太平鸟(603877)24Q3业绩展望谨慎，看好24Q4有望改善

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 4 [Table_Page] 跟踪研究|纺织服饰 证券研究报告 [Table_Title] 太平鸟（603877.SH） 24Q3 业绩展望谨慎，看好 24Q4 有望改善 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司 2024 年上半年业绩承压。2024 年上半年公司营收 31.46 亿元，同比下降 12.66%，归母净利润 1.71 亿元，同比下降 31.73%。其中，2024Q2 公司营收 13.40 亿元，同比下降 12.30%，归母净利润 0.12 亿元，同比下降 62.91%。 ⚫ 分品牌及分渠道经营表现略有差异。2024 年上半年公司女装、男装、乐町、童装营收分别同比变动-10.30%、-6.69%、-35.23%、-13.98%。其中第二季度单季营收分别同比变动-6.78%、-8.26%、-32.38%、-19.83%。2024 年上半年公司直营、加盟、线上营收同比变动-19.15%、-5.23%、-8.06%。线上收入占比 28.50%。其中第二季度单季营收分别同比变动-14.03%、-12.31%、-10.67%。2024 年上半年公司直营门店1128 家，较年初净增减少 47 家，加盟门店 3538 家，净减少 193 家。 ⚫ 毛利率下降，期间费用率上升，经营质量提升。2024 年上半年公司毛利率 56.15%，较上年同期减少 2.08 个百分点。期间费用率 51.18%，较上年同期增加 2.58 个百分点。2024 年上半年公司存货周转天数 188天，较上年同期减少 44 天，处上市以来低位。 ⚫ 2024Q3 业绩展望谨慎，2024Q4 或将改善。基于限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额 2024Q2 和 2024 年 7-8 月分别变动+0.03%和-3.18%，我们对公司 2024Q3 业绩展望谨慎。2024Q4 预计在政策态度扭转，消费大环境有望受益，且公司组织变革效应有望逐步显现，股权激励计划授予及高管积极增持公司股份彰显信心，预计业绩或将改善。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.97 元/股、1.24 元/股、1.52 元/股。参考可比公司平均估值，给予公司 2024 年 15倍市盈率，对应合理价值 14.55 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。市场竞争加剧、未能准确把握市场流行趋势变化、供应链响应速度缓慢的风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8602 7792 7247 7835 8471 增长率（%） -21.2% -9.4% -7.0% 8.1% 8.1% EBITDA（百万元） 932 1315 1292 1470 1666 归母净利润（百万元） 186 422 460 590 720 增长率（%） -72.6% 127.1% 9.0% 28.2% 22.1% EPS（元/股） 0.39 0.89 0.97 1.24 1.52 市盈率（P/E） 47.15 19.18 14.05 10.96 8.98 ROE（%） 4.5% 9.3% 9.8% 12.0% 13.9% EV/EBITDA 9.75 6.38 5.05 4.25 3.53 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 13.63 元 合理价值 14.55 元 前次评级 买入 报告日期 2024-10-10 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No. BPH764 021-38003650 mihanjie@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 太平鸟（603877.SH）:公告股权激励草案，保障公司长远发展 2024-05-07 太平鸟（603877.SH）:23 年改革成效逐步显现，盈利能力显著提升 2024-03-24 [Table_Contacts] -40%-28%-16%-4%8%20%10/2312/2302/2404/2406/2408/2410/24太平鸟沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 4 [Table_PageText] 太平鸟|跟踪研究 [Table_FinanceDetail] 资产负债表 单位：百万元 现金流量表 单位：百万元 至 12 月 31 日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 至 12 月 31 日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5,688 5,478 5,479 5,832 6,284 经营活动现金流 399 1,276 1,335 1,471 1,649 货币资金 1,089 1,005 1,236 1,506 1,877 净利润 185 421 458 588 717 应收及预付 689 617 571 618 670 折旧摊销 753 708 769 804 841 存货 2,125 1,509 1,332 1,359 1,379 营运资金变动 -623 -38 -27 -60 -53 其他流动资产 1,786 2,347 2,340 2,348 2,357 其它 83 185 135 139 144 非流动资产 2,868 2,606 2,630 2,633 2,592 投资活动现金流 595 -742 -741 -751 -741 长期股权投资 9 7 7 7 7 资本支出 -244 -244 -636 -649 -643 固定资产 1,321 1,243 1,260 1,247 1,201 投资变动 798 -539 0 0 0 在建工程 41 25 25 25 25 其他 41 42 -105 -102 -99 无形资产 169 202 214 235 244 筹资活动现金流 -1,031 -598 -363 -449 -537 其他长期资产 1,329 1,129 1,124 1,119 1,114 银行借款 0 0 0 0 0 资产总计 8,557 8,083 8,108 8,465 8,875 股权融资 11 0 0 0 0 流动负债 3,229 2,422 2,272 2,411 2,561 其他 -1,042 -598 -363 -449 -537 短期借款 0 0 0 0 0 现金净增加额 -37 -64 231 270 371 应付及预收 1,630 987 895 978 1,069 期初现金余额 1,106 1,069 1,005 1,236 1,506 其他流动负债 1,599 1,436 1,3