纺织服饰行业2024Q3前瞻：服饰制造继续稳健增长，品牌服饰个股分化

证券研究报告 | 行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 纺织服饰 2024Q3 前瞻：服饰制造继续稳健增长，品牌服饰个股分化 服饰品牌：近期国内服饰品类零售整体表现平稳，弱于社零总体。据 Wind 数据，2024 年1~8 月我国服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比+0.3%（同期社零累计同比+3.4%）其中4~8 月同比分别-2.0%/+4.4%/-1.9%/-5.2%/-1.6%。进入 9 月以后，近期天气降温或催化国内服装消费，持续性需待观察，估计 2024H2 整体仍以弱复苏为主。 ➢ H 股运动鞋服 2024Q3 终端销售整体表现稳健，库存健康。我们跟踪判断三季度以来各运动品牌终端销售趋势对比 Q2 略有放缓，根据公司披露安踏品牌 Q3 流水同比增长中单位数，Fila 品牌 Q3 流水同比下降低单位数，我们预计李宁 Q3 流水或有下滑，特步品牌 Q3 流水或有个位数增长，361 度成人线下/儿童线下/电商或分别增长个位数/10%/20%+。我们预计截至 Q3 末运动品牌终端库销比预计仍保持在 4-5 之间的健康水位，同 Q2 末基本一致，当前各公司库存管理能力优异，面对波动的消费态势，一方面主动控制生产以及渠道发货避免货品供给过剩，另一方面利用奥莱、电商渠道以及通过适当的折扣来进行库存去化。 ➢ A 股品牌服饰个股表现分化，提醒跟踪关注短期流水表现及各公司费用控制推进情况。单三季度来看，我们估计比音勒芬收入同增 5%~10%/归母净利润同增 5%~10%；估计海澜之家收入同比-5%~+5%/扣非净利润估计同比个位数下滑；估计报喜鸟收入同比-5%~0%/归母净利润同比-20%~-10%；估计森马服饰收入同比增长 0%~10%/归母净利润有望稳健快速增长。 服饰制造：订单良好景气延续，带动板块收入利润稳健增长。单三季度来看，我们估计华利集团收入同增 15%~25%/归母净利润同增 15%~25%；估计健盛集团收入同增 20%~30%；估计伟星股份收入同增双位数/归母净利润同增 5%~15%；估计新澳股份收入同增8%~13%/归母净利润同增个位数；估计浙江自然收入同增 10%~20%。展望未来：考虑基数差异（2023Q4 起服饰制造公司订单已逐步出现环比改善），我们估计 2024Q4 板块公司收入及利润同比增速或将弱于 2024Q3。 黄金珠宝：短期终端销售仍有一定压力，上市公司业绩表现分化。2024 年 1-8 月金银珠宝类零售额同比-2.5%，显著跑输同期社会消费品零售总额 3.4%的增长表现，究其原因我们判断一方面源于当前消费环境整体较为波动，居民消费信心较弱；另一方面系当前金价位置较高，在较弱的消费环境下，居民对于高额的饰品支出意愿较低。从上市公司的业绩层面来看，我们预计老凤祥/潮宏基 Q3 归母净利润或延续上半年的稳健增长势头，周大生由于黄金出货量的下降，利润表现或有压力。 投资建议。①品牌服饰：港股优先推荐持续成长的多品牌运动集团【安安踏体】，，对 2024年 PE 为 18 倍；关注李宁、波司登。A 股推荐渠道持续扩张的安比音勒芬，，对 2024 年PE 为 11 倍；关注海澜之家、森马服饰、报喜鸟。②服饰制造：优先推荐新客户合作顺利、产能扩张有望加速的安华利集团，，对 2024 年估值为 21 倍；推荐短期毛利率改善超出预期的安申洲国际，，对 2024 年 PE 为 15 倍；中长期持续关注细分赛道龙头伟星股份、新澳股份。③黄金珠宝：关注老铺黄金、老凤祥，对 2024 年 PE 为 27/12 倍。 风险提示：客流环境及消费力波动；盈利质量不及预期；汇率波动风险；拓店不及预期；测算误差风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 分析师 侯子夜 执业证书编号：S0680523080004 邮箱：houziye@gszq.com 分析师 王佳伟 执业证书编号：S0680524060004 邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：推荐业绩持续成长+估值具备提升空间的优质个股》 2024-10-08 2、《纺织服饰：周专题：Nike 发布 FY2025Q1 季报，营收下降 9%》 2024-10-07 3、《纺织服饰：周专题：Zara 母公司 Inditex 发布FY2024H1 半年报，经营表现强劲》 2024-09-22 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 02020.HK 安踏体】 买入 3.62 4.89 4.98 5.65 23.9 17.7 17.4 15.3 02313.HK 申洲国际 买入 3.03 3.86 4.34 4.96 19.0 14.9 13.3 11.6 02331.HK 李宁 买入 1.23 1.25 1.35 1.46 12.9 12.7 11.8 10.9 03998.HK 波司登 买入 0.19 0.28 0.32 0.37 22.0 15.3 13.2 11.5 002832.SZ 比音勒芬 买入 1.60 1.93 2.35 2.83 13.7 11.4 9.3 7.7 600398.SH 海澜之家 增持 0.61 0.57 0.61 0.68 10.7 11.6 10.7 9.7 300979.SZ 华利集团 买入 2.74 3.34 3.84 4.40 25.0 20.6 17.9 15.6 002154.SZ 报喜鸟 买入 0.48 0.45 0.52 0.60 8.6 9.1 7.9 6.9 002563.SZ 森马服饰 买入 0.42 0.46 0.52 0.57 15.4 13.9 12.4 11.3 002003.SZ 伟星股份 买入 0.48 0.60 0.70 0.81 28.2 22.4 19.3 16.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%2023-102024-022024-062024-10纺织服饰沪深3002024 10 11年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 品牌服饰：零售弱复苏，板块公司业绩表现平淡 ..................................................................................... 3 1.1 H 股运动鞋服：终端销售同比稳健，运营质量保持健康 ................................................................... 3 1.2 A 股品牌服饰：2024Q3 板块景气环比平稳，不同品牌表现存在差异 ........................