公司首次覆盖报告：N型迭代加速推进，光储协同持续深化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 14 [Table_Main] 公司研究|信息技术|半导体与半导体生产设备 证券研究报告 协鑫集成(002506)公司首次覆盖报告 2024 年 10 月 11 日 [Table_Title] N 型迭代加速推进，光储协同持续深化 ——协鑫集成(002506)公司首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  产业链降价刺激业务放量，营收跃升静待净利回暖 公司 2023 年实现营业收入 159.68 亿元，同比增速达 91.15%，2024 年上半年实现营收 81.13 亿元，同比增长 44.73%。公司 2023 年实现归母净利润 1.58 亿元，同比增长 142.2%，2024H1 归母净利润为 0.43 亿元，同比下滑 61.15%。公司 2022 年开始扭亏为盈并于 2023 年实现快速增长，但受产业链降价拖累今年上半年利润表现较去年同期出现小幅回落但韧性凸显。随着行业格局预期好转，公司有望凭借差异化优势率先迎来盈利修复。  加速推进 N 型产能布局，高效电池组件有望持续放量 2023 年公司组件产销两旺，全年出货量达到 16.42GW，重回行业前十。公司现有高效组件产能 30GW，以 182、210 大尺寸为主，兼容 TOPCon、BC 电池技术，其中阜宁基地 12GW 高效大尺寸组件产能于 2023 年 11 月全面投产并达产，合肥基地通过强化设备技改和性能提升接轨 N 型技术，于 2023 年底实现 17.5GW 高效产能。N 型电池片方面，公司在芜湖投建的20GW（一期 10GW）N 型 TOPCon 电池项目于 2023 年底全面达产，目前通过技改升级产能已提升至 12GW，同时新建 2GW210R 尺寸电池片产线并于 2024 年 8 月投产，助力公司产能规模进一步提升。  光储协同打开成长空间，碳链管理赋能产业降碳 公司布局多元化光伏+应用场景并重新调整储能业务战略，搭建全新的储能业务团队，2023 年全年实现储能储备项目超过 1GWh。此外公司启动碳链管理项目，以低碳值、高功率产品为重点，协同上下游企业赋能，构建全球首家基于区块链技术的光伏产业“碳链管理平台”，为产业降低碳足迹赋能。  投资建议与盈利预测 公司作为全球领先的一站式智慧综合能源系统集成厂商，有望凭借差异化的超高效组件和系统集成服务进一步提升市场竞争力。我们预计 2024 年至2026 年公司实现营收 212.67 亿元、295.88 亿元、338.52 亿元，同比增长33.19%、39.13%、14.41%，归母净利润 2.07 亿元、3.58 亿元、5.07 亿元，同比增长 30.93%、73.13%、41.92%，对应 PE 分别为 53、31、22X。考虑到下游装机需求旺盛带动产业链景气度边际好转，叠加未来储能市场业务有望放量，公司业绩增长明确，首次覆盖推荐，给予“增持”评级。  风险提示 市场竞争加剧风险、产业政策风险、汇率变动风险、海外贸易保护和供应链壁垒风险。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8353.61 15967.61 21267.00 29588.00 33852.00 收入同比（%） 77.68 91.15 33.19 39.13 14.41 归母净利润(百万元) 65.11 157.72 230.59 346.99 551.02 归母净利润同比(%) 103.28 142.24 46.20 50.47 58.80 ROE（%） 2.87 6.51 8.69 11.55 15.49 每股收益（元） 0.01 0.03 0.04 0.06 0.09 市盈率(P/E) 168.03 69.36 47.44 31.53 19.85 资料来源：Wind，国元证券研究所 [Table_Invest] 增持|首次推荐 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 2.9 / 1.75 A 股流通股（百万股）： 5848.41 A 股总股本（百万股）： 5850.32 流通市值（百万元）： 13158.92 总市值（百万元）： 13163.21 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 龚斯闻 执业证书编号 S0020522110002 电话 021-51097188 邮箱 gongsiwen@gyzq.com.cn 分析师 花冠 执业证书编号 S0020122030005 电话 021-51097188 邮箱 huaguan@gyzq.com.cn -38%-25%-11%2%16%10/111/104/107/1010/9协鑫集成沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 14 目 录 1.聚焦光储制造，专注系统集成 ............................................................................... 3 1.1 深耕光伏制造主场，一体多翼纵深发展 ...................................................... 3 1.2 背靠协鑫集团做优做强，股权稳定助力长远发展 ....................................... 3 1.3 业务扩张刺激营收跃升，净利水平静待回暖 ............................................... 4 2.光储一体化布局持续深化，协同空间未来可期 ..................................................... 7 2.1 大尺寸组件出货领先，N 型产能稳步推进................................................... 7 2.2 光伏+应用场景丰富，储能业务布局顺利 .................................................... 7 2.3“链主思维”精准降碳，BIPV 加速推进 .......................................................... 8 3.盈利预测 .............................................................................................................. 10 3.1 分业务盈利预测 .....................................................