给予公司 24 年 20 倍 PE，目标价 36.40 元，时间周期为六个月。首次覆盖，我们给予“买入”评级。 [Table_Rank] 买入（首次） 目标价：36.4 元 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝 证书编号：S1160524090005 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 4273.92 流通市值（百万元) 4273.92 52 周最高/最低（元） 34.33/16.60 52 周最高/最低（PE） 30.83/13.07 52 周最高/最低（PB） 3.40/1.74 52 周涨幅（%） 4.82 52 周换手率（%） 432.76 [Table_Report] 相关研究 -28.02%-17.19%-6.36%4.47%15.29%26.12%10/11 12/112/114/116/118/11同力日升 沪深300 挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 机械设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 同力日升（605286）深度研究 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2433.05 3182.56 3687.02 4140.73 增长率(%) -0.79% 30.81% 15.85% 12.31% EBITDA（百万元） 326.81 623.70 632.47 733.70 归属母公司净利润（百万元） 217.14 305.49 420.23 497.50 增长率(%) 50.46% 40.69% 37.56% 18.39% EPS(元/股) 1.23 1.82 2.50 2.96 市盈率（P/E） 24.28 13.99 10.17 8.59 市净率（P/B） 2.78 2.03 1.67 1.38 EV/EBITDA 14.48 4.52 3.49 1.99 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 原材料价格波动风险。 储能电力市场运行机制风险。 绿电增长速度与储能技术发展不均衡风险。 【关键假设】 1）电梯业务：公司主业电梯业务受地产新开工面积影响较大，自 2022年起收入有所承压，预计 2024 年仍将略有下滑。考虑到旧房改造创造了部分电梯需求，我们预计公司电梯业务在 2025 后有望迎来小幅增长，预计 2024-2026 年公司电梯业务同比增长-10%/5%/5%。 2）新能源业务：公司新能源业务在 2023 年基数较低，随着多个生产基地在 2024 年投入使用，我们预计该项收入在 2024 年迎来高增长并在 2025-2026 年 维 持 稳 定 增 长 ， 预 计 2024-2026 年 同 比 增 长220%/30%/20%。 【创新之处】 1）我们结合公司历年披露项目获取情况，对未来电站及储能业务收入做了较为合理的推测。 2）我们对电梯存量替换市场不同情景下需求对公司的收入弹性做了测算。 【潜在催化】 1） 政策推动老旧电梯置换。 2） 新建电站需求可能爆发。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 同力日升（605286）深度研究 正文目录 1.同力日升：电梯部件制造领先者，新能源行业新星 ................... 5 1.1.电梯部件制造领先者，新能源行业新星 ........................... 5 1.2.股权结构清晰 ................................................. 7 1.3. 2023&2024H1 年业绩显著增长，盈利能力较强 ..................... 8 1.4.同业对比：毛利率处于较高水平，费用率控制良好 ................. 9 2.电梯部件制造：电梯配件领先者，稳定贡献业绩 .................... 10 2.1.电梯存量替换需求高增，部件制造行业有望回暖 .................. 10 2.2.同力日升：电梯零部件领先者，世界一线品牌供应商 .............. 14 3.储能/新能源电站行业乘风起，公司技术领先订单丰富 ............... 17 3.1.新能源储能行业下游需求高增，系统集成中技术为核心 ............ 17 3.2.天启鸿源三大竞争优势 ........................................ 21 4.盈利预测与估值 ..............................................