会通股份(688219)9月国产汽车销量持续增长，有望增厚公司利润

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 10 月 10 日 强烈推荐（维持） 9 月国产汽车销量持续增长，有望增厚公司利润 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：8.73 元 事件：理想、蔚来、小鹏等新能源车企陆续公布 2024 年 9 月新车交付量，多家新能源车企单月销量同比继续增长。我们认为公司将持续受益国产新能源车企销量份额提升，国产改性塑料将进一步加速，带动公司业绩持续增长。 ❑ 2024 年 9 月新能源车企新车交付量披露，公司订单量有望持续增加。根据比亚迪公众号披露数据，9 月乘用车销售 419,426 辆，同比增长 45.6%，海外市场 9 月出口共计 33,012 辆，同比增长 17.7%；奇瑞控股集团 9 月份销售汽车 244,534 辆，同比增长 28.6%。其中，新能源销量 58,941 辆，同比增长 183.4%；出口 109048 辆，同比增长 20.6%。1-9 月份，奇瑞集团累计销售汽车 1,752,793 辆，同比增长 39.9%；理想汽车在 9 月份的销量表现依旧强劲，交付新车 53,709 辆，同比增长 48.9%。2024 年 1 月至 9 月共计交付 341,812 辆。截至 2024 年 9 月 30 日，理想汽车累计交付 975,176 辆。9月，蔚来交付新车 21,181 台，连续 5 个月超 2 万台；今年 1-9 月，蔚来共交付新车 149,281 台，同比增长 35.7%。小鹏汽车 9 月共交付 21,352 台，同比增长 39%，环比增长 52%；今年 1-9 月，小鹏汽车累计交付新车共98,561 台，同比增长 21%。在合资、进口车企所用的改性塑料中，国外改性塑料厂商通常占据较大份额，公司等国产厂商占比较小，因此在过去的业务中，相较于家电业务，汽车占比相对偏小。但随着国产新能源车销量快速增长，改性塑料需求将大幅提高。在汽车供应链中，先进者有较高供应链壁垒，公司作为国产车企的供应商，将直接受益于国产汽车崛起，进口替代有望进一步加速。 ❑ 公司是赛力斯、比亚迪、理想、蔚来等新能源车企的供应商，目前已经给问界 M5、M7 车型稳定供货。公司是改性塑料头部企业，产品已广泛应用于门板、立柱、仪表台、保险杠、踏板等汽车零部件，与国内新能源汽车厂商及品牌开展了深度合作，包括赛力斯、比亚迪、蔚来、小鹏、理想、哪吒、零跑、广汽埃安、吉利极氪、东风岚图等客户，并搭建了与国际头部新能源车企的合作关系。在燃油汽车领域，客户覆盖上汽大众、一汽大众、上汽通用、吉利、广汽本田、广汽丰田、长城等知名汽车厂商以及延锋、彼欧、新泉、成航、华翔、常熟汽饰、神通、佛吉亚等知名汽车零部件企业，并稳定批量供货。 ❑ 公司作为头部企业将受益于国产汽车销量的快速提升。近年来，下游客户对高端产品和大规模供应商的需求不断增加，改性塑料的低端产能竞争激烈。升级产品所需投入的大量研发费用促使改性塑料行业的集中度进一步提高。同时，随着技术差距的逐渐缩小，国内企业逐渐进入高端市场，中高端改性塑料的本土替代进程也在推进。在合资车、外资车中，国际头部改性塑料企业如巴斯夫、杜邦、SABIC 等份额占比较高，国内企业渗透率较低，但随着国产新能源车销量的快速提升，国产厂商在整个供应链中的占比快速提升。近期华为问界、智界汽车的发布有望带动国产改性塑料厂商订单量提升，这为公司进一步扩大业务规模、巩固和强化市场地位创造了有利条件。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。考虑到上半年业绩情况，我们预计 2024-2026 年 基础数据 总股本（百万股） 459 已上市流通股（百万股） 459 总市值（十亿元） 4.0 流通市值（十亿元） 4.0 每股净资产（MRQ） 4.3 ROE（TTM） 9.0 资产负债率 69.7% 主要股东 何倩嫦 主要股东持股比例 30.61% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 25 2 -16 相对表现 1 -10 -23 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《会通股份（688219）—下半年进入汽车销售旺季，公司订单有望持续增长》2024-09-07 2、《会通股份（688219）—上半年业绩同比大增，家电和汽车业务双轮驱动》2024-07-15 3、《会通股份（688219）—一季报超预期，高比例分红凸显公司重视投资者回报》2024-04-23 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 赵晨曦 S1090523010001 zhaochenxi@cmschina.com.cn -40-30-20-1001020Oct/23Jan/24May/24Sep/24(%)会通股份沪深300会通股份（688219.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 收入分别为 60.17 亿元、68.6 亿元和 79.57 亿元，归母净利润分别为 2.23亿元、2.98 亿元和 3.84 亿元，EPS 分别为 0.48 元、0.65 元和 0.84 元。当前股价对应 PE 分别为 18 倍、13.4 倍和 10.4 倍，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：原油价格涨幅高于预期。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 5179 5349 6017 6860 7957 同比增长 6% 3% 13% 14% 16% 营业利润(百万元) 40 147 222 298 383 同比增长 34% 265% 51% 34% 29% 归母净利润(百万元) 59 147 223 298 384 同比增长 10% 148% 51% 34% 29% 每股收益(元) 0.13 0.32 0.48 0.65 0.84 PE 67.7 27.3 18.0 13.4 10.4 PB 2.2 2.1 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 图 1：会通股份历史 PE Band 图 2：会通股份历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 10x15x20x25x30x02468101214Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23Oct/23Apr/24(元)1.6x2.0x2.4x2.7x3.1x02468101214Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23Oct/23Apr/24(元) 敬请阅读末页的重要说明 4 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 4172 4165 4050 4637 4670 现金 1467 1045 551 661 69 交易性投资 0 50 50 50 50 应收票据 505 412 464 529 613 应收款项 1297 1645 1850 2109 2447 其它应收款 2 3 3 3 4 存货 717 630 705 799 924 其他