中国核电(601985)检修集中扰动短期电量，绿电放缓限制业绩表现

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨中国核电（601985.SH） [Table_Title] 检修集中扰动短期电量，绿电放缓限制业绩表现 报告要点 [Table_Summary]受机组检修影响，公司前三季度核电发电量同比下降 2.74%，但我们继续强调，机组检修是全年正常经营安排，检修导致的基数问题会导致短期业绩扰动，检修已经完全纳入全年经营规划。此外，公司前三季度新能源发电量为 247.50 亿千瓦时，同比增长 48.19%。整体来看，公司新能源电量的高速增长缓解了核电因检修影响的电量下滑压力，公司发电量同比增长 2.70%。考虑到新能源虽然同比高增，但增速环比有所回落，叠加核电电量短期有所下降，公司三季度及前三季度业绩表现或有所承压。 分析师及联系人 [Table_Author] 张韦华 司旗 宋尚骞 刘亚辉 SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 SFC：BQT627 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 中国核电（601985.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 检修集中扰动短期电量，绿电放缓限制业绩表现 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 公司发布 2024 年前三季度发电量完成情况公告：截至 2024 年 9 月 30 日，公司前三季度累计商运发电量为 1603.88 亿千瓦时，同比增长 2.70%；上网电量为 1511.21 亿千瓦时，同比增长2.92%。 事件评论 ⚫ 核电检修扰动电量表现，短期表现不改全年预期。2024 年前三季度公司核电机组发电量1356.38 亿千瓦时，同比下降 2.74%，虽然电量有所回落，但发电经营符合年度生产计划安排。具体而言，公司核电发电量下降主要原因系秦山、三门、海南以及福清核电电量回落影响，其中秦山核电和三门核电受机组检修天数同比增加影响，发电量分别同比下降1.75%、4.12%；海南核电发电量同比下降 6.54%，主要原因系机组检修天数同比增加，且受台风影响配合电网线路检修降低功率；福清核电发电量同比下降 11.10%，主因系福清 4 号机组前三季度开展两次小修，机组停运导致发电量同比有所下降。福清核电 4 号机组小修已于近期结束，重新并网。此外，江苏核电发电量同比增长 5.83%，主要原因为本年度机组检修天数同比减少。整体来看，受机组检修影响，公司前三季度核电发电量同比下降 2.74%；三季度核电发电量同比下降 5.51%，主要系福清核电因 4 号机组小修导致发电量下降 17.27%影响，我们继续强调，机组检修是全年正常经营安排，检修导致的基数问题会导致短期业绩扰动，但检修已经完全纳入全年经营规划。 ⚫ 绿电高增缓解核电压力，资源限制增速有所放缓。截至 2024 年三季度末，公司新能源控股在运装机容量 2414.70 万千瓦，其中风电 783.12 万千瓦、光伏 1631.58 万千瓦，另控股独立储能电站 132.90 万千瓦，前三季度合计新能源新增装机 563.11 万千瓦。得益于新能源新增装机维持高位，公司前三季度新能源发电量为 247.50 亿千瓦时，同比增长48.19%。单季度来看，三季度新能源发电量 86.08 亿千瓦时，同比增长 40.15%，增速环比回落 6.68 个百分点，主因系三季度风光资源偏弱。整体来看，公司新能源电量的高速增长缓解了核电因检修影响的电量下滑压力，公司发电量同比增长 2.70%。考虑到新能源虽然同比高增，但增速环比有所回落，叠加核电电量短期有所下降，公司三季度及前三季度业绩表现或有所承压。 ⚫ 绿核项目储备雄厚，保障远期增长空间。2024 年 8 月公司江苏徐圩一期工程获得核准，拟建设两台华龙一号机组以及一台高温气冷堆，截至 2024 年 9 月 30 日，公司控股在建及核准待建核电机组 18 台，装机容量 2064.10 万千瓦；此外，前三季度已有大量新能源机组投产，公司新能源控股在建项目仍有 1504.52 万千瓦。雄厚核电及绿电项目资源储备保障远期增长空间，同时社保基金等资金的持续注入保障了公司在核电景气度向上周期背景下的长期稳健增长。 ⚫ 投资建议：根据最新经营数据，我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.53 元、0.60元和 0.66 元，对应 PE 分别为 20.57 倍、18.29 倍和 16.48 倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、新建项目投产进度与效益不及预期风险； 2、风况、日照资源不及预期风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 10.90 总股本(万股) 1,888,328 流通A股/B股(万股) 1,888,328/0 每股净资产(元) 4.89 近12月最高/最低价(元) 12.29/6.87 注：股价为 2024 年 10 月 10 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《大修限制短期业绩，核电投资着眼长期》2024-09-10 •《社保首次市场定增，彰显长期发展信心》2024-07-14 •《经营业绩稳步增长，核电龙头价值彰显》2024-05-04 -14%14%43%71%2023-102024-22024-62024-10中国核电沪深300指数2024-10-12%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 公司研究 | 点评报告 风险提示 1、新建项目投产进度与效益不及预期风险。公司经营业绩的增长核心假设依赖于整体新增装机的投产进度及新项目的盈利能力，若后续因组件或其他因素导致新项目投产进度滞后或者盈利性不及预期，会导致公司整体业绩增速存在一定的下行压力。 2、风况、光照资源不及预期风险。从部分时段的来风及光照条件来看，其表现优于去年同期，但因为气候因素本身难以准确预测，若后续气候快速恶化，不但会导致增量项目盈利能力变弱，还会造成存量项目盈利水平同步弱化，因此会对公司整体业绩预测会存在向下波动的风险。 %%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 6 公司研究 | 点评报告 财务报表及预测指标 [Table_Finance]利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 74957 77355 86230 93589 货币资金 9774 9389 8597 8479 营业成本 41510 43539 48160 50983 交易性金融资产 0 0 0 0 毛利 33448 33816 38070 42606 应收账款 213