公司点评：环比高增 科技豪华崛起

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 公司点评 环比高增 科技豪华崛起 ——比亚迪（002594.SZ）公司点评 汽车/汽车整车 事件： 近日，比亚迪发布了 2024 年 9 月产销快报，公司 9 月汽车销量 419426 辆，同比增长 45.9%，环比增长 12.4%；9 月动力电池及储能电池装机总量 19.8GWh，同比增长 38%，环比增长 5.1%。 投资摘要： 纯电混动双擎驱动，高端车型占比提升。9 月纯电乘用车销量 164956 辆，同比增长 9.1%,环比增长 11.1%；混动乘用车销量 252647 辆，同比增长 86.2%，环比增长 13.6%。随着新车型逐步上市、公司产能迅速释放，我们预计 2024 年公司销量有望超过 395 万辆。腾势、方程豹和仰望组成的高端产品矩阵全面落地，持续引领公司的高端化转型，有望带来可观增量及利润。9 月腾势销量 10299 辆，仰望销量 310 辆，方程豹销量 5422 辆。 海外销量继续高增。9 月公司海外销售新能源乘用车 33012 辆，同比增长 17.7%，环比增长 5%。今年 1-9 月公司海外销售新能源乘用车 297881 辆，同比增长105%，我们预计 2024 年公司海外销售新能源乘用车有望达 41 万辆，同比增速达 69%。公司加速乘用车业务全球化布局，新能源乘用车已进入巴西、德国、日本、泰国等 77 个国家和地区（截至今年 6 月）。今年 1 月，比亚迪乌兹别克斯坦工厂启动生产，7 月泰国工厂正式竣工投产，此外，公司于巴西及匈牙利的工厂建设亦稳步推进。 科技豪华崛起。9 月 20 日，腾势汽车旗下“D 级智能豪华旗舰 GT”腾势 Z9GT正式上市，推出易三方插混和易三方纯电共 7 个版本车型，包含 2 款首发版车型，官方指导价 33.48 万元-41.48 万元。作为全球首款搭载易三方整车智能控制技术平台的车型，腾势 Z9GT 以科技重塑豪华 GT，兼顾极致性能与奢享豪华，有望开启豪华汽车新的篇章。 投资建议： 我们预测公司 2024-2026 年营业收入为 7297/9078/10664 亿元，同比增长21.1%/24.4%/17.5% ， 归 母 净 利 润 为393/492/611亿 元 ， 同 比 增 长30.9%/25%/24.4%。考虑公司汽车业务出海全面提速，品牌力稳步提升，领先的技术实力，优秀的垂直整合能力，丰富的产品矩阵，显著的规模化优势，给予公司 2025 年 25 倍 PE 的估值，对应股价约为 422 元，市值 12289 亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，关键原材料大幅涨价。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 424,061 602,315 729,688 907,822 1,066,401 增长率（%） 96.2% 42.0% 21.1% 24.4% 17.5% 归母净利润(百万元) 16,622 30,041 39,320 49,154 61,137 增长率（%） 446% 81% 30.9% 25.0% 24.4% 净资产收益率（%） 15.0% 21.6% 22.6% 22.6% 22.5% 每股收益(元) 5.71 10.32 13.52 16.90 21.01 PE 55 30.6 23.4 18.7 15.0 PB 8.3 6.6 5.3 4.2 3.4 资料来源：Wind，申港证券研究所 评级 买入（维持） 2024 年 10 月 10 日 刘宁 分析师 SAC 执业证书编号：S1660524090001 交易数据 时间 2024.10.10 总市值/流通市值（亿元） 9,190.08/3,672.09 总股本（万股） 290,926.59 资产负债率（%） 77.47 每股净资产（元） 49.08 收盘价（元） 315.89 一年内最低价/最高价（元） 162.77/338.04 公司股价表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《比亚迪公司点评：出海表现亮眼 智能化加速推进》2024-09-10 2、《比亚迪半年报点评：龙头地位稳固，海外市场拓展顺利》2024-09-03 -36%-18%0%18%36%54%2023-102024-012024-042024-072024-10比亚迪沪深300比亚迪（002594.SZ）公司点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 4 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 424061 602315 729688 907822 1066401 流动资产合计 240804 302121 372050 493196 617642 营业成本 351816 480558 581607 725953 852890 货币资金 51471 109094 163491 248186 343052 营业税金及附加 7267 10350 12521 15578 18299 应收账款 38828 61866 74949 93246 109534 营业费用 15061 25211 31741 39490 45322 其他应收款 1910 2758 3341 4157 4883 管理费用 10007 13462 16053 19972 23461 预付款项 8224 2215 -5056 -14132 -24795 研发费用 18654 39575 40863 47207 52254 存货 79107 87677 106113 132448 155608 财务费用 -1618 -1475 0 0 0 其他流动资产 13136 13215 13271 13350 13419 资产减值损失 -1386.46 -2188.22 500.00 300.00 200.00 非流动资产合计 253057 377426 361001 343362 325904 公允价值变动收益 126.10 257.74 700.00 300.00 100.00 长期股权投资 15485 17647 17647 17647 17647 投资净收益 -791.90 1635.14 2000.00 1000.00 500.00 固定资产 131880 230904 232176 225544 215076 营业利润 21542 38103 48523 60222 74475 无形资产 23223 37236 335