紫金矿业(601899)海外并购再下一城

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 10 月 09 日 强烈推荐（维持） 海外并购再下一城 周期/金属及材料 当前股价：16.93 元 事件：10 月 9 日公司发布公告，公司境外全资子公司金源国际拟出资 10 亿美元（约合人民币 70.71 亿元），收购纽蒙特全资子公司 Newmont Golden Ridge Ltd 100%股权，标的公司拥有加纳 Akyem 金矿项目 100%权益。 ❑ 总资源量 89 吨，交易对价约 0.79 亿元/吨。Akyem 金矿采矿权由东部、西部两个采矿租约组成，有效期至 2025 年 1 月，现有全部资源及生产设施均在东部采矿权内。目前，采矿租约延续申请已于 2024 年 9 月获得加纳国土与自然资源部的批准（东部、西部采矿权将分别自有效期届满之日起延期 12 年、5年），仍需获得加纳议会的追认。截至 2023 年底 Akyem 金矿资源量（不含储量）露采+地采合计 1,620 万吨，平均品位 3.36g/t，含金金属量 54.4 吨，Akyem 金矿储量露采部分 1,900 万吨，平均品位 1.55g/t，含金金属量 29.5吨；低品位堆矿 670 万吨，平均品位 0.77g/t，含金金属量 5.2 吨，储量共计金金属量 34.6 吨。 ❑ Akyem 金矿找矿增储潜力较大。Akyem 金矿位于世界主要黄金成矿带上，属典型的造山型金矿。矿床走向延长超过 2.5 公里，南东倾向延深超过 900 米，矿床由多个高品位矿体组成，矿体宽度为 10-100 米，矿体厚大且矿化连续性好，具有较好资源开发利用和勘查潜力。除上述资源量和储量外，根据纽蒙特技术研究，另有约 83 吨黄金被归类为地采资源储备，在进一步加密钻探和勘探后，该资源储备将有望升级为资源量。若考虑该部分增储潜力，交易对价约 0.41 亿元/吨。 ❑ 金矿为在产矿山，预计全矿山寿命周期内年均产金约 5.8 吨，盈利能力较强。Akyem 金矿是加纳最大金矿之一，于 2013 年 10 月开始商业化生产，矿山及选厂运行稳定，设备状态良好，采用常规炭浸工艺，选厂设计处理能力 850万吨/年。2021 年至 2023 年黄金产量分别为 11.9 吨、13.1 吨和 9.2 吨。项目目前为露天开采，按照纽蒙特当前排产计划（含前述地采资源储备），矿山到 2028 年开始将转为井下开采，服务年限到 2042 年，预计全矿山寿命周期内年均产黄金约 5.8 吨。2023 年标的公司销售收入 5.74 亿美元，净利润1.28 亿美元。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。我们认为此次交易若成功落地将进一步提升公司资源储备和矿产金产量，助力公司未来五年规划产量目标的实现。预计2024-26 年归母净利润 312/363/407 亿元，对应市盈率 14/12/11 倍，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：黄金、铜、铅锌等主要金属价格大幅下跌风险；并购和扩建项目落地不及预期风险；海外经营风险；汇率波动风险；不可预测的自然灾害发生的风险等。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 270329 293403 350949 389411 420143 同比增长 20% 9% 20% 11% 8% 营业利润(百万元) 30946 31937 46273 53759 60159 同比增长 23% 3% 45% 16% 12% 归母净利润(百万元) 20042 21119 31247 36345 40729 同比增长 28% 5% 48% 16% 12% 每股收益(元) 0.75 0.79 1.18 1.37 1.53 PE 22.5 21.3 14.4 12.4 11.0 PB 5.1 4.2 3.4 2.8 2.3 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 26578 已上市流通股（百万股） 20556 总市值（十亿元） 450.0 流通市值（十亿元） 348.0 每股净资产（MRQ） 4.8 ROE（TTM） 20.5 资产负债率 56.7% 主要股东 闽西兴杭国有资产投资经营有限公司 主要股东持股比例 22.89% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 22 4 48 相对表现 -9 -16 33 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《紫金矿业（601899）—矿产铜破百 万 吨 高 成 长 矿 业 龙 头 》2024-03-24 2、《紫金矿业（601899）—主产品量价齐增 Q3 利润高增长》2023-11-05 3、《紫金矿业（601899）—风起云涌， 航母起航》2023-03-27 刘伟洁 S1090519040002 liuweijie@cmschina.com.cn 赖如川 S1090523060003 lairuchuan@cmschina.com.cn -20020406080Oct/23Jan/24May/24Sep/24(%)紫金矿业沪深300紫金矿业（601899.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：紫金矿业历史 PE Band 图 2：紫金矿业历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 10x15x20x25x30x05101520253035Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23Oct/23Apr/24(元)2.9x3.3x3.7x4.2x4.6x0510152025Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23Oct/23Apr/24(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 79644 77629 91706 130375 173754 现金 20244 18449 22737 54462 92474 交易性投资 5094 5307 5307 5307 5307 应收票据 729 553 662 734 792 应收款项 7917 7778 9303 10323 11138 其它应收款 3610 2798 3346 3713 4006 存货 28104 29290 34323 38053 40868 其他 13946 13455 16029 17782 19168 非流动资产 226400 265377 265911 266491 267097 长期股权投资 25067 31632 31632 31632 31632 固定资产 72746 81466 89365 96523 103009 无形资产商誉 68998 68584 61726 55553 49998 其他 59589 83695 83188 82783 82458 资产总计 306044 343006 357618 396866 440851 流动负债 71170 84182 65746 67128 69365