玲珑轮胎(601966)Q3海外产销量持续提升，叠加退税带来盈利增长

上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 汽车 2024 年 10 月 10 日 玲珑轮胎 (601966) ——Q3 海外产销量持续提升，叠加退税带来盈利增长 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（维持） 投资要点： ⚫ 公司公告：2024 年前三季度实现归母净利润 16.5-17.5 亿元，同比增长 72%-82%，实现扣非归母净利润 13.5-14.3 亿元，同比增长 52%-60%；其中 24Q3 实现归母净利润 7.25-8.25 亿元（中值 7.75 亿元，YoY+94%，QoQ+60%），实现扣非归母净利润 4.22-5.02 亿元（中值 4.62亿元，YoY+18%，QoQ-7.7%），非经常收益主要为泰国税率下行所收到的退税，我们估计约4000 万美金左右。三季度扣非净利润环比下滑主要由于配套淡季及原材料的影响。 ⚫ 三季度公司轮胎产销量持续提升，出口及半钢相对较好，退税带来归母净利明显提升。2024 年公司积极进行产品升级，在国内外零售和配套市场持续开展结构调整。同时，海外第二基地陆续释放产能，为海外市场产销增长提供支持。产品销量均实现增长，依据业绩预告内容，2024年前三季度累计实现销量同比增长约 11%至 6144 万条，其中三季度销量约 2154 万条（YoY+11.2%，QoQ+2.9%），主要增量来自塞尔维亚及泰国开工率提升，得益于国产胎海外市场需求持续向好。从产品类型来看，毛利较高的乘用车胎销量增长幅度较大。成本端，依据百川数据，三季度天然胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑、帘子布均价分别环比变动+5%、+10%、+8%、-4%、-6%，整体原料价格受橡胶类拉动有所提升。三季度为配套市场淡季，因此国内销量可能略有下滑，叠加原料提升，盈利略有承压，整体使得扣非净利润环比下行。 ⚫ 塞尔亚工厂逐步实现盈利，产能扩张贡献未来增量。依据此前公司中报内容，上半年公司塞尔维亚基地仍然亏损超 5000 万元，7 月已经实现扭亏。目前我们估计半钢实现 300 万条以上的产能规模，全钢实现超 100 万条的产能规模。另外，公司此前公告了塞尔维亚的扩产公告，拟投资约 46 亿元，新增全钢 80 万条，非公路工程胎 5 万条，农业子午胎 10 万条，翻新胎 10万条，液体再生胶 0.6 万吨，预计明年年初开工，贡献长期增量。 ⚫ 盈利预测与估值：维持盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润约 21.3、25.1、28.2 亿元，对应 PE 约 13、11、10 倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：原材料大幅波动影响盈利能力；产能投放不及预期 市场数据： 2024 年 10 月 09 日 收盘价（元） 19.00 一年内最高/最低（元） 24.75/15.25 市净率 1.3 息率（分红/股价） 2.51 流通 A 股市值（百万元） 27,997 上证指数/深证成指 3,258.86/10,557.81 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 14.41 资产负债率% 51.79 总股本/流通 A 股（百万） 1,474/1,474 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 赵文琪 A0230523060003 zhaowq@swsresearch.com 联系人 赵文琪 (8621)23297818× zhaowq@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024H1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 20,165 10,380 22,911 28,891 32,364 同比增长率（%） 18.6 12.4 13.6 26.1 12.0 归母净利润（百万元） 1,391 925 2,133 2,511 2,821 同比增长率（%） 376.9 65.0 53.4 17.7 12.3 每股收益（元/股） 0.95 0.63 1.45 1.70 1.91 毛利率（%） 21.0 22.7 22.2 21.4 21.5 ROE（%） 6.7 4.4 9.3 9.8 9.9 市盈率 20 13 11 10 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 10-0911-0912-0901-0902-0903-0904-0905-0906-0907-0908-0909-0910-09-30%-20%-10%0%10%20%(收益率)玲珑轮胎沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 财务摘要 百万元，百万股 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 17,006 20,165 22,911 28,891 32,364 其中：营业收入 17,006 20,165 22,911 28,891 32,364 减：营业成本 14,691 15,929 17,829 22,696 25,402 减：税金及附加 82 118 134 169 189 主营业务利润 2,233 4,118 4,948 6,026 6,773 减：销售费用 505 737 848 982 1,100 减：管理费用 594 662 756 896 1,003 减：研发费用 748 815 894 1,069 1,197 减：财务费用 56 80 270 282 338 经营性利润 330 1,824 2,180 2,797 3,135 加：信用减值损失（损失以“-”填列） 5 -27 0 0 0 加：资产减值损失（损失以“-”填列） -289 -370 -104 -100 -50 加：投资收益及其他 104 112 293 79 40 营业利润 157 1,528 2,370 2,777 3,124 加：营业外净收入 0 1 0 13 10 利润总额 157 1,529 2,370 2,790 3,134 减：所得税 -135 139 237 279 313 净利润 292 1,391 2,133 2,511 2,821 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 292 1,391 2,133 2,511 2,821 全面摊薄总股本 1,477 1,474 1,474 1,474 1,474 每股收益（元） 0.20 0.94 1.45 1.70 1.91 资料来源：公司公告，申万宏源研究 【投资收益及其他】包括投资收益、其他收益、净敞口套期收益、公允价值变动收益、资产处置收益等 【营业外净收入】营业外收入减营业外支出 公司点评 请