证券行业快报：国君海通合并预案出炉，行业并购重组持续推进

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 10 月 11 日 证券Ⅱ 行业快报 国君海通合并预案出炉，行业并购重组持续推进 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 16.7 32.0 15.1 绝对收益 38.7 44.1 21.1 张经纬 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 哈滢 联系人 SAC 执业证书编号：S1450123060044 haying@essence.com.cn 相关报告 经纪与投行延续承压，自营提振业绩表现 2024-09-11 头部券商并购重组，打造航母级券商更进一步 2024-09-06 监管趋严业绩承压，市场转暖提振全年预期 2024-05-06 公募降佣新规出台，卖方行业迎变革 2024-04-22 强监管防风险，“1+N”政策体系促高质量发展 2024-04-14 事件： 10 月 9 日，国泰君安、海通证券于上交所和香港联交所同步发布合并重组相关预案及联合公告，并于 10 月 10 日复牌。 换股比例为 1:0.62，拟定增不超过 100 亿元： 1) 换股比例：经除权除息调整后，换股吸收合并的定价基准日前 60个交易日，国泰君安 A 股及 H 股股票交易均价分别为 13.83 元/股、7.73 港元/股；海通证券换 A 股和 H 股股票交易均价分别为8.57 元/股、3.58 港元/股。据此，每 1 股海通证券股票可以换取 0.62 股国泰君安同类别股票，换股比例为 1:0.62。 2) 配套募资：国泰君安拟同时向其控股股东国资公司发行 A 股股票募集配套资金不超过 100 亿元，发行价格为 15.97 元/股，用于补充资本金，支持业务发展、补充营运资金、偿还债务及支付本次交易相关并购整合等费用。 3) 股东权益：为充分保护国泰君安股东和海通证券股东的利益，本次换股吸收合并将向符合条件的国泰君安异议股东提供收购请求权，向符合条件的海通证券异议股东提供现金选择权。 打造头部券商合并典范，行业并购重组有望延续： 1) 股本变化：换股实施后，国泰君安的总股本将增至 170.04 亿股，国际集团直接及间接控制国泰君安的股份数量不变，为 29.70 亿股，占总股本的 17.47%。以本次募集配套资金总额上限测算，发行 A 股股票募集配套资金后，国泰君安的总股本将进一步增至176.30 亿股，国际集团直接及间接控制国泰君安的股份数量增加至 35.96 亿股，占总股本的 20.40%。 2) 规模跃升：据我们测算，基于 2023 年数据，国君、海通归母净资产分别为 1670 亿元、1632 亿元，若合并落地则二者合计达 3302亿元。从关键指标排名来看，国泰君安的营业总收入、归母净利润、归母净资产分别位列行业第 3 名、第 3 名、第 3 名，海通证券的营业总收入、归母净利润、归母净资产分别位列行业第 8 名、第 26 名、第 4 名；两者合并之后的营业总收入、归母净利润、归母净资产分别将达到行业第 2 名、第 3 名、第 1 名。 3) 典例塑造：近一年来，证券业并购整合政策暖风频吹，多项券业并购重组事件陆续推进。但此前多项并购案例多涉及中小券商，此次国君、海通合并事件为新“国九条”实施以来大型头部券商合并重组的首例，将成中国资本市场史上规模最大的 A+H 双边市场吸收合并案例，以及史上规模最大的上市券商 A+H 整合案例。我们认为，本次重大资产重组预案的公布，将为后续大型券商并购重组提供重要参考依据。此外，考虑到 9 月下旬一系列政策组-19%-9%1%11%21%31%2023-102024-022024-062024-10证券Ⅱ沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业快报/证券Ⅱ 合拳催化券商板块行情，截至 10 月 11 日收盘券商指数 PB 估值水平约为 1.52x，处于过去 3 年、5 年、10 年的 85%、51%、35%分位，我们预计后续相同中央或地方国资背景下的整合案例将稳步推进。 投资建议： 我们认为，重点关注控股股东一致、具备并购重组可行性的大型券商以及经营体制灵活的中小型券商，建议关注标的包括：首创证券、第一创业、兴业证券、浙商证券、财通证券、国联证券、东吴证券等。 风险提示：相关政策调整、并购重组不及预期等。 行业快报/证券Ⅱ 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 行业评级体系 收益评级： 领先大市 —— 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%及以上； 同步大市 —— 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%； 落后大市 —— 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%及以上； 风险评级： A —— 正常风险，未来 6 个月的投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； B —— 较高风险，未来 6 个月的投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司 的客户发布。 行业快报/证券Ⅱ 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。