北交所信息更新：Low-α射线球形氧化铝取得突破性进展，打开增长新空间

北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 天马新材（838971.BJ） 2024 年 10 月 11 日 投资评级：增持（维持） 日期 2024/10/10 当前股价(元) 10.59 一年最高最低(元) 19.93/6.72 总市值(亿元) 11.23 流通市值(亿元) 8.97 总股本(亿股) 1.06 流通股本(亿股) 0.85 近 3 个月换手率(%) 57.65 《电子陶瓷粉体材料营收翻倍，高压电器、球形氧化铝等打开未来增量空间—北交所信息更新》-2024.8.30 《HBM 赋能 AI 新纪元，产能释放+创新产品预期迎新增长级—北交所公司深度报告》-2024.8.5 《中标高压电器用氧化铝粉体项目，玻璃基板产业链趋势预计带动行业需求—北交所信息更新》-2024.6.5 Low-α 射线球形氧化铝取得突破性进展，打开增长新空间 ——北交所信息更新 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  Low-α 射线球形氧化铝粉体研发取得突破，公司进一步覆盖高端应用领域 公司自主研发的 low-α 射线球形氧化铝粉体已取得阶段性成果，该产品检测放射性元素铀（U）和钍（Th）的含量均低于 5ppb 级别，经过进一步对粒度级配和晶体形貌的调整，目前公司已掌握该产品的核心技术，实验室阶段已取得突破性进展，处于实验中试向产业化过渡阶段，计划将尽快与下游客户对接洽谈送样验证事项。我们维持公司 2024-2026 年盈利预测，预计公司 2024-2026 年的归母净利润分别为 0.45/0.62/0.78 亿元，对应 EPS 分别为 0.42/0.58/0.74 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 25.2/18.1/14.3 倍，看好 low-α 射线球形氧化铝取得突破性进展，助力公司进一步覆盖高端芯片 HBM 芯片领域，维持“增持”评级。  Low-α 射线球形氧化铝技术壁垒高，可用于高端芯片 HBM 芯片的封装 low-α 射线球形氧化铝是一种低 α 射线指标的球形氧化铝材料，主要作为功能填料用于高性能或具有特殊用途的芯片封装场景，属于先进芯片高端封装材料。对球形氧化铝的 Low-α 射线的控制，需要将放射性元素铀（U）和钍（Th）的含量降至 ppb（十亿分之一）级别，技术壁垒高、工艺难度大，且需兼顾形貌控制等其他多项指标，在高带宽存储器（HBM）封装技术中，Low-α 射线球形氧化铝作为关键填充材料能够减少信号串扰、提高信号完整性、保障芯片的高性能运行。根据 astute analytica 的预测，2021-2027 年 HBM 总市场规模的年复合增长率为 31.3%，测算出 Low-α 球硅到 2025 年在 GMC 领域的市场空间将分别达到 87.31亿元，为 2023 年的 2.28 倍。  电子陶瓷芯片基板类客户订单量提升，高压电器氧化铝粉体中标 2024H1 公司电子陶瓷用粉体材料营收同比+119%，下游消费电子等行业需求持续回暖，其中，芯片基板用粉体材料单类别营收同比+155%，多种应用到其他领域的电子陶瓷用粉体在单个细分品类上突破了 2023 年全年的销售额。此外，公司中标山东泰开高压开关有限公司“绝缘年度氧化铝生产物资类框架项目”。  风险提示：新业务扩展不及预期、客户合作风险、下游市场需求不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 186 189 296 391 489 YOY(%) -10.6 1.5 57.0 32.0 25.0 归母净利润(百万元) 36 12 45 62 78 YOY(%) -34.3 -65.6 264.3 38.7 26.4 毛利率(%) 29.0 26.2 26.1 26.4 26.6 净利率(%) 19.2 6.5 15.1 15.8 16.0 ROE(%) 8.1 2.8 9.8 12.4 14.1 EPS(摊薄/元) 0.34 0.12 0.42 0.58 0.74 P/E(倍) 31.5 91.6 25.2 18.1 14.3 P/B(倍) 2.6 2.6 2.5 2.2 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 北交所研究团队 北交所研究 北交所信息更新 开源证券 证券研究报告 北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 366 290 334 390 452 营业收入 186 189 296 391 489 现金 114 26 55 86 105 营业成本 132 139 219 288 359 应收票据及应收账款 70 77 105 112 149 营业税金及附加 1 1 2 3 3 其他应收款 2 0 2 2 3 营业费用 2 2 3 4 5 预付账款 5 3 5 8 8 管理费用 9 9 15 17 22 存货 63 70 67 98 107 研发费用 8 9 14 16 20 其他流动资产 112 115 99 85 80 财务费用 1 -1 2 2 2 非流动资产 122 229 225 234 227 资产减值损失 0 -1 -0 -1 -1 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 5 4 4 5 5 固定资产 53 62 125 157 161 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 28 27 29 32 36 投资净收益 1 3 3 2 2 其他非流动资产 42 139 70 45 30 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 488 519 559 624 679 营业利润 40 32 48 66 83 流动负债 49 62 97 115 112 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 10 5 50 50 50 营业外支出 0 19 1 1 1 应付票据及应付账款 9 12 13 19 21 利润总额 40 13 47 66 83 其他流动负债 30 45 34 46 42 所得税 4 1 3 4 5 非流动负债 2 20 8 10 13 净利润 36 12 45 62 78 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 2 20 8 10 13 归属母公司净利润 36 12 45 62 78 负债合计 51 82 105 125 125 EBITDA 45 20 62 86 106 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.34 0.12 0.42 0.58 0.74 股本 58 106 106 106 106 资本公积 295 259 259 259 259 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益