牧原股份(002714)3季度业绩表现亮眼，养殖成本继续下行

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 4 [Table_Page] 公告点评|养殖业 证券研究报告 [Table_Title] 牧原股份（002714.SZ） 3 季度业绩表现亮眼，养殖成本继续下行 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 3 季度业绩实现大幅增长，符合市场预期。公司发布 2024 年 3 季度业绩预告，前 3 季度公司实现归母净利润 100-110 亿元，同比增长642.79%-697.07%； 扣非 后净 利润 为 115-125 亿 元， 同比 增长844.91%-909.68%。单 3 季度，公司归母净利润为 90-100 亿元，同比增长 860.63%-967.36%，公司业绩大幅增长主要源于猪价明显上行、公司出栏量增长以及养殖成本持续下行等因素。 ⚫ 1-9 月生猪出栏同比增长 6.7%，3 季度成本继续下行。根据公司销售简报披露，24 年 1-9 月，公司生猪累计出栏量为 5014.4 万头，同比增长 6.67%；其中商品猪/仔猪/种猪出栏量分别为 4513/461/41 万头。单3 季度，公司生猪出栏量为 1775.6 万头，同比增长 6.04%；根据公司净利润情况，我们估算 3 季度公司养殖完全成本约 13.7-13.9 元/公斤，较 2 季度下降 0.4-0.6 元/公斤。公司成本持续领先行业，随着生产成绩不断提升，养殖成本有望继续下行，据投资者关系活动记录表，24年底公司降本目标为 13 元/公斤。产能方面，截至 9 月底，公司能繁母猪存栏量为 331.6 万头，较 6 月底增长 0.7 万头。 ⚫ 稳步推进屠宰肉食业务，拟回购股份彰显信心。公司稳步推进下游屠宰肉食业务，据投资者关系活动记录表，公司 1-8 月累计屠宰生猪 711万头，当前屠宰产能达到 2,900 万头/年。此外，公司拟以自有资金或自筹资金回购股份，回购资金总额为 30 亿元-40 亿元，预计回购股份数量为总股本的 0.94%-1.25%。本次回购股份将用于员工持股或股权激励计划，彰显公司发展信心。 ⚫ 盈利预测与投资建议。我们预计 2024-26 年公司 EPS 分别为 3.61、4.04、5.24 元/股，维持合理价值 57.31 元/股的判断不变，对应 24 年PE 估值 16 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险、疫病风险、食品安全等。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 124,826 110,861 135,741 144,720 158,824 增长率（%） 58.2 -11.2 22.4 6.6 9.7 EBITDA（百万元） 29,848 12,874 39,276 43,121 52,315 归母净利润（百万元） 13,266 -4,263 19,730 22,076 28,620 增长率（%） 92.2 -132.1 562.8 11.9 29.6 EPS（元/股） 2.49 -0.79 3.61 4.04 5.24 市盈率（x） 19.58 - 11.63 10.40 8.02 ROE（%） 18.5 -6.8 23.9 21.1 21.5 EV/EBITDA（x） 10.35 22.09 6.65 6.01 4.14 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 41.99 元 合理价值 57.31 元 前次评级 买入 报告日期 2024-10-09 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 钱浩 SAC 执证号：S0260517080014 SFC CE No. BND274 021-38003634 shqianhao@gf.com.cn 分析师： 李雅琦 SAC 执证号：S0260524080006 021-68827265 liyaqi@gf.com.cn 请注意，李雅琦并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 牧原股份（002714.SZ）:8月生猪出栏稳步增长，养殖成本下行趋势延续 2024-09-06 牧原股份（002714.SZ）:受益行业景气上行，7 月公司生猪业务量价齐升 2024-08-06 牧原股份（002714.SZ）:2季度业绩表现亮眼，高质量发展稳步推进 2024-08-03 [Table_Contacts] -14%-3%8%19%30%41%10/2312/2302/2404/2406/2408/2410/24牧原股份沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 4 [Table_PageText] 牧原股份|公告点评 [Table_FinanceDetail] 资产负债表 单位：百万元 现金流量表 单位：百万元 至 12 月 31 日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 至 12 月 31 日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 62,578 63,583 90,087 102,416 140,702 经营活动现金流 23,011 9,893 51,076 25,604 70,796 货币资金 20,794 19,429 46,979 49,153 91,772 净利润 14,933 -4,168 21,923 24,529 31,800 应收及预付 2,338 832 5,403 5,884 6,106 折旧摊销 12,132 13,535 14,516 16,353 18,420 存货 38,252 41,931 35,966 45,878 41,017 营运资金变动 -7,362 -3,443 11,411 -18,457 17,499 其他流动资产 1,195 1,391 1,740 1,501 1,807 其它 3,307 3,969 3,227 3,179 3,078 非流动资产 130,369 131,822 137,606 141,503 148,183 投资活动现金流 -15,929 -17,219 -20,413 -20,316 -25,064 长期股权投资 582 719 719 719 719 资本支出 -15,693 -16,958 -20,420 -20,330 -25,080 固定资产 106,359 112,150 118,097 122,113 128,989 投资变动 -236 -277 0 0 0 在建工程 7,441 2,308 1,847 1,477 1,182 其他 1 16 7 14 16 无形资产 952 1,155 1,155 1,155 1,155 筹资活动现金流