传统煤化工行业研究框架专题报告：存量优化，成本优先

www.longone.com.cn存量优化，成本优先传统煤化工行业研究框架专题报告证券分析师：吴骏燕 执业证书编号：S0630517120001 证券分析师：谢建斌 执业证书编号：S0630522020001证券分析师：张晶磊 执业证书编号：S0630524090001联系人：马小萱 联系方式：mxxuan@longone.com.cn2024年10月10日证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 目录一、传统煤化工行业概述二、合成氨 - 尿素三、焦炭四、电石五、结论与投资建议六、风险提示3传统煤化工行业概述资料来源：公开信息整理， 东海证券研究所● 煤化工是以煤为原料，经过化学加工使煤转化为气体、液体、固体产品或半产品，而后进一步加工成化工、能源产品，实现煤综合利用的工业过程。按发展成熟度不同，煤化工分为传统煤化工产业和现代煤化工产业。● 传统煤化工产品主要包括煤制合成氨（尿素）、焦炭、电石等，主要产业链为“煤——合成氨——尿素”，用于解决我国土地肥料问题；“煤——焦炭”，服务于高炉炼铁和有色金属冶炼，保障钢铁和有色重工业发展；“煤——电石——PVC”，提供生产路径简单、成本低廉的通用塑料来源。煤化工产业链4传统煤化工研究框架资料来源：Wind， 东海证券研究所周期判断项目具体内容中长期大趋势行业政策产能投放或出清指引，如“碳中和”、《2024—2025年节能降碳行动方案》等；出口关税政策宏观大周期全球PMI、国内各项宏观经济指标2024年8月，全球制造业PMI连续2个月位于荣枯线以下，中国PMI 49.1%；中国PPI同比增速-1.8%原料端走势煤炭2024 年上半年，国内煤炭市场重心整体走弱；下半年煤炭供给增量有限，季节性水电及新能源出力降低，供需整体预计维持平衡天然气2024年美国延续天然气增产，库存上升；截至2024年9月，国内LNG年化均价4507元/吨，同比-312元/吨；国内天然气需求有季节性，供暖季时原料供应或不稳定，影响天然气价格波动原油预计2024年油价60-90美元/桶，前高后低油煤价差2024年处于近十年中位水平阶段性供需供应端具体产品现有产能（2023年）预计产能（2024年）现有产量（2023年）开工率尿素7278万吨+437万吨6101万吨84%焦炭5.55亿吨+2059万吨4.93亿吨89%电石4164万吨+32万吨2648万吨64%需求端地产建筑需求固投增速、地产开工和竣工增速等工业需求钢材产量、汽车产量、火力发电量、工业废水处理能力等农业需求种植面积、粮食价格等具体代表下游需求现有产能（2023年）预计产能（2024年）现有产量（2023年）开工率三聚氰胺217万吨+23万吨130万吨60%粗钢12亿吨+2059万吨10.19亿吨85%PVC2762万吨+140万吨2283万吨83%BDO352.7万吨+362.3万吨239.96万吨66%其他要素储备需求、季节性限产等出口出口量及增速尿素2024年上半年出口量显著低于往年同期，关注印度招标焦炭内需性产品电石极少出口，2023年出口13万吨出口政策（法检、关税）基于国内保供稳价，尿素海关出口法检、关税调整海外投产印度尿素投产加速库存工厂库存关注是否超季节性港口库存出口量先行指标资料来源：同花顺，隆众数据，东海证券研究所5原料端：煤炭供需维稳，油煤比处于历史中位资料来源：同花顺， 东海证券研究所2024年1-8月我国原煤产量处于近五年高峰（亿吨）主要原料端价格走势（元/吨）2024年1-8月我国煤炭进口量处于近五年高峰（万吨）2024年7月以来累库现象有所好转油煤比走势2024年Q3电煤价格指数略低于去年同期证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 目录一、传统煤化工行业概述二、合成氨 - 尿素三、焦炭四、电石五、结论与投资建议六、风险提示7合成氨-尿素产业链资料来源：公开信息整理，隆众数据， 东海证券研究所● 煤制合成氨，自身价位偏低，附加值不高，其价值主要体现在下游中，生产合成氨企业一般都通过延伸产业链至氮肥生产。2022年农业用氨消耗占合成氨总产量的7成，氮肥行业在中国农业生产中占有重要基础地位，需求具有一定刚性；工业用氨增长明显，合成氨在车用尿素和电厂脱硫脱硝领域的消费量增长较快。合成氨-尿素产业链8尿素是食品供应安全的重要保障，在所有氮肥用量占比最高资料来源：隆众数据， 东海证券研究所资料来源：隆众数据， 东海证券研究所● 农业方面，尿素一般用作肥料，是全球消费量最大的氮肥品种，在常用氮肥中含氮量最高，可直接施用，也可与磷肥和钾肥加工成复合肥后，再施用于农作物。据中国氮肥工业协会数据显示，中国氮肥产量中，尿素产量占比六成以上，其他品类氮肥占比都较低。● 2020年前，受农业用肥环保政策等影响，尿素表观需求量稳定在4800万吨左右，近两年得益于粮食价格上涨和各项惠农政策的落地，我国尿素表观消费量突破5000万吨。2022-2023年尿素等产量及增速（万吨，%）我国尿素表观消费量9提升氮肥利用率和增加有机肥使用影响幅度相对有限，农业需求稳中有增资料来源：同花顺， 东海证券研究所资料来源：同花顺， 东海证券研究所● 截至2023年底，全国粮食播种面积118969千公顷(178453万亩)，比2022年增加636千公顷(955万亩)，增长0.5%。耕地面积稳中有增，尿素的农业需求不断上涨。受国内玉米密植滴灌技术推广等因素影响，预计2024年农业需求继续呈现稳中有增的状态。我国粮食作物播种面积玉米/尿素比价1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月尿素直接施用复合肥生产春季复合肥生产小麦主产区小麦返青肥小麦底肥用肥玉米及水稻作物追肥春季复合肥生产高氮复合肥生产旺季高磷复合肥生产旺季资料来源：网络公开信息， 东海证券研究所农业尿素用肥时间10环保及其他领域贡献工业需求边际增量资料来源：同花顺， 东海证券研究所资料来源：隆众数据， 东海证券研究所● 三聚氰胺目前主要用作涂料、塑料、纺织等领域，与人造板类似，终端下游主要为房地产行业。随着中国房地产发展速度放缓，房屋竣工面积下滑，下游需求预计难有大的增长。● 在低碳减排的倡导下，我国车用尿素的销量在过去几年经历了显著增长，由2018年的155.33万吨增至2022年的325万吨，复合年增长率达20.3%。● 目前根据政策要求，预计2024年尿素将进一步替代合成氨，火电板块对尿素的需求量将进一步增加。另外，尿素还应用于污水处理领域，近些年居民对清洁及消毒用品的需求提升也潜移默化地助推尿素需求增长，化妆品及皮肤用药行业也会使用尿素等等。三聚氰胺产能及产能利用率车用尿素消费量我国火力发电量资料来