龙源电力(001289)电量表现触底反弹，业绩压力有望释放

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 联合研究丨公司点评丨龙源电力（001289.SZ） [Table_Title] 电量表现触底反弹，业绩压力有望释放 报告要点 [Table_Summary]三季度公司风电完成发电量 122.77 亿千瓦时，同比增长 6.16%，发电量增速实现由负转正，增速环比二季度回升更是高达 16.92 个百分点，风电电量压力显著改善，9 月份风电优异的表现系三季度电量实现正增长的关键原因。此外，公司三季度其他可再生能源完成发电量 22.33亿千瓦时，同比增长 41.75%，增速环比回落 33.67 个百分点。此外，或受水电挤压，公司三季度火电发电量为 22.55 亿千瓦时，同比降低 13.86%。整体来看，公司主业风电电量同比由负转正或将主导三季度经营情况，三季度业绩预计将迎来压力边际释放。 分析师及联系人 [Table_Author] 张韦华 邬博华 司旗 宋尚骞 刘亚辉 SAC：S0490517080003 SAC：S0490514040001 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 SFC：BQT627 SFC：BQK482 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 龙源电力（001289.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 电量表现触底反弹，业绩压力有望释放 联合研究丨公司点评 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 公司发布发电量数据公告：截至 2024 年 9 月 30 日，公司 2024 年累计完成发电量 56,846,592兆瓦时，较 2023 年同期同比增长 2.42%。其中，风电发电量下降 1.82%，火电发电量下降6.32%，其他可再生能源发电量增长 82.76%。 事件评论 ⚫ 风电电量压力缓解，光伏保持优异表现。三季度公司风电完成发电量 122.77 亿千瓦时，同比增长 6.16%，发电量增速实现由负转正，增速环比二季度回升更是高达 16.92 个百分点，风电电量压力显著改善，主要原因系：1）二季度高基数压力得到缓解，而公司去年三季度风电发电量同比降低 2.51%；2）今年 9 月受台风影响，公司江浙沪地区风电发电量实现同比高增，其中江苏省陆上及海上风电发电量同比分别增长 133.24%及93.28%，除江浙沪以外，其他多数省份风电也实现了快速增长，因此公司 9 月风电发电量同比增速达到 28.64%，与 7 月及 8 月风电发电量分别同比降低 6.97%及增长 0.20%相比，9 月份风电优异的电量表现系三季度电量实现正增长的关键原因。此外，公司三季度其他可再生能源完成发电量 22.33 亿千瓦时，同比增长 41.75%，增速环比回落 33.67个百分点。此外，或受水电挤压，公司三季度火电发电量为 22.55 亿千瓦时，同比降低13.86%。整体来看，公司主业风电电量同比由负转正或将主导三季度经营情况，三季度业绩预计将迎来压力边际释放。 ⚫ 积极主动作为，彰显龙头担当。去年 11 月，公司公告了 H 股回购的计划；而且公司还于2024 年 2 月发布《关于“质量回报双提升”行动方案的公告》，公司公告中再次提到高度重视投资者关系管理工作，建立多层次良性互动机制，高质量传递公司价值信息，落实“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制。国资委年初表示将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，公司公告的行动方案也是对于国资委相关要求的及时响应，在行业整体承压的背景下公司积极主动作为，体现出作为新能源发电运营行业龙头公司的担当。 ⚫ 绿电行业长夜将明，龙头有望深度受益。我们在 2 月份《长夜将明，再论新能源产业链机遇》中就一直强调，特高压的建设投产将缓解绿电消纳压力，而绿电交易的扩容将成为绿电行业破局的关键要求。而今年以来，我们已经能够清晰的看到政策层面的积极变化，无论是 5 月发布的 2024-2025 年新增高耗能企业的能源消费 20%强制使用非化石能源，还是 7 月内蒙古要求未来两年逐步推进存量高耗能强制使用绿电，政策的落地均验证了我们年初的观点。行业长夜将明，我们依然长期看好绿电板块政策支持下的投资机遇，而公司作为绿电龙头有望深度受益于行业底部反转。 ⚫ 投资建议与估值：根据最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计 2024-2026 年 EPS分别为 0.86、1.01 和 1.12 元，对应 PE 分别为 18.62 倍、15.95 倍和 14.33 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、新建项目投产进度和收益不及预期风险； 2、风况、光照资源不及预期风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 16.08 总股本(万股) 835,982 流通A股/B股(万股) 13,334/0 每股净资产(元) 8.48 近12月最高/最低价(元) 20.74/13.39 注：股价为 2024 年 10 月 10 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《偏弱来风限制短期业绩，基数改善压力或将释放》2024-09-10 •《装机扩张拉动电量提升，偏弱来风限制业绩表现》2024-05-04 •《加回减值符合预期，老旧改造提升未来》2024-03-31 -29%-14%1%16%2023-102024-22024-62024-10龙源电力沪深300指数2024-10-12%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 联合研究 | 公司点评 风险提示 1、新建项目投产进度与效益不及预期风险。公司经营业绩的增长核心假设依赖于整体新增装机的投产进度及新项目的盈利能力，若后续因组件或其他因素导致新项目投产进度滞后或者盈利性不及预期，会导致公司整体业绩增速存在一定的下行压力； 2、风况、光照资源不及预期风险。从一季度来风及光照条件来看，其表现优于去年同期，但因为气候因素本身难以准确预测，若后续气候快速恶化，不但会导致增量项目盈利能力变弱，还会造成存量项目盈利水平同步弱化，因此会对公司整体业绩预测会存在向下波动的风险。 %%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 6 联合研究 | 公司点评 财务报表及预测指标 [Table_Finance]利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 37642 38258 42686 47152 货币资金 4879 4538 4462 4839 营业成本 23956 25186 27332 29839 交易性金融资产 459 437 437 437 毛利 13686 13072 15353 1731