宇通客车(600066)销量稳中有进，技术创新引领行业未来

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 10 月 10 日 强烈推荐（维持） 销量稳中有进，技术创新引领行业未来 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：26.3 元 事件：宇通客车发布 9 月产销数据， 9 月份共销售车辆 3,788 辆（+6.2%），累计销售 31,346 辆（+19.3%）。 ❑ 客车总销量稳步提升，宇通中型销量持续高增。宇通客车 9 月份销售车辆3,788 辆（+6.2%），其中大型 1,871 辆（-11.2%），中型 1,480 辆（+47.9%），轻型 437 辆（-4.8%），2024 年 1-9 月累计销售车辆 31,346 辆（+19.3%），中型销量保持较高增速，大小型客车销量小幅下降。作为国内领先的客车企业，未来海外客车行业需求尤其是新能源客车需求仍将呈现增长态势，同时国内客车销量有望持续恢复向上，带动公司销售总量和结构持续改善。 ❑ 随着“以旧换新”政策加持，为公交行业带来了前所未有的发展机遇。今年以来，从国务院正式颁布《推动大规模设备更新与消费品以旧换新行动方案》的通知，众多省市已相继出台的相关政策，形成了上下联动、协同推进的良好局面。宇通客车作为行业领军企业，以创新技术和卓越解决方案为市场和用户提供着有力支撑。宇通全面升级“以旧换新”整体解决方案，覆盖了融资方案、采充电桩方案、保姆式一站直服、换电及二手车置换服务、全产品矩阵等全产业链需求，为客户提供一站式的高效解决方案。未来，宇通将持续深耕科技创新领域，以宇通一揽子“以旧换新”整体解决方案驱动价值创造的深度与广度，推动公共交通行业的繁荣发展。 ❑ 绿色动力新突破，宇通 E 驱技术引领新能源公路客车价值跃升。宇通首次在亚太地区发布了行业领先的 YEA 平台技术，以技术变革为驱动力，引领全球商用车行业向更环保、更可持续的未来迈进的决心。YEA 平台直接解决了商用车行业面临的关键挑战，如行驶里程不足、运行效率低、功率不足、正常运行时间低、运行稳定性差、新能源汽车运营经验有限、较传统燃料汽车的总拥有成本较高。多款宇通新能源巴士产品基于 YEA 平台打造，结合了高效的电池技术与智能控制系统，不仅提升了续航能力，还大大降低了能耗和维护成本。宇通以核心新能源技术加速全球化战略布局，让“中国技术”“中国标准”在全球实现落地的成果彰显。 ❑ 公司紧跟发展趋势，持续优化产品布局。公司紧跟低碳化、电动化、智能网联化、高端化、轻量化发展趋势，持续优化公司产品布局。（1）智能网联产品方面，自动驾驶客车产品已安全运营 5 年，自动驾驶客车已累计运营超过300 万公里，产品竞争力持续提升。（2）宇通完成 5-18 米全米段、全场景的新能源产品布局，并且针对不同的应用场景，建立起了包含宇威、宇光、宇萌、宇畅等重要车型的产品矩阵，能够满足城乡出行、城际出行、社区出行、城市出行、旅游观光出行、智慧出行等全场景出行需求。（3）整车技术方面，智能座舱域控制器、轻量化辊压纵梁异型材、电动转向系统、轻量化集成式电驱桥等关键技术在主销车型上实现了批量应用。轻型混动系统、DMT混动系统、电子制动踏板、主动降噪技术、第四代纯电空调、正碰安全气囊等关键技术的研发取得突破。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。随着全球经济的恢复、公共交通出行需求的改善及中国客车产品竞争力的不断提升，行业需求将持续恢复性增长。长期来看，公司是全球客车领域的龙头企业，公司全球化的逻辑在不断兑现 基础数据 总股本（百万股） 2214 已上市流通股（百万股） 2214 总市值（十亿元） 58.2 流通市值（十亿元） 58.2 每股净资产（MRQ） 5.5 ROE（TTM） 24.8 资产负债率 59.6% 主要股东 郑州宇通集团有限公司 主要股东持股比例 37.7% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 18 22 99 相对表现 -6 10 92 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《宇通客车（600066）—销量与利润双增长，彰显公司全球竞争力》2024-08-27 2、《宇通客车（600066）—全球化布局 加 速 ， 新 能 源市 场 持 续发 力 》2024-08-03 3、《宇通客车（600066）—出口销售持续推进，看好公司长期竞争力》2024-07-08 汪刘胜 S1090511040037 wangls@cmschina.com.cn 杨献宇 S1090519030001 yangxianyu@cmschina.com.cn -50050100150Oct/23Jan/24May/24Sep/24(%)宇通客车沪深300宇通客车（600066.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 和强化。预计公司 24-26 年归母公司净利润分别为 33.0/39.1/44.2 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：国内市场恢复不及预期；海外市场销量不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 21799 27042 34019 39020 44092 同比增长 -6% 24% 26% 15% 13% 营业利润(百万元) 706 2036 3745 4445 5026 同比增长 32% 188% 84% 19% 13% 归母净利润(百万元) 759 1817 3302 3910 4415 同比增长 24% 139% 82% 18% 13% 每股收益(元) 0.34 0.82 1.49 1.77 1.99 PE 76.7 32.0 17.6 14.9 13.2 PB 4.0 4.2 4.2 3.5 2.9 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：宇通客车月度销量（单位：辆） 资料来源：公司公告、招商证券 01000200030004000500060001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月宇通总销量变化2022年2023年2024年 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 18998 19614 22949 27172 32433 现金 7035 6434 6434 8285 11115 交易性投资 0 100 100 100 100 应收票据 267 247 310 356 402 应收款项 4090 3969 4993 5727 6471 其它应收款 916 1021 1284 1473 1664 存货 4894 4513 5643 6438 7265 其他 1798 3331 4185 4794 5416 非流动资产 10999 11243 11097 10965 10846 长期股权投资 997 650 650 650 650 固定资产 4161 4172 4180 4187 4193 无形资产商誉 1565 1544 1389 1250 1125 其他 4276 4878 4878 4877 4877 资产总计 2