海外黄金股观察系列之一：巴里克黄金：历史积淀，资源底蕴熠熠金辉

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海外黄金股观察系列之一 巴里克黄金：历史积淀，资源底蕴熠熠金辉 2024 年 10 月 11 日 ➢ 巴里克黄金是全球第二大黄金矿企，资产组合优秀。（1）公司发展历史悠久，行业地位突出：公司发展历史可追溯至 1980 年，自转型黄金业务以来，通过持续的收并购，成长为全球第二大黄金矿企，2023 年黄金权益产量为 126 吨，仅次于纽蒙特。（2）全球布局，构成黄金+铜优秀的资产组合：公司拥有包含 6 个世界一级金矿在内的多座金铜矿山，资产组合优质，这些项目横跨四大洲，覆盖18 个国家，包括加拿大、美国、秘鲁、智利等全球矿业重要地区，彰显了公司在全球范围内的深远影响力和战略眼光。（3）经营稳健，盈利修复中：从财务指标上看，公司营收、毛利率、费用、资本开支等方面均较为稳定，并且公司的资产负债率较低，维持在 35%以下，彰显了公司稳健的运营。从报表利润来看，公司的盈利波动较大，这主要是由于过去几年较多的资本运作导致的资产评估变化；而从更能反映经营情况的经调整后的归母净利润这一指标来看，公司也出现了一定的下滑，这主要是由于黄金产量下滑与成本上升所导致的。从公司未来 5 年展望来看，2025 年起公司黄金产量将重回增长趋势，铜板块产量也将持续增长，随着公司产量恢复增长后利润有望得到修复。 ➢ 公司坐拥多座世界级金矿，禀赋优潜力大。资源禀赋来看，公司的矿山主要分布在非洲和中东地区、拉丁美洲和亚太地区以及北美地区，旗下共有 17 座矿山有储量（14 座金矿，3 座铜矿），截至 2023 年底，公司的黄金权益储量合计为 77 百万盎司（合计 2395 吨），平均品位为 1.65g/t，铜权益储量合计为 560万吨，平均品位为 0.39%，白银权益储量为合计为 170 百万盎司（5287.6 吨），平均品位为 5.36g/t。产量来看，公司近几年黄金产量持续下滑，铜产量维持相对稳定。黄金权益产量由 2019 年与兰德黄金并表后巅峰时期的 170 吨下滑至2023 年的 126 吨，2022-2023 年趋于稳定，2023 年仅同比下滑 2.1%，产量持续下滑主要是因为部分矿山出现品位下滑、回收率降低等情况。成本来看，公司铜金成本近几年持续上行。黄金板块，公司全维持成本（AISC）从 2018 年的806 美元/盎司上升至 2023 年 1335 美元/盎司，CAGR 为 10.6%，主要或由于产量下滑，以及金价上涨后矿石入选品位有所下降。分矿山来看，北美地区公司的核心资产为与纽蒙特合资的内华达金矿，该公司金矿产量占全公司黄金权益产量的 49.5%，旗下拥有三大世界级金矿 Carlin 金矿、Cortex 金矿以及 Turquoise Ridge 金矿；拉丁美洲和亚太地区的核心资产为多米尼加的 Pueblo Viejo 金矿（黄金权益产量占全公司比例 8.3%），非洲和中东地区的核心资产为马里的Loulo-Gounkoto 金矿（占比 13.5%）和刚果金的 Kibali 金矿（占比 8.5%）。 ➢ 未来增量：我们认为巴里克黄金作为全球黄金公司龙头，其增量优势表现在以下几点：1）产量增长潜力雄厚。公司预计 2028 年实现金板块年产量权益量143.08 吨、铜板块权益量 31.25 万吨，对应 2023-2028 年 CAGR 分别为 2.33%、10.06%。金板块增量来源于 Goldrush、Fourmile、Donlin Gold 等可研及在建金矿项目，铜板块来源于赞比亚 Lumwana 铜矿项目。2）全球化布局，业务版图辽阔。公司现有增量资源横跨北美洲（美国、多米尼加）、南美洲（阿根廷）、亚洲（沙特阿拉伯、巴基斯坦）及非洲地区（赞比亚），全球化业务布局为公司资源增量打下了坚定的基础。3）资源优质，潜在业绩贡献能力强。巴里克部分远期增量矿山具有大体量高品位的特征，其中金板块 Fourmile 和 Donlin Gold 项目品位超过 7 克/吨，铜板块 Lumwana 项目更具有长寿命和高产量的特征，众多项目有望为巴里克带来长期稳定的收益来源。 ➢ 风险提示：地缘政治风险，项目投产不及预期的风险，金属价格波动风险。 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张弋清 执业证书： S0100523100001 邮箱： zhangyiqing@mszq.com 研究助理 袁浩 执业证书： S0100123090011 邮箱： yuanhao@mszq.com 相关研究 1.有色金属周报 20240929：国内外宏观共振，看好金属价格上行-2024/09/29 2.真“锂”探寻系列 13：澳矿 24Q2 跟踪：成本考验开启，静待资源端出清信号-2024/09/24 3.电解铝行业深度报告：重视铝土矿资源属性-2024/09/23 4.有色金属周报 20240922：降息落地，金属价格普涨-2024/09/22 5.有色金属周报 20240915：降息在即+国内需求旺季，看好金属价格上行-2024/09/15 行业深度研究/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 全球第二大黄金矿企，资产组合优秀 ........................................................................................................................ 3 1.1 历史悠久，全球布局 ......................................................................................................................................................................... 3 1.2 整体经营稳健，盈利修复中 ............................................................................................................................................................. 6 2 坐拥多座世界级金矿，禀赋优潜力大 ........................................................................................................................ 9 2.1 全球领先黄金巨头，资源禀赋优异 .........................................................................