紫金矿业(601899)动态报告：收购加纳Akyem金矿，优质资产再下一城

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 紫金矿业（601899.SH）动态报告 收购加纳 Akyem 金矿，优质资产再下一城 2024 年 10 月 11 日 ➢ 事件：2024 年 10 月 9 日，公司发布公告，公司境外全资子公司金源国际拟出资 10 亿美元收购纽蒙特持有加纳 Akyem 金矿项目 100%权益。 ➢ 资源禀赋如何？①矿权：Akyem 金矿由东、西部两个采矿租约组成，有效期至 2025 年 1 月，现有全部资源和生产设施均在东部采矿权内。目前，采矿租约延续申请已于 2024 年 9 月获得加纳国土与自然资源部批准（东西分别延期12、5 年），仍需获得加纳议会的追认。同时标的公司拥有外围的四个探矿权，其中三个毗邻 Akyem 矿区，有增储潜力。②资源量和储量：截至 2023 年底，项目共拥有证实+可信级别黄金储量 34.6 吨，平均品位为 1.35g/t，剔除储量后，还拥有探明+控制+推断资源量 54.4 吨（其中探明+控制 37.8 吨），平均品位为3.36g/t，除上述资源量和储量外，还有约 83 吨黄金为地采资源储备，进一步加密钻探后有望升级为资源量。 ➢ 纽蒙特是出于资产整合的目的出售该矿山。纽蒙特 2024 年 2 月宣布了剥离非核心资产的战略，计划筹集 20 亿美元目标，后续专注一级资产，这是纽蒙特并购 2023 年 11 月份收购 Newcrest 矿业有限公司后的资产整合的一部分。 ➢ 作为成熟矿山来看，对价整体合理。从单吨资源量对价来看，本次收购对价为 0.79 亿元/吨，考虑地采资源储备的 89 吨后单吨资源量对价将降低至 0.41 亿元/吨，与此前类似收购相比，本次收购资源量对价较高，一方面是因为该矿山为成熟矿山，另一方面当前金价也较高。从 PE/PB 角度来看收购对价低于 A 股黄金板块公司平均估值。该矿山 2023 年年产黄金 9.2 吨，净利润为 1.28 亿美元，单吨净利为 0.14 亿美元（约 1 亿人民币），PE 为 7.8 倍，净资产为 7.08 亿美元，PB 为 1.41 倍。 ➢ 对紫金影响如何？①资源量&储量：在考虑地采 89 吨资源量的情况下，本次收购将会增厚 172 吨黄金权益资源量（包括储量）和 34.6 吨储量，分别占公司 2023 年黄金权益资源量 2998 吨和权益储量 1148 吨的 5.7%和 3%。②产量：2021-2023 年该矿山黄金产量分别为 11.9/13.1/9.2 吨，2023 年的黄金产量相比于紫金 2023 年黄金权益产量 57.4 吨增幅为 16%。③盈利：2023 年该矿山盈利为 1.28 亿美元，相比于紫金 2023 年归母净利润 211 亿增幅为 4.2%。 ➢ 投资建议：本次收购加纳 Akyem 金矿是公司实现 2028 年产量目标路上的又一里程碑，看好公司后续铜金产量持续成长。我们预计 2024-2026 年公司将实现归母净利 297 亿元、363 亿元、414 亿元，对应 10 月 10 日收盘价的 PE 为16x、13x 和 11x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：金价下跌，地缘政治风险，项目露天转地下进度不及预期、项目股权波动的风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 293,403 301,479 319,553 340,553 增长率（%） 8.5 2.8 6.0 6.6 归属母公司股东净利润（百万元） 21,119 29,692 36,282 41,440 增长率（%） 5.4 40.6 22.2 14.2 每股收益（元） 0.79 1.12 1.37 1.56 PE 22 16 13 11 PB 4.3 3.4 2.7 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 10 月 10 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 17.24 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张弋清 执业证书： S0100523100001 邮箱： zhangyiqing@mszq.com 相关研究 1.紫金矿业（601899.SH）2024 年半年报深度点评：降本增效见成效，三大铜矿产业集群齐绽放-2024/08/26 2.紫金矿业（601899.SH）动态报告：勘探增储+逆周期并购，矿业龙头两大“法宝”-2024/06/29 3.紫金矿业（601899.SH）2024 年一季报深度点评：成本管控初见成效，铜金将迎量价齐升-2024/04/23 4.紫金矿业（601899.SH）2023 年年报深度点评：飞龙在天-2024/03/25 5.紫金矿业（601899.SH）事件点评：同步推出员工持股&股权激励，彰显发展信心-2023/11/15 紫金矿业(601899.SH)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：收购加纳 Akyem 金矿 .................................................................................................................................. 3 2 分析：非洲优质资产再下一城 .................................................................................................................................. 3 2.1 项目概况 .............................................................................................................................................................................................. 3 2.2 收购对价如何？ .................................................................................................................................................................................. 6 2.3 对公司影响几何？ ............................................................................................................