交通运输行业大宗供应链专题：流动性宽松下的大宗供应链超级周期

流动性宽松下的大宗供应链超级周期 西南证券研究发展中心 交通运输研究团队 2024年10月 大宗供应链专题  回顾2006年以来两次周期，交通运输行业整体来看第一次跑输，第二次跑赢沪深300指数，大宗供应链板块均有明显的超额收益， 2006-2008年期间，原材料供应链服务（申万）指数最高跑赢沪深300指数211.18pp，2014-2015年期间，原材料供应链服务（申万）指数最高跑赢沪深300指数162.23pp，从个股角度来看， 06-08年周期中物产中大最高跑赢沪深300指数714.75pp，14-15年周期浙商中拓最高跑赢沪深300指数245.65pp，展望2024年四季度，我们判断，交运板块尤其是顺周期大宗供应链子板块有上涨空间。  投资建议：大宗商品市场底部支撑较为强烈，行业景气度恢复带动需求。当前美联储开始降息，中国经济复苏等因素将对大宗商品价格产生持续影响。我们认为随着未来刺激政策逐步发挥作用， 工业企业效益恢复基础预计持续巩固，总需求不断改善，存货状况有望在下半年迎来新的边际改善，同时客商资信风险逐步降低，带动大宗供应链企业盈利上行，进而从基本面角度对大宗商品企业股价形成支撑。建议投资者关注中游强化物流仓储实现供应链全方位服务-物产中大（ 600704.SH）以及相关标的厦门国贸（ 600755.SH）、厦门象屿（ 600057.SH）、浙商中拓（ 000906.SZ）；下游多元业务赋能客户-苏美达（600710.SH）、中储股份（ 600787.SH）。  风险提示：宏观经济波动风险、大宗商品价格波动风险、期货市场操作风险、实业投资风险、政府行业政策变化、新业务回报不及预期等风险等。 1 核心观点 目 录 2 投资建议以及推荐个股 风险提示 流动性宽松下的大宗供应链超级周期 大盘行情以及交运板块回顾  截至2024年9月30日，沪深300报收4017.85点，比年初上涨18.6%，回顾2006年以来的沪深300走势，很明显发现有2个上涨周期，2006年-2008年，2014年-2015年。 2006-2008年期间，沪深300最高为5877.20点（2007/10/16），较2006年初上涨524.29%。 2014-2015年期间，沪深300最高为5353.75点（2015/06/08），较2014年初上涨130.57%。 3 沪深300走势回顾 2006年以来沪深300走势 数据来源：wind，西南证券整理 0%100%200%300%400%500% 两次周期，交通运输行业整体来看第一次跑输，第二次跑赢沪深300指数。2006-2008年期间，交运行业较2006年初 涨幅最 高为380.46% ，2014-2015年期间，交运 行业 较2014年初涨幅 最高 为234.10%。 4 不同周期下交运行业走势回顾 06-08年交通运输相对沪深300走势 14-15年交通运输相对沪深300走势 数据来源：wind，西南证券整理 0%100%200%300%400%500%交通运输(申万) 沪深300 -11%39%89%139%189%交通运输(申万) 沪深300  两次周期，大宗供应链板块均有明显的超额收益。2006-2008年期间，原材料供应链服务（申万）指数最高跑赢沪深300指数211.18pp，2014-2015年期间，原材料供应链服务（申万）指数最高跑赢沪深300指数162.23pp。 5 不同周期下大宗供应链板块走势回顾 06-08年大宗供应链相对沪深300走势 14-15年大宗供应链相对沪深300走势 数据来源：wind，西南证券整理 0%100%200%300%400%500%600%原材料供应链服务(申万) 沪深300 -11%39%89%139%189%239%289%原材料供应链服务(申万) 沪深300  两次周期中，部分大宗供应链个股有较好的超额收益，06-08年周期中物产中大最高跑赢沪深300指数714.75pp，14-15年周期浙商中拓最高跑赢沪深300指数245.63pp。 6 不同周期下大宗供应链板块个股走势回顾 大宗供应链个股相对走势 数据来源：wind，西南证券整理 注：绿点表示跑输沪深300，橘色表示跑赢沪深300，红色表示最高跑赢沪深300 简称代码2014-2015最高涨幅个股相对走势最高跑赢沪深300000300.SH130.57%物产中大600704.SH284.03%162.51pp建发股份600153.SH299.17%169.41pp厦门象屿600057.SH222.17%92.41pp厦门国贸600755.SH241.18%158.03pp浙商中拓000906.SZ368.77%245.63pp中储股份600787.SH251.40%138.46pp简称代码2006-2008最高涨幅个股相对走势最高跑赢沪深300000300.SH524.29%物产中大600704.SH1203.54%714.75pp建发股份600153.SH794.01%402.34pp浙商中拓000906.SZ736.36%256.97pp厦门国贸600755.SH942.94%452.29pp中储股份600787.SH489.07%172.25pp目 录 7 投资建议以及推荐个股 风险提示 流动性宽松下的大宗供应链超级周期 大盘行情以及交运板块回顾  大宗供应链是大宗商品采购供应管理及综合物流服务商为制造业企业提供大宗商品采购供应、仓储运输、进口清关、供应链信息、结算配套等全方位的综合管理服务。随着国内经济发展由高速增长向高质量发展进阶，制造业客户对专业化、一体化供应链服务的需求日益上升，供应链头部企业加速模式迭代，在组合供应、环节整合、链条延伸、区域协同等方面持续发力，跨品类的上下游渠道及物流整合能力成为竞争关键。大宗供应链服务由传统的以贸易代理为主逐步向更多的供应链服务转变。 8 数据来源：wind，厦门象屿，西南证券整理 大宗供应链发展 客户需求变化及服务主体演变  由于业务模式的拓展，当前大宗供应链企业的收益逐渐多元。以厦门象屿为例，公司盈利以服务收益以及规模集拼收益为核心，辅以价差收益。  以物产中大为例，公司目前在“稳一体”（智慧供应链集成服务）基础上，“两翼”（金融服务、高端制造）不断丰满。 9 数据来源：wind，厦门象屿，物产中大，西南证券整理 大宗供应链发展 盈利类型 释义 与大宗商品价格的关系 服务收益 依托平台化优势，规模化运作，为客户提供采销、加工、物流配送、供应链金融、信息咨询等全产业链综合服务，赚取服务费。 弱相关 交易收益 规模集拼收益 依托庞大的业务体量，通过集中采购及专业化运营获得成本优势，降低各环节运营成本，赚取交易收益。 弱相关 价差收益 依托产研能力，通过分析商品价格变动趋势（时间维度）和区域价格差异（空间维度）进行交易从而获取收益。 强相关 厦门象屿盈利模式及释义 物产中大化工供应链集成服务案例  我国是世界重要的大宗商品生产国和消费国。根据世界钢协发布的《2024年世界钢