机械行业化债政策对机械行业影响点评：地方化债背景下，机械行业有哪些机会

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2024 年 10 月 11 日 推荐（维持） 化债政策对机械行业影响点评 中游制造/机械 近期国新办新闻发布会上，央行、金融监管总局、发改委先后表态支持地方化债，我们预计各部委将会持续加大力度支持化债工作。对于机械行业来说，受益于化债政策，仪器仪表、检验检测等行业的应收账款有望加速回款，过去计提的部分减值有望冲回，资产负债表有望实现修复；基建开工有望回暖，工程机械的需求或将出现修复。 ❑ 什么是“化债”？ 2023 年 7 月，中央政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，随后，在接下来的一年多时间里陆续出台相关政策文件，完善化债方案： （1）2023 年 9 月，国务院下发《关于金融支持融资平台债务风险化解的指导意见》（35 号文）。文件旨在支持重点省份融资平台今明两年债务存量化解；严控融资平台各类债务规模新增，引导债务规模与地方经济发展和地方财力匹配。 （2）2023 年 12 月，国务院下发《重点省份分类加强政府投资项目管理办法（试行）》（47 号文）。作为 35 号文的配套文件，47 号文要求“砸锅卖铁”全力化解地方债务风险，在地方债务风险降低至中低水平之前，严控新建政府投资项目，严格清理规范在建政府投资项目。明确 12 个重点省份（即债务高风险地区）除供水、供暖、供电等基本民生工程外，省部级或市一级 2024年不得出现政府投资新开工项目。推迟或停止目前使用投资不到一半的项目建设。要求这些省市应尽一切努力将“债务风险降至中低水平”。 （3）2024 年 2 月，国务院下发《关于进一步统筹做好地方债务风险防范化解工作的通知》（14 号文）。核心内容是 35 号文提出的 12 个重点省份之外的 19 个省份可自主选报辖区内债务负担重、化债难度高的地区，以地级市为主，获批后参照 12 个重点省份的相关政策化债。 （4）2024 年 7 月，国务院下发 134 号文。134 号文将 35 号文将延期至 2027年 6 月；将双非债务纳入债务置换和重组范畴；不允许新增一年内境外债，境外债可用境内债做借新还旧；城投退平台后，地方政府对该主体要做至少 1年的风险监测。 ❑ 怎么“化债”？ （1）地方政府通过发行专项债或一般债务来偿还原有城投债务，将隐形债务转化为地方政府债务从原本的高利率、短期限城投债务升级为低利率、长期限的政府法定债务。 （2）央行特殊金融工具 SPV，由主要银行参与，通过这一工具给地方城投提供流动性，利率较低，期限较长。 （3）其他的偿债手段，如出售资产等。 ❑ “化债”的新催化是什么？ 2024 年 9 月，国新办新闻发布会，介绍金融支持经济高质量发展有关情况。会上金融监管总局局长李云泽表示，总局“指导银行保险机构积极配合化解 行业规模 占比% 股票家数（只） 473 9.3 总市值（十亿元） 3661.1 4.4 流通市值（十亿元） 3174.2 4.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 26.2 1.9 -4.6 相对表现 1.1 -12.2 -14.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《9.26 政治局会议对机械行业的影响点评—拐点已现，重点看好通用设备、地产后周期》2024-09-27 2、《“设备与经济”系列周观点（20240908）—中国船舶、重工即将合 并 ， 南 北 船 重 组 再 取 进 展 》2024-09-08 3、《“设备与经济”系列周观点（20240825）—世界机器人大会亮点众 多 ， 产 业 趋 势 逐 渐 清 晰 》2024-08-26 胡小禹 S1090522050002 huxiaoyu1@cmschina.com.cn 方嘉敏 研究助理 fangjiamin@cmschina.com.cn -40-30-20-1001020Oct/23Jan/24May/24Sep/24(%)机械沪深300地方化债背景下，机械行业有哪些机会 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 房地产和地方政府债务风险”，“为巩固提升大型商业银行稳健经营发展的能力，更好地发挥服务实体经济的主力军作用，经研究，国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本，将按照“统筹推进、分期分批、一行一策的思路，有序实施。”总局的积极表态可能象征着金融支持地方化债的力度会非常大。 2024 年 10 月，国新办新闻发布会，国家发改委介绍“系统落实一揽子增量政策 扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况。国家发展改革委主任郑栅洁表示：“要加力支持地方开展债务置换，化解债务风险。” ❑ 机械行业将如何受益化债？ （1）机械行业中，toG 业务体量较大的公司有望回收应收账款，冲回部分已计提的坏账。核心指标为应收账款/营业收入、toG 业务收入占比、过去三年toG 业务相关坏账金额等。相关受益的细分赛道如公用事业仪器仪表、检验检测。 （2）下游以基建为主的工程机械行业。化债力度加大后，原本因为化债而暂停或终止的基建项目有望重启，基建开工有望出现修复。 ❑ 投资建议：基于上述分析，我们认为伴随化债政策力度的不断加强，仪器仪表、检验检测行业的应收账款回款将出现明显改善，过去计提的部分减值有望冲回，资产负债表得以修复，重点关注金卡智能、汇中股份、天罡股份、谱尼测试。另外，基建开工的回暖将带动工程机械的需求增长，重点关注工程机械龙头公司徐工机械、三一重工、中联重科、柳工，以及核心零部件厂商恒立液压。 ❑ 风险提示：化债政策不及预期，需求恢复不及预期，竞争格局恶化。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 23EPS 24EPS 24PE PB 投资评级 徐工机械 000425.SZ 91.8 0.45 0.53 14.6 1.5 强烈推荐 金卡智能 300349.SZ 5.8 0.98 1.09 12.7 1.4 强烈推荐 汇中股份 300371.SZ 2.0 0.52 0.63 15.5 1.8 强烈推荐 谱尼测试 300887.SZ 4.6 0.20 0.06 135.2 1.4 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元） 敬请阅读末页的重要说明 3 行业点评报告 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数