东鹏饮料(605499)业绩表现亮眼，成长势能延续

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 东鹏饮料 (605499 CH) 业绩表现亮眼，成长势能延续 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 251.44 2024 年 10 月 10 日│中国内地 饮料 业绩表现亮眼，成长势能延续 公司发布业绩预告，预计 24Q1-3 实现收入 124.0-127.2 亿，同比增长43.5%-47.2%；归母净利润 26.0-27.3 亿，同比增长 57.0%-64.9%；扣非净利润 25.5-26.8 亿，同比增长 69.8%-78.4%；其中 24Q3 收入 45.3-48.5 亿，同比增长 42.3%-52.4%；归母净利润 8.7-10.0 亿，同比增长 58.8%-82.5%；扣非净利润 8.4-9.7 亿，同比增长 64.8%-90.2%。24Q1-3 公司始终“以动销指导相关的经营活动”作为公司的明确共识，持续推进全国化战略，通过精细化渠道管理，不断加强渠道运营能力，继续加强冰冻化建设，提高全品相的曝光率。东鹏特饮百亿收入后增势仍足，第二曲线“补水啦”旺季爬坡，贡献收入增长新动能。预计 24-26 年 EPS 6.29/8.41/10.64 元，参考可比公司 24 年平均 PE 25x（Wind 一致预期），考虑其 24-26 年净利 CAGR（45%）高于可比（20%），给予 24 年 40x PE，目标价 251.44 元，“买入”。 东鹏特饮增势十足，“补水啦”贡献增长新动能，国庆旺季实现旺销 24Q3 预计公司实现收入 45.3-48.5 亿，同比增长 42.3%-52.4%。东鹏特饮百亿收入后增势仍足，全国化拓展加速、渠道精细化运营、冰冻化建设加强，提高曝光度、夯实特饮主业基本盘；此外，公司积极探索多品类发展，培育新的增长点，为公司的持续增长注入新的活力，第二曲线“补水啦”电解质水注入增长新动能，渠道补货积极、网点快速扩张，全年 10 亿销售目标有望超额达成。国庆期间受益于出行需求明显增加，功能饮料和电解质水需求旺盛，为游客及司机提供能量、补充电解质，帮助消费者保持良好的状态。我们判断当前渠道库存在公司的有序管理下，维持在合理偏低水平。 成本下滑+规模效应+精准费投共促利润率明显提振 根据业绩预告，24Q3 归母净利率同比提升 2.0-3.4pct 至 19.2%-20.6%，扣非净利率同比提升 2.5-4.0pct 至 18.6%-20.1%。24Q3 主要原材料白砂糖价格同比下滑，为公司毛利率提供正向贡献，据 Wind，24Q3 白砂糖期货价同比-13.7%至 5930 元/吨。费用端，虽 24Q3 有奥运及冰柜费用投放，但公司销售势头积极，规模效应持续显现，销售费用率有望同比改善，公司利润率提振明显。展望 24Q4，公司成本端预计维持改善，费用率有望保持稳定，考虑公司销售势能惯性强，我们预计公司盈利弹性有望持续释放。 东鹏特饮与第二曲线共振，增长势能有望延续，维持“买入”评级 看好特饮全国化扩张与第二曲线新品持续成长，公司增长动能有望延续。我们预计 24-26 年 EPS 6.29/8.41/10.64 元（前次为 7.32/9.53/12.10 元，本次系股本变化致盈利预测波动），目标价 251.44 元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王可欣 SAC No. S0570524020001 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡东 SAC No. S0570124070052 hudong024041@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 251.44 收盘价 (人民币 截至 10 月 9 日) 210.00 市值 (人民币百万) 109,203 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 257.74 52 周价格范围 (人民币) 162.67-286.00 BVPS (人民币) 13.59 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 8,505 11,263 16,144 21,111 26,313 +/-% 21.89 32.42 43.34 30.77 24.64 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,441 2,040 3,269 4,374 5,535 +/-% 20.75 41.60 60.25 33.82 26.53 EPS (人民币，最新摊薄) 2.77 3.92 6.29 8.41 10.64 ROE (%) 28.44 32.26 38.04 37.49 34.81 PE (倍) 75.81 53.54 33.41 24.97 19.73 PB (倍) 21.56 17.27 12.71 9.36 6.87 EV EBITDA (倍) 51.34 37.47 23.39 16.84 12.75 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (15)3224058Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)东鹏饮料沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 东鹏饮料 (605499 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE（倍） EPS（元） 24-26 年净利 CAGR 2024/10/9 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 农夫山泉 9633 HK 344142 29 27 23 20 1.07 1.13 1.31 1.50 20% 青岛啤酒 600600 CH 84425 22 21 19 17 3.19 3.44 3.80 4.15 14% 百润股份 002568 CH 22960 27 27 24 20 0.82 0.81 0.93 1.08 26% 平均值 150509 26 25 22 19 1.69 1.79 2.01 2.24 20% 中间值 84425 27 27 23 20 1.07 1.13 1.31 1.50 20% 东鹏饮料 605499 CH 109203 54 33 25 20 3.92 6.29 8.41 10.64 45% 注：24-26 年可比公司盈利预测采用 Wind 一致预期； 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究预测 图表2： 东鹏饮料 PE-Bands 图表3： 东鹏饮料 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 094188282376Oc