公司深耕数字创意，持续拓展多媒体AI应用边界

计算机 2024 年 10 月 11 日 万兴科技(300624.SZ) 公司深耕数字创意，持续拓展多媒体AI应用边界 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次） 股价：60.97 元 主要数据 行业 计算机 公司网址 www.wondershare.cn 大股东/持股 吴太兵/15.24% 实际控制人 吴太兵 总股本(百万股) 193 流通 A 股(百万股) 171 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 118 流通 A 股市值(亿元) 104 每股净资产(元) 6.95 资产负债率(%) 14.5 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 黄韦涵 投资咨询资格编号 S1060523070003 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 研究助理 王佳一 一般证券从业资格编号 S1060123070023 WANGJIAYI446@pingan.com.cn 平安观点：  公司致力于数字创意赋能，海外地区贡献主要收入。万兴科技定位为全球领先的新生代数字创意赋能者，公司成立于 2003 年，初期通过网络销售渠道向全球消费者销售多媒体软件，后通过内生+外延，形成了视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具四大产品线，公司创始人兼董事长吴太兵先生现为公司实际控制人。公司早期面向海外发展，于 2017 年正式回归中国市场，当前收入仍然主要由海外市场贡献，2023 年、2024 年上半年公司境外收入占比均为 91%。2023 年全球迎来人工智能浪潮催化，公司全面拥抱 AIGC，实现营收 14.81 亿元（YoY+25.5%），实现归母净利润0.86 亿元（YoY+113.2%）。今年上半年公司面临激烈的外部流量竞争，叠加去年同期高基数原因，2024 年上半年公司实现营收 7.05 亿元（YoY-1.8%），实现归母净利润 0.24 亿元（YoY-44.0%）。  公司深耕视频创意与数字办公，积极推进订阅转型。公司产品线布局与全球创意软件巨头 Adobe 公司相似，面向创作者形成了完善的产品矩阵，核心业务来看，一方面，公司深耕视频创意领域，推出视频编辑软件万兴喵影/Filmora，自 2023 年下半年逐步上线了 AI 助手、文生视频等 AI 功能，根据公司 2024 年半年报，万兴喵影/Filmora 荣获 G2“2024 最佳设计产品 Top50”奖项，位列软件服务平台 Capterra 视频编辑类软件 Top10。收费模式上，万兴喵影/Filmora 采用订阅制，相较对标产品 Adobe Premiere Pro 具有一定的低价优势。此外，公司推出自动化营销短视频创作工具万兴播爆/Virbo，为跨境营销和电商类用户提供本地化真人模特及海量素材模板，以及数字人形象在线定制服务。另一方面，公司持续深化数字办公领域布局，形成绘图创意、文档创意、实用工具三大产品线，旗下亿图图示/EdrawMax（对标流程图绘制软件 Microsoft Visio）、亿图脑图/EdrawMind、墨刀/Mockitt（对标 Axure）、万兴 PDF/PDFelement、万兴恢复专家/Recoverit 等产品获得市场认可。同时，公司积极追赶 Adobe 的云化进程（Adobe 订阅收入占比由 2013 年的 28%提升至2023 年的94%），公司于 2021 年开始推进订阅转型，2023 年上半年，公司订阅收入占整体销售收入比例上升至 72%，订阅续约率提升至 65%。公司深耕视频创意 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,180 1,481 1,664 1,942 2,271 YOY(%) 14.7 25.5 12.4 16.7 16.9 净利润(百万元) 40 86 93 121 163 YOY(%) 45.2 113.2 7.7 30.7 34.7 毛利率(%) 95.5 94.8 94.1 94.1 94.0 净利率(%) 3.4 5.8 5.6 6.2 7.2 ROE(%) 4.9 6.5 6.6 8.1 10.0 EPS(摊薄/元) 0.21 0.45 0.48 0.63 0.85 P/E(倍) 291.5 136.7 126.9 97.1 72.1 P/B(倍) 14.8 8.9 8.4 7.9 7.2 证券研究报告 万兴科技·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 29 与数字办公，核心产品获得市场认可，订阅转型的推进有助于公司提升用户粘性与收入质量。  AIGC 发展步入多模态时代，公司持续拓展 AI 应用边界。面对当下 AIGC 多模态领域的机遇，万兴科技积极投入提升 AI 竞争力，2019 年至 2023 年，公司研发投入与研发人员逐年增加，保持占营收比例 20%以上的较高水平研发投入。算法方面，公司今年发布音视频多媒体大模型万兴“天幕”，涵盖文生视频、文生 3D 视频、视频 AI 配乐、数字人播报等近百项音视频原子能力，我们认为未来“天幕”大模型的能力有望成为公司产品力提升的重要引擎。AI 应用方面，公司持续加深核心产品智能化，多款产品在业内率先实现 AI 应用落地，2023 年，公司万兴喵影/Filmora、万兴播爆/Virbo 等多个产品便落地了文生文、文生图、文生视频、视频生视频等功能，同时公司推出首批与 AI 结合的思维导图、流程图、原型图等绘图领域垂类软 件，PDFelement 桌面端于业内首批上线文档智能处理机器人“Lumi”，2024 年上半年公司墨刀产品上线 AI 组件生成功能。同时，公司也在积极探索 AI 商业化变现路径，公司 2024 年半年报显示，拟 AI 收费模式包括：AI 加量包、AI 会员、订阅会员、AI功能付费、与产品会员绑定多种形式，将为公司后续业务增长奠定基础。  盈利预测与投资建议：公司深耕视频创意与数字办公业务，产品线对标全球创意软件巨头，同时面对当下 AIGC 多模态领域的机遇，公司持续加深核心产品智能化，多款产品在业内率先实现 AI 应用落地，将为公司后续业务增长奠定基础。我们认为公司作为国内领先的数字创意软件提供商，具有一定稀缺性，全球视频创作与数字办公需求的增加，叠加 AIGC 的快速发展，将 为 公 司 打 开 成 长空 间。 我们 预计 公司 2024-2026 年营 业收 入为 16.64/19.42/22.71 亿元 ，对 应同 比增速分别为12.4%/16.7%/16.9%，归母净利润为 0.93/1.21/1.63 亿元，对应增速分别为 7.7%/30.7%/34.7%，对应 EPS 分 别 为0.48/0.63/0.85 元，根据 2024 年 10 月 10 日公司收盘价，对应 2024