中闽能源(600163)深度报告：海风化电，一“闽”惊人

证券研究报告 | 公司深度 | 电力 http://www.stocke.com.cn 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中闽能源(600163) 报告日期：2024 年 10 月 09 日 海风化电，一“闽”惊人 ——中闽能源深度报告 投资要点  优秀的海风运营商，扎根福建盈利水平行业前列。 公司是福建省投资开发集团旗下的国有上市公司，是以风力发电为主，辅以光伏发电和生物质能发电的纯新能源发电运营商。截至 2024 年 H1，公司控股并网装机容量 95.73 万千瓦，其中，风电项目装机容量 90.73 万千瓦（包含陆上风电装机容量 61.13 万千瓦、海上风电装机容量 29.6 万千瓦），光伏发电项目装机容量 2 万千瓦，生物质发电项目装机容量 3 万千瓦。通过并购中闽海电，公司在海上风电领域的建设与运营积累了宝贵的经验，其莆田平海湾海上风电场一期项目更是东南沿海地区的代表项目。  福建风力资源丰富，成本下行促经济性提升。 由于狭管效应，风速显著增强，风能的可利用时间也相应延长，使得福建地区的风能资源极为丰富，整体海风发电效率较高。此外，在风机大型化、运维管理水平提升等因素的影响下，当前陆风已实现平价上网，海风也已基本实现平价上网，未来随着发电成本的进一步下行，海风项目的经济性有望持续提升。  福建十四五规划明确，海风开发有望提速，竞配机制回归理性。 根据《福建省“十四五”能源发展专项规福建、黑龙江陆上风电补贴电价划》，十四五期间福建省计划增加并网海风装机 410 万千瓦，新增开发省管海域海风规模约 1030 万千瓦，力争推动深远海风开工 480 万千瓦。考虑到 2021 年至今福建省仅新增审批海风项目体量距离十四五总体目标还有一定差距，我们预计今明两年福建省海风审批有望加速。公司作为省属电力企业，在获取项目中具有显著区域优势，发展空间可期。  集团承诺注入，后续空间可期。 集团下属闽投海电的平海湾海风三期 30.8 万千瓦项目已投产，在集团的持续支持下，公司已完成闽投海电的整合。展望未来, 宁德闽投（宁德霞浦海上风电场A、C 区项目）、霞浦闽东（宁德霞浦海上风电场 B 区项目）在投产后也将逐步注入到上市公司体内，公司海风规模有望继续突破，为公司带来更多经济效益。  海风就近消纳，无需担心弃电和外送问题。 公司省内已投产陆上风电场主要位于风资源较优的福清、平潭、连江等福建沿海地区，实际运行年利用小时数高、无弃风限电。公司海上风电场位于福建莆田平海湾，用电需求保障性较强，且海风发展处于初期阶段，我们认为随着福建的竞配机制逐渐回归理性，电价长期看有较强支撑。  盈利预测与估值： 预计公司 2024-2026 年实现营收分别为 17.93/19.12/20.66 亿元，分别同比增长4%/7%/8%；归母净利润分别为 7.07/7.59/8.29 亿元，分别同比增长 4%/7%/9%，对应 PE 分别为 14/13/12 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示： 海风项目建设进度不及预期、可再生补贴拖欠滞后。 投资评级: 买入(首次) 分析师：汪磊 执业证书号：S1230524050004 wanglei07@stocke.com.cn 分析师：谢超波 执业证书号：S1230523120002 xiechaobo@stocke.com.cn 基本数据 收盘价(元) 5.24 总市值(百万元) 9971.70 总股本(百万元) 1903.00 股票走势图 相关报告 财务摘要 (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1731.81 1792.91 1911.83 2066.48 (+/-) (%) -3.30% 3.53% 6.63% 8.09% 归母净利润 678.47 706.96 758.84 828.89 (+/-) (%) -6.91% 4.20% 7.34% 9.23% 每股收益(元) 0.36 0.37 0.40 0.44 P/E 14.70 14.11 13.14 12.03 资料来源：浙商证券研究所 -28%-18%-9%0%9%18%23/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0824/0924/10中闽能源上证指数中闽能源(600163)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件  盈利预测、估值与目标价、评级 1) 预计公司 2024-2026 年实现营收分别为 17.93/19.12/20.66 亿元，分别同比增长4%/7%/8%；归母净利润分别为 7.07/7.59/8.29 亿元，分别同比增长 4%/7%/9%，对应 PE 分别为 14/13/12 倍。 2) 公司是福建省投资开发集团旗下的国有上市公司，在海上风电领域的建设与运营积累了宝贵的经验，海风资源优异且无需担心弃电和外送问题，随着福建海风开发加速以及竞配机制逐渐回归理性，公司业绩有望保持增长态势。首次覆盖，给予“买入”评级。  关键假设 1) 并网容量：考虑未来闽投海电（莆田平海湾海上风电场三期项目）、宁德闽投（宁德霞浦海上风电场（A、C）区项目）、霞浦闽东（宁德霞浦海上风电场（B区）项目）等海电资产符合一定条件后将启动资产注入程序，因而假设 2024-2026年公司期末海上风电并网容量稳健增长。 2) 发电小时数：假设 2024 年公司福建陆上风电利用小时数显著回升至 2900 小时，福建海上风电利用小时数在 3905 小时，黑龙江风电利用小时数保持为 2400 小时，后稳中略增。光伏发电方面，假设 2024-2026 年公司光伏发电利用小时数保持为1560 小时。生物质发电方面，假设2024-2026 年利用小时数分别为6000、6200、6400 小时。 3) 电价：假设公司福建、黑龙江陆上风电上网电价分别为 0.60、0.50 元/kwh，福建海风上网电价为 0.85 元/kwh。光伏发电方面，参考过往结算电价，假设 2024-2026 年公司光伏发电结算电价为 0.68 元/kwh。生物质发电方面，假设上网结算电价为 0.65 元/kwh。  我们与市场的观点的差异 市场认为当前海风抢装潮结束并进入平价时代，未来项目审批节奏或放缓且收益率承压，公司未来成长空间受限；而我们认为，当前福建省海风资源仍有较大开发空间，且随着竞配机制逐渐回归理性，公司海风业务的盈利能力有望修复。另外，考虑到宁德闽投、霞浦闽东等项目在投产后也将逐步注入到上市公司体内，我们认为公司长期来看仍有较大成长空间，业绩或持续释放。  股价上涨的催化因素 上网电价大幅提升、项目获取及建设进度超预期。  风险提示 海风项目建设进度不及预期、可再生补贴拖欠滞后。 中闽能源(600163)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 优质纯绿电运营标的，区位