宇通客车(600066)9月销量同环比提升，产销步入旺季

证券研究报告·公司点评报告·商用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宇通客车（600066） 9 月销量同环比提升，产销步入旺季 2024 年 10 月 12 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 孙仁昊 执业证书：S0600123090002 sunrh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 25.88 一年最低/最高价 12.36/30.05 市净率(倍) 4.70 流通A股市值(百万元) 57,296.75 总市值(百万元) 57,296.75 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.51 资产负债率(%,LF) 59.58 总股本(百万股) 2,213.94 流通 A 股(百万股) 2,213.94 相关研究 《宇通客车(600066)：8 月销量环比提升，景气度拐点将现》 2024-09-05 《宇通客车(600066)：2024 中报点评：量利齐升，经营性现金流超预期！》 2024-08-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 21799 27042 34733 41447 49941 同比（%） (6.17) 24.05 28.44 19.33 20.49 归母净利润（百万元） 759.14 1,817.08 3,314.52 4,105.86 4,956.44 同比（%） 23.68 139.36 82.41 23.87 20.72 EPS-最新摊薄（元/股） 0.34 0.82 1.50 1.85 2.24 P/E（现价&最新摊薄） 75.48 31.53 17.29 13.95 11.56 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公告：宇通客车 2024 年 9 月销量为 3788 辆，同环比分别+6%/+4%；产量为 3878 辆，同环比分别+14%/-7%。 ◼ 9 月销量同环比提升，公司产销步入旺季。9 月份公司销量同环比恢复，一方面是国内公交车受到以旧换新政策拉动需求有所修复，另一方面出口订单显著修复，根据海关数据，8 月公司海关出口销量为 1013 辆，环比+38%，海关新能源出口销量 214 辆，环比+224%，海关数据能够作为公司实际销量的前置指标。展望 2024Q4，随着公交需求进一步提升及出口订单加速释放，我们预计公司产销景气度将继续提升。 ◼ 大中客占比维持高位。分车辆长度看，2024 年 9 月大中轻客销量1871/1480/437 辆，同比分别-11%/+48%/-5%，环比分别-3%/+23%/-16%。大中客销量占比 88%，同环比+1pct/+3pct，仍旧维持高位水平。 ◼ 月度产量回归高位水平，9 月公司加库。2024 年 9 月公司补库，大中轻客库存变化为+74/-31/+47 辆。2024 年前 9 个月累计补库 581 辆。 ◼ 公交以旧换新政策加码，看好 Q4 公交需求提振。2024 年新能源城市公交车及电池更新补贴细则出炉，明确补贴金额、截止时间，整体符合预期。1）每辆车平均补贴 6 万元，其中，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴 8 万元；对更换动力电池的，每辆车补贴 4.2 万元。2）补贴资金支持车龄 8 年及以上，即 2016 年 12 月 31 日前注册登记的城市公交车车辆更新和新能源城市公交车辆动力电池更换。本次细则明确补贴资金申请时间截止日期为 2025 年 1 月 20 日，时间窗口较短，24H2实际的更换节奏预计加快，我们测算 8 年以上公交车保有量约 15 万辆，中性预期 24 年新增更换 3 万台。以旧换新政策出台以来，部分省市已开启新能源公交新一轮招标，不完全统计包括广州市 85 辆、遂宁市 140辆、宜昌市 70 辆、上海市 40 辆、北京市 40 辆、福州市 42 辆、宁德市10 辆等。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司 2024~2026 年营业收入为347/414/499 亿元，同比+28%/+19%/+20%，维持 2024~2026 年归母净利润为 33.1/41.1/49.6 亿元，同比+82%/+24%/+21%，对应 PE 为 17/14/12倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。 -15%-2%11%24%37%50%63%76%89%102%115%2023/10/122024/2/102024/6/102024/10/9宇通客车沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 宇通客车三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 19,614 23,259 27,907 34,724 营业总收入 27,042 34,733 41,447 49,941 货币资金及交易性金融资产 6,534 8,651 11,209 14,623 营业成本(含金融类) 20,106 25,385 30,088 36,019 经营性应收款项 5,163 5,955 7,092 8,622 税金及附加 328 421 502 605 存货 4,513 4,857 5,791 7,058 销售费用 1,955 2,431 2,901 3,496 合同资产 128 174 207 250 管理费用 719 868 912 1,099 其他流动资产 3,277 3,623 3,608 4,171 研发费用 1,568 1,737 1,989 2,397 非流动资产 11,243 10,932 10,583 10,194 财务费用 (86) (128) (170) (222) 长期股权投资 650 680 710 740 加:其他收益 330 347 332 300 固定资产及使用权资产 4,193 4,105 3,947 3,736 投资净收益 99 35 41 50 在建工程 190 136 114 106 公允价值变动 (1) (5) (5) (5) 无形资产 1,544 1,544 1,544 1,544 减值损失 (891) (551) (602) (657) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 47 69 41 50 长期待摊费用 1 2 3 4 营业利润 2,036 3,914 5,033 6,285 其他非流动资产 4,666 4,466 4,266 4,066 营业外净收支 42 37 40 72 资产总计 30,857 34,191 38,490 44,919 利润总额 2,078 3,951 5,073 6,357 流动负债