国内领先的医药产品商业化平台，业绩增长良好

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 医药生物 ｜ 医药商业 国内领先的医药产品商业化平台，业绩增长良好 2024 年 10 月 05 日 评级 买入 评级变动 首次 交 易数据 当前价格（元） 29.92 52 周价格区间（元） 19.77-40.23 总市值（百万） 15726.36 流通市值（百万） 15726.36 总股本（万股） 52561.40 流通股（万股） 52561.40 涨 跌幅比较 % 1M 3M 12M 百洋医药 29.47 27.16 29.03 医药商业 20.44 11.27 -8.69 吴 号 分 析师 执业证书编号:S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 预 测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（亿元） 75.10 75.64 79.60 93.31 105.06 归母净利润（亿元） 5.02 6.56 8.48 10.87 13.32 每股收益（元） 0.96 1.25 1.61 2.07 2.53 每股净资产（元） 4.38 5.08 6.36 8.01 10.03 P/E 31.32 23.96 18.55 14.46 11.81 P/B 6.83 5.89 4.70 3.74 2.98 资料来源：Wind，财信证券 投资要点：  公 司 简 介 ：国 内 领 先 的医药产品商业化平台。公司主营业务是为医药产品生产企业提供营销综合服务，包括提供医药产品的品牌运营、批发配送及零售。其中，品牌运营业务是公司的核心业务；2023 年，品牌运营业务贡献了 58.17%的营业收入，贡献了超 80.00%的毛利额。近5 年，公司营收复合增速为 15.67%，利润复合增速为 20.52%。  品 牌 运 营 ：“ 旧 品 ” 持 续 发 力 ，“ 新 品 ” 未 来 可 期 。2019-2023年，公司依托优秀的品牌运营能力、强大的营销网络及优质的上游资源，品牌运营业务收入由 19.94 亿元增长至 44.00 亿元，复合增速为 21.37%，收入占比由 41.24%提升至 58.17%，并成功孵化出迪巧、泌特、海露等知名品牌。其中，由于品牌定位精准、产品形式持续创新、营销方式多样化，迪巧成功打造为母婴补钙第一品牌，2023 年收入已接近 19.00亿元，仍呈现较快增长；海露、纽特舒玛等产品收入增长良好，有望复制“迪巧模式”。此外，2024 年 7 月，公司成功并购百洋制药，丰富自有产品，延伸上游产业链布局；控股股东百洋医药集团注入的多款创新药械陆续进入商业化阶段，公司品牌运营业务有望保持快速增长。  批 发 零 售 ：聚 焦 优 势 地 区 ，持 续 优 化 业务结构。公司批发配送业务主要以青岛为中心，辐射周边地市的二级以上医院等。2022 年以来，公司逐步压缩优化批发配送业务，批发配送业务收入呈现下降趋势。  盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ：2024-2026 年，预计公司实现归母净利润 8.48 /10.87 /13.32 亿元，EPS 分别为 1.61/2.07/2.53 元，当前股价对应的 PE分别为 18.55/14.46 /11.81 倍。考虑到：（1）公司高毛利率的品牌运营、医药工业收入占比提高，业务结构持续优化；（2）根据 Wind 一致预期，可比公司上海医药、华东医药 2025年业绩对应的 PE分别为 13.50、15.84 倍，平均值为 14.67 倍；（3）未来 3 年，公司利润增速有望超20.00%；给予公司 2025 年 15-20 倍 PE，对应的合理目标价为 31.05-41.40 元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。  风 险提示： 行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品销售不及预期风险 ；药品质量风险等。 -28%22%72%122%2023-092023-122024-032024-062024-09百洋医药医药商业公司深度 百洋医药(301015.SZ) 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 内容目录 1 公司简介：国内领先的医药产品商业化平台 ............................................................. 4 1.1 深耕品牌运营赛道，团队营销经验丰富 .........................................................................................4 1.2 经营业绩表现亮眼，业务结构持续优化 .........................................................................................7 2 品牌运营：“旧品”持续发力，“新品”未来可期 .......................................................... 9 2.1 品牌运营业务增长强劲，迪巧、海露等贡献主要收入 ..............................................................9 2.2 竞争优势：优秀的品牌运营能力+强大的营销网络+优质的上游资源 .................................11 2.3 存量产品：“迪巧模式”有望复制，海露、纽特舒玛等增长空间大.......................................12 2.3.1 迪巧：精准定位+产品创新+多样营销，打造母婴补钙第一品牌...................................12 2.3.2 海露：收入增长强劲，差异化优势明显，有望成为“下一个迪巧” ...............................15 2.3.3 纽特舒玛：定位为“医用级营养品”，临床证据充分，增长潜力大 ...............................16 2.4 并购百洋制药，丰富自有产品，延伸上游产业链布局 ............................................................17 2.5 百洋医药集团注入多款创新药械，助力院内销售市场拓展 ...................................................20 3 批发零售：聚焦优势地区，持续优化业务结构 ....................